吉利收购戴姆勒为何引发爆仓之说？领子期权引热议

1月13日，在外媒爆料“吉利减持戴姆勒一半以上股份”的风波未平之际，“一波又起”——有自媒体声称吉利在收购过程中使用的金融衍生工具可能导致其爆仓。

这篇标题为《2019第一个黑天鹅——被投行忽悠高位接盘的吉利要爆仓了？》的文章中提到，吉利在并购戴姆勒股份的过程中使用了期权，但期权是公认的高杠杆和极高风险的投资工具，一旦戴姆勒的股价下跌超过一定范围，吉利所面对的就是极其危险的处境 ——爆仓！而从现在吉利开始大规模减持戴姆勒来看，该文章分析很可能是吉利已经接到了“补保”的要求，或者是实质上已爆仓。

吉利控股集团迅速否认了这两个消息。吉利方面确认收购戴姆勒股份时使用“领子期权”，同时反驳，“所谓吉利高位接盘戴姆勒将要爆仓的报道是无中生有，相关分析文章存在常识性错误。”此外，吉利官方称并没有减持戴姆勒股票，收购股份是为了与戴姆勒公司长期合作、探讨业务机会。

自去年2月，吉利宣布以90亿美元收购德国戴姆勒集团9.69%股份以来，市场对于吉利突然成为戴姆勒单一最大股东始终争议不断，比如这笔90亿美元资金出自于哪，采用了何种交易方式，杠杆水平等等，都令业内浮想联翩。

而随着吉利此次对“爆仓”传闻的否认，关于吉利收购戴姆勒股份的详尽手法也开始逐步清晰起来。

值得注意的是，吉利此番首次向公众透露了其并购戴姆勒时所采用的基本策略——“领子期权”，这也是引发此次业内热议的关键所在。

具体来讲，所谓”领子期权"，适合交易者看好后市而持有股票，但同时也认为短期内存在下跌风险的状况，交易者可以持有一定规模股票的同时，买入一笔看跌期权（put option），同时再卖出一笔行权价格较高的看涨期权（call option）。

可以这样理解，吉利相当于买了戴姆勒的跌价保险，如果戴姆勒的股价下跌，吉利会有保险赔付，虽然跌价保险降低了风险，但其买入成本并不低，所以通常的解决方法是在买入跌价保险的基础上卖出看涨期权，相当于备兑策略。

换句话来说，领子期权的核心在于控制风险，而作为“代价”，吉利也放弃了股价暴涨所能获得的高利润，只能获得较低或中等的股价上涨收益，这就好比把收益锁定在一个区间内徘徊，就好像一个领口或领结把人的脖子固定在一个范围内一样，所以被称为“领子期权”。

从吉利收购戴姆勒股份后资本市场的表现来看，前者属于高位接盘，要知道，今年以来，戴姆勒方面因盈利不佳，公司股价从去年2月份的80欧元高位，一路下跌至最近的50欧元附近，戴姆勒股价在不到一年时间内接近40%的跌幅是引发所谓“爆仓”传闻的根本原因，因为戴姆勒股价的不断下挫，导致吉利的这一并购行为目前出现了巨额浮亏。

尤其是吉利汽车在资本市场的表现也不尽如人意。数据显示，1月8日吉利汽车（0175.HK）盘中跌幅超12.5%，创近22个月内新低。最终大跌超过11%，一天市值就蒸发掉110亿港元。而相比于2017年11月22日，吉利汽车股价曾触及29.15港元的历史高点，这意味着吉利汽车整年股价跌幅超60%。

但吉利控股表示，收购戴姆勒股份时使用的金融工具系领子期权，是一种低风险、中等收益的期权组合策略，能够帮助长期看好并持有股票的战略投资者，有效控制无限下行风险。该策略能在市场系统性风险下减小现货持仓的回撤，相比杠杆收购要更为安全。

由此来看，“领子期权”的使用能够使得吉利集团有效地控制股价波动风险，也符合吉利收购戴姆勒股份的基本预想，即长期战略投资，并非单纯的财务投资。

尤其是吉利集团董事长李书福曾多次在公开场合表示，在未来应对互联网汽车、电动化技术以及共享出行等这些新兴技术领域，车企“单打独斗没有未来”，因此与戴姆勒战略合作才是吉利入股的核心目的。

但另一方面，领子期权策略也并非毫无风险。有分析人士认为，如果股价超出领口期权的范围，不排除吉利追加更多保证金的可能。而且，通常情况下保证金需要以现金的方式提供。

1月15日，吉利汽车报收于11.26港元，较上一交易日上涨4.65%。在吉利接连否认“减持”和“爆仓”的传闻之后，股价表现已经重新出现回升。