【金研•深度】2020年其他非美货币走势展望
原创 金融市场交易中心 金融街廿五
作者：建行金融市场交易中心汇率交易团队
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加元走势分析
2019年全球经济下滑，贸易摩擦不断，在此背景下全球各主要央行普遍采取宽松政策，尤其美联储降息幅度达75个基点。但加拿大经济保持了平稳增长的态势，前三季度平均增长率1.77%，实现同比上升，失业率达到多年以来的低点。在此基础上加拿大央行整体保持中性货币政策，使得加元相对大部分货币汇率有所改善，成为2019年表现最好的货币之一。具体来看，1月初由于原油价格迅速攀升，加之美元走弱，USDCAD月初下跌近4%到1.3064，之后逐步震荡上行，在五月底触及年内高点1.3564；随后加元向下突破了趋势通道，到七月中旬触及年内低点1.3014，之后区间波动，年终收于1.2986，全年USDCAD降幅为4.8%。
展望后市，加元的良好势头想在2020年延续下去将会面临较大压力。这主要由于加拿大2019年净出口量增加，以及石油和天然气产量的逐步恢复带动了整体经济的超预期表现，但是这些方面因素的影响后续会不断减弱。从数据上看，加拿大四季度的经济数据已经出现下滑，预计四季度经济增长仅为1.1%，2019年全年经济增长率将降至1.3%，低于加拿大央行此前预期的1.6%。如果美联储在2020年上半年继续降息，加拿大央行在维持中性货币政策上面将面临很大压力。
但与此同时，WTI原油期货价格近期持续攀升，年底已触及62美元/桶，此上涨趋势或将持续至2020年。另外美国众议院投票通过了USMCA协议，市场对于加拿大顺利通过协议也有较好的预期。这些因素会在一定程度上支撑加元走势。
技术层面来看，2019后半年USDCAD处于图中所示的楔形区间震荡整理，在1.3附近获得支撑，在1.332附近有明显阻力，短期看USDCAD还将在区间内震荡。预计2020年USDCAD波动区间为【1.28，1.38】。
图：USDCAD日线图(数据源：路透)
2019年AUDUSD先跌后涨，前三季度多重利空打压下，澳元趋势性向下，从年初的高点0.7295在10月初最低跌至0.6668，跌幅达8.6%，导致澳元下跌的主要因素有：一是中美贸易紧张氛围在前三季度不断发酵，全球贸易保护主义不断抬头，激发市场避险情绪，黄金、日元等避险资产上涨，澳元等风险资产下跌；二是受全球经济疲弱，以及中国经济增速下行影响，需求端对铁矿石、铜、铝等金属需求下降，拖累澳洲经济，澳洲GDP不变价季调同比增速一季度为1.72%，二季度为1.61%，三季度为1.74%，连续三季低于2%，失业率数据也有所恶化，前10个月持续位于5%上方；三是澳洲央行年内降息三次，分别在6月5日、7月3日、10月2日调降贷款市场目标利率25个基点，从1.5%累计下调75个基点至0.75%，澳洲央行宽松的货币政策拖累澳元走软。
进入四季度，以上利空因素发生逆转，中美贸易谈判曙光重现，中美经贸第一阶段协议签署在即，市场风险情绪抬升，中国等经济体经济有所企稳，11月澳洲失业率数据意外好于市场预期，为4.8%，澳洲央行11月、12月利率决议维持利率水平不变，澳元受上述因素支撑企稳回升，从10月初0.6668的低位到12月底最高回升至0.6999，上涨4.9%。
图形上看，AUDUSD日线走势，前三季度处于下行通道中，在10月初成功确定双底后，掉头向上突破下行通道上轨并站稳200日均线上方。
2020年我们认为AUDUSD将震荡向上，整体偏强势，具体分析如下：
1.2020年为美国大选年，特朗普将聚焦国内，主要精力放在大选连任上面，全球政经和贸易动荡将较2019年有所下降，相应市场风险偏好将逐步抬升，利好澳元等风险资产；
2.2020年美联储维持利率不变的概率较高，随着澳洲经济的企稳，澳央行进一步降息的可能性不大，澳洲央行和美联储货币政策的收敛一定程度上支撑澳元；
3.澳大利亚山林大火依然在蔓延，对当地的生态环境、生态系统和野生动物数量造成大面积破坏，不利于澳大利亚经济增长，将会挫伤该国旅游、贸易、建筑和农业生产等领域的活动。
4.图形上看，澳元向上突破了下跌通道，并在200日均线附近，预计澳元在整体风险偏好情绪回升的情况下，有所上涨，预计2020年AUDUSD波动区间【0.66，0.76】。
图：AUDUSD日线图(数据源：彭博)
2019年新西兰元呈现出和2018年相似的走势，全年先跌后涨。NZDUSD开于0.6718，全年汇价的最高点0.6942出现在年初2月，随后一路走低，10月触及年内低点0.6204。具体而言，NZDUSD上半年震荡下行，下半年呈V型反转走势；第四季度汇价迅速止跌反弹，年末汇价收于0.6729，收复全年跌幅。NZDUSD全年微涨0.16%，年末与年初价格基本持平，年中最大振幅约10.63%。
一季度NZDUSD高位震荡主要受上年良好的经济数据鼓舞，2018年末CPI季环比上调，使得年通胀率保持在1.9%的理想水平，加之2月新西兰联储（RBNZ）利率决议维持官方现金利率（OCR）在1.75%不变，新西兰元受到提振；二季度受全球经济走软的影响，RBNZ开始转向鸽派，同时下调经济预期。4月出炉CPI拖累新西兰元，通过降息刺激经济增长水到渠成，5月RBNZ如期降息25个基点至1.5%，这是RBNZ自2016年11月以来的首次降息，新西兰也成为2019年第一个宣布降息的发达国家。美元与新西兰元利差扩大，NZDUSD承压下跌；第三季度中美贸易战进入白热化阶段，农副产品出口主要依赖中国的新西兰受到牵连，贸易环境恶化。面对经济增长放缓的巨大压力， 8月RBNZ再度宣布降息，此次大幅下调50个基点至1%，创历史新低， NZDUSD受累于10月初跌至全年最低0.6204；第四季度由于中美贸易摩擦有所缓解，全球经济开始企稳，强势美元出现衰弱，加之前期降息对经济的传导收效良好，RBNZ暂缓降息，新西兰元得以逆转跌势，收复0.6750。
从基本面看，2019年新西兰经济依旧疲弱，全年通胀率均未达到2%的预期，直到第四季度有所好转，11月出口52.3亿新西兰元，第三季度GDP年率2.3%，呈现企稳迹象。但总体喜忧参半，2019年第三季度CPI仅为1.5%、第三季度失业率4.2%不及预期；从货币政策来看，RBNZ自2016年降息两年后重启降息，且2019年全年大幅降息75个基点至1%历史低位1.75%。
展望2020年，一是新西兰国内经济虽出现回暖迹象，但仍在低速运行，通胀前景并仍不确定；二是新西兰与澳大利亚相似，出口贸易主要受中国影响。2020年若中美贸易关系稳定，将利好新西兰元；三是在全球降息潮的大背景下，RBNZ或将在2020年继续降息，直至经济环境改善，通胀达到预期。即使短时间内没有进一步降息，新西兰元也将长期保持低利率区间运行。在全球经济放缓和降息预期的双重压力下，NZDUSD上行空间有限。
技术分析上来看，2019年全年NZDUSD呈现V型反转走势，前三季度走出下跌通道，第四季度转跌为涨。当前NZD仍然处于自2017年以来的下行通道中，虽然向上突破了下跌趋势线和200日均线，但上行空间受到下跌通道上轨的限制，在0.70附近。预计2020年NZDUSD将温和上涨，波动区间【0.64，0.72】。
图： NZDUSD日线图(数据源：路透)
2019年，卢布兑美元呈现震荡上行趋势，波动区间为61.87-69.68。全年升值超过11%，是新兴市场中表现较好的货币。年初开盘于69.68，12月底价格在62左右。2019年，包括卢布在内的新兴市场货币风险资产价格受到中美贸易战影响而波动。12月石油价格上涨，中美达成第一阶段贸易协议，对全球经济的乐观情绪促使外国投资增加，以及持续的通涨压力缓解，为卢布上涨提供了支持。
基本面方面，俄罗斯失业率持续下降，并保持在历史低位。考虑到年底季节性原因，估计2019年失业率为4.8%，2019年GDP预计为1.3%。通货膨胀率下降，从1月的5%逐步下降至11月的3.5%。预计2019年底，通货膨胀率将在3.2%左右。随着通货膨胀率增幅的不断下降，俄央行自今年6月开始5次调低关键利率，从年初的7.75%下调至6.25%。受到中美贸易摩擦以及全球经济放缓等影响，外部需求减弱，限制了俄罗斯的出口。同时，受内部需求及投资疲软影响，2019年上半年经济增长缓慢。下半年政府投资支出加大及农业部门表现良好，经济增长加速。
展望后市，全球经济的温和复苏和全球央行的宽松货币政策可能在2020年为投资者带来积极的情绪。中美达成第一阶段贸易协议，贸易紧张局势有所缓解。日线图上看，USDRUB仍处于下降通道中，目前短期均线下穿长期均线，因此我们认为USDRUB应会震荡下行，预计2020年USDRUB波动区间为【56，65】。
图：USDRUB日线图(数据源：彭博)
2019年南非兰特先升再降，全年波动区间为13.25-15.50，年初开盘于14.3819，年末收盘在14，全年走强2.66%。具体来看，1月主要受到美元指数走弱的影响，兰特走势强劲；2-8月进入震荡上行通道，特别是8月受到中美贸易局势恶化的影响，作为新兴市场货币先锋的兰特当月涨幅高达5.88%，触及年内高点15.4995；10月直至年尾，在全球风险情绪大幅好转的影响下，兰特连续3个月走强。
基本面上：政治方面，南非于5月8日举行了全国大选，执政党非洲人国民大会（ANC）在大选中获胜，得票率为57.51%，反对党民主联盟（DA）20.76%，经济自由战士党（EFF）10.79%，符合市场预期；新任总统拉马福萨随后公布了28名新内阁成员，部长人数从36人削减到28人，14个部委合并到7个。经济方面，2019年前三季度失业率分别为27.6%、29%、29.1%，已至2008年有相关统计数据以来最高纪录；前三季度实际GDP环比增长情况为-3.1%、+3.1%、-0.6%，国有企业危机、财政赤字、失业率高企都是经济增长乏力的掣肘。外部评级方面，11月1日，穆迪将南非主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”；11月22日，标准普尔也将展望由“稳定”调低至“负面”。
当地时间7月18日，南非央行将回购利率降低25个基点至6.50%，为2018年3月降息后一年半来首次降息。此前数据显示，南非一季度GDP下降3.1%，创2009年经济衰退以来最差表现，经济陷入二次衰退的可能性上升。央行行长Lesetja Kganyago表示，降息是在南非经济处于持续不确定环境下的决策，货币政策委员会仍担心经济增长的长期风险，将2019年GDP增长预期由1%下调至0.6%。随后在9月和11月的央行会议上选择按兵不动，对2019-2021年增速预测分别为0.5%、1.4%和1.7%。
10月30日，南非财长Mboweni在中期预算政策声明中预测，本财年预算赤字占GDP比重5.9%，远高于此前预计的4.5%，主要是由于税收不足、经济增长放缓和对Eskom的救助所致，预计的赤字将达到2009年以来的最高水平，债务将大幅增加引发市场担忧南非能否保住仅存的由穆迪给出的投资级信用评级。
展望后市，经济增长乏力、财政赤字扩大、国有企业危机使得南非大概率无法逃脱评级被调降的厄运，如果将于2020年2月公布的下一份预算声明仍然令人沮丧，穆迪可能将提前下调其评级。预计2020年USDZAR波动区间为【13，17】。
图：USDZAR日线图（数据源：路透）
2019年USDMYR整体呈震荡走势，开盘于4.1300，年初林吉特持续升值，USDMYR于3月27日触及低点4.0530，4月份富时债券指数考虑可能将马来西亚国债列入剔除指数的观察名单，外资流出叠加中美贸易谈判的反复波折导致林吉特震荡贬值，USDMYR于8月29日涨至最高4.2270，随后由于棕榈油大幅上涨（2019年第四季度上涨34%）、油价回升，林吉特在第四季度震荡升值，年底收于4.0890，全年林吉特兑美元升值1%，CNYMYR收于0.5875，林吉特兑人民币升值2%。
基本面方面，马来西亚经济保持平稳增长的态势，2019年前三季度GDP增速为分别为4.5%、4.9%、4.4%，全年经济增长预测为4.7%。4月下旬，马来西亚总理马哈蒂尔出访北京参加第二届一带一路国际高峰论坛，高层融洽的互动释放出了积极的信号，本次一带一路高峰论坛提到的中国中交集团主导的东海岸铁路计划、中铁建集团联营发展吉隆坡史上最大的城市发展项目“大马城”等等项目均已在2019年内复工。2019年10月马来西亚财政部发布的2020年财政预算案显示马来西亚政府将在2020年加大政府投资，进一步推动GDP增长。在货币政策方面，马来西亚央行于2019年5月降息25bps，基准利率从3.25%降到3.00%；11月降准50bps，银行准备金率从3.50%降到3.00%，该两项措施均有助于提振经济。市场预期2020年一季度马央行可能降息一次，继续推动经济增长。
2020年我们认为USDMYR整体保持中性，具体而言以下因素将影响林吉特走势：
1.2020年经济基本面将保持稳定增长。中美将签订第一阶段贸易协议，将提振马来西亚与最大贸易往来国家--中国之间的贸易往来；第二，东海岸铁路和大马城等“一带一路”项目将持续拉动经济增长；第三，2020年财政预算案显示马来西亚政府将在2020年加大政府投资，企业投资者的情绪改善及政府投资的有力推动，2020年马来西亚GDP增长预计在4.4%-4.8%区间。
2. 美联储会议纪要认为当前利率能够较好的促进经济增长，预计2020年美联储可能按兵不动，而全球经济企稳反弹，需求回升对于油价形成支撑，原油价格中枢有望继续上行，油价上涨将促进林吉特走强。
3.马来西亚长期维持贸易顺差，2019年前10月贸易顺差1182亿林吉特，尽管最近几月出口数据有所下滑，但贸易顺差规模不断增长，2019年10月贸易顺差创历史新高，达173亿林吉特。预计马来西亚在明年仍将继续维持贸易顺差，对林吉特汇率形成支撑。
4.富时罗素已将马来西亚债券列入其世界政府债券指数（WGBI）观察名单，下一次审核将于2020年3月进行，若马来西亚国债遭剔除，则会有较大规模的外资流出（此前市场预计为80亿美元），林吉特将会贬值，但目前来看遭剔除的可能性较低。2019年外资总体增持马来西亚债券，其中11月外资增持马来西亚债券80亿林吉特，外资持有债券市场占比增加至13.2%，马来西亚5年信用违约掉期（CDS）利差价格降低至五年来低点，目前为34bps，体现外资乐于接受马来西亚政府债券，而马来西亚与美国之间有利的债券收益率差等原因将支持外国投资者将继续增持马来西亚债券。
总体来看，预计2020年USDMYR呈区间双向波动，而4.0和4.2继续作为重要的支撑和阻力点位，因此波动区间预计【4.0，4.2】。
图：USDMYR日线图（数据源：路透）
原标题：《【金研•深度】2020年其他非美货币走势展望》