洋河股份三季报：稳价格去库存铸稳底盘，动销回暖信心启动修复

10月29日晚，江苏洋河酒厂股份有限公司（洋河股份，002304.SZ）发布2026年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入118.22亿元；归母净利润18.31亿元。

报表之外，另一组信号同样值得留意：毛利率逐季改善、渠道库存回归合理、开瓶动销首次超过经销商进货——报表承压与经营修复，正在同一份财报里并存。

财务底盘：稳价控量见效，资产结构优化

从盈利质量上来看，洋河整体价格管控效果开始显现：前三季度毛利率71.42%，同比上升0.31个百分点；净利率为15.41%。从单季度指标来看，2026年第三季度公司毛利率为55.48%，同比上升1.97个百分点。在行业普遍以价换量的当下，洋河坚持稳价控量、未大幅降价去库存，产品结构稳定、中高端占比稳固，毛利率居行业领先位置。

资产端，三季度末货币资金及交易性金融资产合计185.03亿元；流动比率、速动比率均同比提升。公司资产以现金、理财、基酒等高流动性资产为主，先款后货模式下应收规模极低，坏账风险小，资金储备足以抵御行业下行压力。

经营现金流1.16亿元，保持正向，阶段性下滑源于控货带来的回款减少，属策略性影响，而非回款质量恶化。前三季度销售费用同比下降29.61%，费用重心由渠道向终端动销转移。

产品端：海之蓝复苏，梦之蓝守价

第三季度，洋河旗下主导产品总体平稳，开瓶等动销数据回暖，部分市场企稳回升。

省内海之蓝完成新老产品升级，叠加“再来一瓶”、宴席政策优化，经销商进货意愿提升，动销较上半年明显改善；省外有序推进新老衔接，配套消费者活动与烟酒店客情维护，达成阶段性目标。海之蓝动销结构持续呈现“消费者开瓶＞终端上架＞经销商进货”，市场持续良性运行。

整个中秋假期，梦系列产品回暖速率明显。省内销售止滑，半数区域动销增长；水晶梦宴席表现向好；梦之蓝M6+促销收紧下仍保持韧性，两节动销增长；省外降幅显著收窄，聚焦战略初见成效。

海之蓝守住国民线的量与现金流，梦之蓝守住高端线的价与品牌势能，两个产品互为支点，基本盘才能在周期下行中真正被夯实，而不是被稀释。

渠道端：从“压货”到“等货到”，厂商关系修复

近些年来，洋河将重点培育优质区域大商，理顺代理区域等举措作为重点改革方向之一，今年已整治低价、窜货违规代理商超1000家，让稳固厂商合作、重建渠道信心落到实处。

不仅如此，公司还主动调控供货节奏，库存逐步回归合理，苏北盐城、徐州等地经销商库存控制在年度指标的5%-10%。过去是“厂家压多少、经销商接多少”，如今正向“终端开多少、厂家发多少”切换，渠道信心随库存降至健康水位自然生长。

短期波动不改长期价值

报表承压的另一面，是洋河握着白酒行业最难被复制的东西：时间。洋河拥有名优窖池7万多口，原酒储存能力100万吨，截至目前，已储存不同年份原浆酒74万吨，其中高端陶坛原酒34万吨，绵柔老酒资源行业第一。行业上行期，这些数字是沉默的成本；行业下行期，它们是高端竞争无法被渠道技巧替代的物质底牌，也是行业回暖之后企业迎接快速发展的基础。

当前，白酒行业仍未走出深度调整期，但值得注意的是，今年8月，全国规模以上白酒企业产量同比增长2.2%，为2024年7月以来首次转正；21家上市酒企上半年营收同比下降18.03%，行业正从“总量萎缩”转入“缩量集中”，出现边际企稳信号。洋河主动控量去库、把费用从渠道转向终端开瓶，短期或有报表阵痛，但这恰是修复渠道生态的战略选择。随着库存回归健康水位、开瓶动销持续修复，公司报表拐点可期，长期发展底盘稳固。