央行设立新工具：应对非银机构大额赎回，有利于提升债市韧性

应对非银机构大额赎回的流动性支持工具正式落地。

10月26日，中国人民银行发布消息称，为进一步落实好“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”的要求，维护债券市场稳定，决定设立债市非银大额赎回互换便利（Bond Market NBFI Swap Facility，简称BNSF）。

具体来说，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。

央行行长潘功胜10月19日在2026金融街论坛年会上表示，将会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。

“这项工具的目的是建立债券市场稳定机制，构成人民银行宏观审慎管理的一项新工具。工具综合权衡防范金融市场体系的系统性风险和道德风险，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回—抛售负向循环的特定情景时启用；与央行开展操作必须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品，防止金融市场定价扭曲、形成兜底幻觉，维护市场纪律。”潘功胜在演讲中表示。

市场机构认为，新工具对债市稳定、非银机构风险防控有实质支撑。

中信建投在研报中指出，非银赎回工具针对的是开放式资管产品的流动性错配。当投资者集中赎回，产品现金储备和正常融资不足以满足支付需求，管理人被迫卖债；债价下跌又拖累产品净值，促使更多投资者赎回。新工具通过有条件的流动性支持，减少集中卖债，阻断赎回与抛售相互强化的循环。

“该工具设立更深层的背景是债券在社会融资中的重要性提升。2025年债券与股票融资合计占社融增量约47%，已超过贷款。在此结构下，债市集中抛售可能通过收益率、抵押品和资管净值传导，影响政府及企业发债成本。建立专门支持机制，是为了降低非理性流动性冲击对债券融资功能的干扰，为直接融资长期发展配套金融稳定保障。”中信建投指出。

华泰证券认为，针对非银机构负债端赎回压力易引发市场负面冲击，新的流动性支持工具旨在切断极端情形下债市“抛售—净值下跌—进一步赎回”负向循环，提升市场韧性。这一工具对债市稳定、非银机构风险防控有实质支撑，同时，间接利好股市情绪（减少跨市场传染）。工具设计强调“特定情景+抵押+审慎条件”，避免常态化兜底，又意在平衡稳定与市场纪律。

“该工具是宏观审慎框架之下的‘特定情景’工具，而非针对非银金融机构的常态化流动性供给。其设立目的是建立债券市场稳定机制，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回到抛售负向循环的特定情景下启用。”银河证券表示。

广发证券资深宏观分析师钟林楠指出，设立新工具后流动性可直达非银机构，增强政策效力同时也避免流动性大幅波动。他指出，近些年流动性风险和负反馈的典型案例是2022年四季度，政策变化带来风偏和基本面预期上修，债券市场出现了“利率快速上行—理财净值回撤—客户赎回—抛售债券—利率加速上行—理财净值进一步回撤”的循环。在类似情景下，央行只能通过加大对银行体系的流动性支持，借助“银行—非银”的流动性传递路径来稳定非银负债进而稳定市场，政策效果会打折扣，在部分情景下（比如信用风险引发的负反馈）还可能出现造成流动性淤积过于宽松，滋生资金空转套利。