券商竞争逻辑重构！告别粗放扩张，证券行业迈入科学治理新周期

近日，金融监管总局、中国人民银行、中国证监会、财政部联合发布《关于健全金融机构治理的实施意见》（下称《意见》），引发证券行业广泛关注。

券商中国记者采访多位券商高管，受访人士普遍认为，《意见》的出台不仅为证券行业补齐治理短板，更重新定义了证券行业竞争的底层坐标，治理能力正成为证券行业新的竞争壁垒。

证券行业进入科学治理新阶段

《意见》明确，到2029年，基本形成权责边界清晰、激励约束相容、风险管理严格、运转规范高效的金融机构治理机制。

“《意见》的发布，标志着中国证券行业正式告别‘拼规模、拼速度’的粗放竞争时代，全面进入‘讲质量、讲合规、讲治理’的科学治理新阶段。”国金证券董事长冉云接受券商中国记者采访时表示。

华鑫证券相关负责人告诉记者，治理能力正成为证券行业新的竞争壁垒。过去券商拼的是牌照资源、资本规模和通道能力，《意见》构建的是“党建引领、管住股东、约束高管、完善内控、从严监管、净化生态”六位一体的全链条治理体系，治理能力已从软性“加分项”升级为硬性“准入条件”。未来分级分类差异化监管下，治理优良的机构将获得更大业务弹性，治理缺陷机构则将面临更严厉约束。

“这份《意见》的分量，不止于补齐治理短板，更在于它重新定义了证券行业竞争的底层坐标——把公司治理从后台的合规要求，升格为决定机构竞争位势的核心变量。未来三年，行业将进入分化、升级、出清同步演进的格局性变革周期。”国联民生证券相关负责人告诉记者。

该人士进一步指出，未来行业格局的深层变革将有三大趋势：一是竞争标尺从规模导向转向治理导向，治理规范的机构将持续获得制度性溢价，问题机构将加快出清，“头部综合化、中小特色化”格局进一步定型；二是券业并购整合从资本叠加转向治理融合，行业整合不再是净资产的简单叠加，而是治理体系的深度重构；三是价值比拼从通道效率转向治理信任，机构客户看重合作方的治理能否经得起穿透式检验，居民财富转向信赖受托人的治理底色与长期风控定力。

兴业证券相关负责人认为，金融机构的治理能力不仅决定自身发展质量，也影响金融体系稳定和服务实体经济质效。从证券行业看，随着行业从规模导向向质量导向转变，证券公司的竞争优势已不再只是单一业务规模或阶段性业绩表现，而是能否形成清晰的战略定位、有效的治理体系和持续创造价值的能力。

健全激励约束机制：平衡功能性与盈利性

令业内颇为关注的是，《意见》在“健全激励约束机制”部分特别强调，要“平衡功能性和盈利性，实现经济责任和社会责任相统一”，并“注重长周期考核，防止短期过度激励”。受访券商认为，这切中了行业长期存在的结构性矛盾，正推动券商经营理念从注重规模速度向注重功能发挥和长期价值转变。

“坦率地看，过去一段时期，证券行业在快速发展的过程中，确实存在‘功能性让位于盈利性’的阶段性偏差。《意见》将‘平衡功能性和盈利性’上升为金融机构治理的顶层制度安排，直面了行业发展中长期存在的这一结构性矛盾，具有重要的里程碑意义。”金融街证券总裁银国宏告诉记者。

具体业务层面，银国宏举例称，在自有资金运用方面，券商自营业务长期以方向性投资为核心盈利模式，业绩高度依赖市场涨跌，未来需在平衡市场（做市）、服务客户、风险管理等方面发挥更积极作用。又如，在财富管理业务方面，“卖合适产品”和“卖高创收产品”之间需要进一步平衡，考核体系要减少以季度甚至月度为单位的短期竞赛。在社会责任方面，部分券商投入与行业地位不匹配，应将社会责任从“选修课”升级为“必修课”。

冉云表示，实现《意见》提出的2029年治理机制目标，当前最紧迫、最核心的任务是将“功能性与盈利性平衡”的治理原则，系统性地、可量化地嵌入到公司顶层战略解码与全员绩效考核的闭环中，真正实现“激励约束相容”。

兴业证券相关负责人也表示，回顾行业实践，过去部分机构在经营理念和考核机制上确实存在短期经营导向较强的问题——在投融资服务中更关注项目落地和业务收入，对企业全生命周期服务意识不足；在财富管理领域仍存在重销售、轻服务的倾向，资源配置和考核评价体系与金融服务的长期属性结合不够紧密。该人士表示，功能性和盈利性并非相互矛盾，真正高质量的发展应是在履行金融功能的过程中形成专业优势和长期价值。

在落实“长周期考核”的具体路径上，不少券商已有探索与思考。例如，国金证券财富管理业务自2021年起探索“客户视角、专业诚信、长期主义”的买方投顾理念，投行业务自2022年起将科技创新企业发行项目占比纳入考核，已初步形成兼顾经营业绩、功能发挥和风险约束的考核导向。华鑫证券则从操作层面给出了三项规划：一是调整考核周期，将项目存续期的风险表现、合规记录纳入绩效评价；二是重构考核指标，将做好金融“五篇大文章”、合规风控达标率、投资者保护实效等“功能性”指标纳入考核并提高权重；三是严格执行绩效薪酬延期支付和追索扣回制度。

盯住高发风险点，筑牢风险防控网

另一大业内焦点在于，《意见》明确要求“提升风险防控水平”，推动金融机构建立健全全面风险管理体系。

“风险管理能力是金融机构的生命线，风险管理全覆盖则是监管对证券公司风险管理能力的基本要求，这是必答题，也是基本功。”银国宏告诉记者，风险管理要抓住两个更关键的环节：一是识别和管控小概率风险的能力；二是抓住各项业务的核心风险点，把比例管理与绝对风险评估结合起来。“重要的风险往往是高集中度的少数资产或关键的项目，对这些业务而言，这不是比例问题，而是绝对风险识别和评估问题。把这些潜在风险管好了，大的风险也就管住了。”

近年来，证券公司集团化、国际化发展势头强劲，对证券公司一体化动态化全面风险管理提出了更高的要求。

兴业证券相关负责人指出，证券公司应着眼于场外业务、境外业务、投行业务等高发风险领域，进一步夯实风险内控防线。据悉，场外衍生品业务是风险计量难度最大的板块，各类风险因子相互耦合、管控链条长，对源头前置防控提出极高要求。投行业务风险高发点则集中于尽职调查、质控内核及廉洁从业三大领域。境外业务风险主要体现在跨境并表、交易对手信用及不同司法辖区监管规则差异三方面，集团并表风控难度显著提升。

一位券商战略相关人士也分析称，结合券商历史风险事件与当前业务结构，未来需重点关注具有高杠杆、结构复杂、跨主体联动和风险不易穿透计量特征的业务。这些风险高发领域主要集中在场外衍生品、境外子公司、私募投资子公司等领域。随着并表监管落地，境外子公司新增风险的积聚空间将明显下降；私募投资子公司则需重点关注存量资产质量及关联交易。

“风险管理能力是证券公司的核心竞争力。”冉云表示，证券公司业务模式多元、风险形态各异，不同机构、不同发展阶段面临的风险重点不尽相同。只有把风险防控的底座筑得更牢，公司才能在服务实体经济和居民财富管理的道路上行得更稳、走得更远。

责编：战术恒

排版：王璐璐

校对：王锦程