金融月评｜制约居民融资需求的两个变量

5月份金融数据继续印证“居民资产负债表的再平衡还将持续”的状态。截至5月末，居民年化融资规模继续收窄，至-0.76万亿/年，已经连续第三个月为负，其中，短期信贷融资连续10个月为负，已收窄至-1.27万亿/年；中长期贷款年化融资规模也连续三个月低于万亿规模，收窄至0.51万亿/年。与去年同期水平相比，居民年化融资规模下降了3.2万亿，其中短期信贷下降了1.5万亿，中长期信贷下降了1.7万亿，反映出居民仍在快速缩减自身债务。

图1：居民部门的融资情况   数据来源：WIND

5月末，社融年化投放规模为34.4万亿/年，较去年同期下降1.64万亿，连续第二月低于35万亿/年的水平。鉴于2025年4月至2026年3月期间，社融年化投放规模持续处在35万亿/年以上的水平（均值为36.2万亿/年），同期GDP实际平均增速为4.88%，基于此经验数据，今年4.5-5.0%增长目标对35万亿社融投放需求存有一定刚性要求。

图2：社融年化投放情况（万亿/年）   数据来源：WIND

影响居民融资需求下降的主因有二：

一是“消费场景”转换。在城镇化快速上升期，购房及装修是居民消费的最重要场景之一，过去的经验数据显示，居民人均房贷与人均消费贷的比例关系大体稳定在7:3，随着2021年房地产市场的趋势性调整，“房子”这个最重要的消费场景在持续弱化，并由此引发居民融资需求的持续下滑——包括短期信贷和中长期信贷都在持续萎缩。（具体分析，参见《金融月评｜“推动投资止跌回稳”需要的两类政策》）

二是预期的弱化，居民的消费结构出现分化，服务消费增速稳定在5%上方，但包括商品消费在内的社零增速连续5个季度回落。

图3：2024年以来居民收入与消费情况   数据来源：WIND

图4：2012-2016期间居民收入与消费情况   数据来源：WIND

“房子”既是居民的主要消费场景，更是存量财富的主要载体，不过鉴于房市仍处在筑底阶段，房子作为制约居民融资需求的慢变量，短期内难有根本性扭转；而与“房子”慢变量相比，改善居民收入预期的政策抓手相对丰富，例如，增加青年人就业机会，从而持续提升代际福利水平——子女就业与收入的改善，能起到缓解父母的预防性储蓄；另外，与当前4.2%的名义收入增速相比，3%的居民的融资名义利率依然有下降的空间。

（作者单位：中国建设银行金融市场部，仅代表个人观点）