新刊快评丨破除风格漂移，公募风格治理重塑市场资金逻辑

6月1日，首批12家基金公司旗下195只公募产品完成业绩比较基准调整，涉及规模近4000亿元。这标志着证监会《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》正式进入落地执行阶段，行业围绕“风格漂移”的系统性纠偏全面展开。

图片来源：公开募集证券投资基金业绩比较基准指引

在结构性行情主导下，为数不少的消费、医药、价值型基金偏离产品名称所传递的投资预期，扎堆涌入AI、算力、半导体等热门科技赛道，导致部分主题基金出现“挂A卖B”的漂移现象。对此，监管以业绩基准调整为抓手，叠加投资比例约束与薪酬考核机制的持续完善，引导基金回归“名实相符”的本源定位。短期来看，在政策推动下的资金高低切换将加剧市场结构调整；从中长期而言，监管规定深刻改变公募行业竞争逻辑与A股资金生态，影响将贯穿全年乃至更长周期。

风格漂移频发

2024年至2026年，科技赛道持续强势、消费医药板块长期调整，公募基金风格漂移从个别现象演变为行业普遍性问题。风格漂移即基金实际持仓与产品名称、投资范畴约定、业绩基准出现显著偏离，造成投资者买入的产品与实际承担的风险不匹配。

据《经济观察报》统计，165只名称含“消费”的主动权益基金中，多只产品前十大重仓股几乎不见白酒、食品饮料、家电等传统消费标的。如恒生前海消费升级一季报前十持仓里，有9只布局光模块、PCB、算力通信；财通资管消费精选同样向科技制造方向大幅倾斜，年内收益率达54.92%，同期业绩基准跌幅超9%。高收益伴随高风险是普适性经济规律，部分基金产品凭借重仓科技赛道实现年内业绩领跑，却让以稳健配置为目标的持有人被动承受高波动风险，这与投资者基于产品名称形成的合理预期存在偏差。

公募基金的资产配置工具属性因风格漂移被弱化。投资者原本通过消费、医药等主题基金分散风险、平衡组合，最终却大量扎堆于科技赛道，投资风险在组合防御功能失效的情况下显著上升。同时，追涨杀跌是漂移资金的重要特点，部分基金为追逐短期行情跨界布局，助推热门板块交易拥挤、抬升市场波动。更为重要的是，风格漂移对受托义务构成实质性挑战，损害投资者知情权与选择权，侵蚀公募行业的专业信誉。

监管系统性纠偏

针对行业乱象，监管体系正从基准约束、投资比例、薪酬考核三个维度构建风格约束长效机制。证监会发布的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》以业绩基准为核心抓手，实现产品名称、投资范围、业绩基准与实际持仓的统一，从根源上遏制随意跨界的短期行为。该《指引》明确业绩基准需严格匹配产品定位，不得因基金经理变更、市场热点切换随意调整。

与此同时，监管体系从多个层面持续强化约束：一是既有法规《公开募集证券投资基金运作管理办法》要求主题型基金非现金资产中对应主题投资比例不低于80%；二是中基协发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引（征求意见稿）》进一步细化风格库管理、命名规范等要求，待正式落地后将为行业提供更系统的操作指引。此外，中基协《基金管理公司绩效考核管理指引》通过考核机制约束持仓漂移：针对主动权益基金经理，业绩相对基准的对标考核权重不低于30%，若管理人大幅偏离产品基准出现风格漂移，长期跑输基准将直接影响绩效考核与薪酬发放。

图片来源：公开募集证券投资基金运作管理办法

图片来源：基金管理公司绩效考核管理指引

6月1日首批产品完成基准调整，标志着基准管理改革进入实操阶段。此次纠偏并非“一刀切”强制清仓，而是以一年过渡期平稳推进，多数基金公司采取“调整基准适配实际持仓”的温和方式，旨在降低对市场的短期冲击。但监管持续依托半年度、年度信息披露与日常抽查机制压实合规管理，督促基金公司常态化开展内部风格自查并留存整改台账，引导漂移持仓循序渐进优化。

与此同时，行业对此长期存在分歧：不少基金管理人援引产品合同中“消费升级可囊括电子、通信等新兴消费范畴”的约定，将AI上游元器件纳入配置范围，这也是本轮监管集中修订业绩基准、厘清投资边界的重要现实诱因。

重构市场格局

随着监管纠偏推动风格定位清晰化，A股市场结构面临调整预期，受益与承压主体的边界逐渐清晰。长期低配的消费、医药、家电及高股息板块，迎来主题基金重新明确配置定位的需求；而前期交易拥挤的科技赛道则面临基准再匹配后的估值消化压力。

从资金流向看，风格偏离的消费、医药主题基金成为基准调整的主要对象。由于监管给予一年过渡期，多数机构采取调整基准适配持仓的温和方式，大规模强制调仓的风险相对可控。但市场普遍预期，随着产品风格逐步清晰，长期资金对名实相符的基金产品配置意愿将提升，这一过程可能加速市场风格从极致分化向均衡回归。5月29日及6月1日科创50指数出现调整，同期消费、红利、电力煤炭板块逆势走强，正是政策预期与短期市场情绪共振的体现。

从中长期来看，纠偏政策将重塑行业生态。当投研体系化、合规运营、长期业绩成为核心竞争力，押注单一赛道、依靠明星经理与流量打法扩张的中小公募发展空间持续收窄。市场将逐步抛弃凭借跨界追热点博取短期业绩的机构，转而青睐风格稳定、定位清晰的基金经理与产品。投资者也将因产品风格透明化、风险可预期而受益，资产配置效率将显著提升。

回归长期主义

追热点、押赛道、比规模，是行业排名焦虑的表现。而具有普遍性的风格漂移又导致了产品同质化、波动放大化、收益短期化问题突出。此次纠偏，绝非简单的“合规补丁”，而是公募行业从规模崇拜走向质量本位、从赛道博弈回归长期主义的“成人礼”。

随着业绩基准约束、绩效考核优化、销售行为规范等政策协同落地，行业运行的底层逻辑正在被重构：产品定位从“模糊地带”走向清晰透明，风格稳定性取代短期业绩成为核心标尺；投研团队建设打破“明星依赖”，体系化能力成为真正的护城河；合规风控嵌入投资全流程，误导性宣传、风格模糊化等灰色空间全面收窄。

这一变革与公募基金高质量发展的战略导向深度同频。对A股市场而言，资金行为趋于理性，极致拥挤的交易结构有望缓解，价值与成长、进攻与防御的配置天平更趋均衡。对投资者而言，基金投资不再是“开盲盒”——风险收益特征清晰可辨，长期主义与价值投资才能真正落地生根。

从乱象整治到生态重塑，本轮业绩基准改革的影响已超出单次专项合规整改。监管推动公募摆脱流量至上的发展思路，逐步回归受托理财的信托本源。在制度约束与市场筛选共同作用下，公募行业发展框架持续完善，有望更好助力居民财富保值，夯实A股资本市场稳健运行的资金基础。

作者 | 怡婷

编辑 | 吴雪