不再当“原料搬运工”！几内亚政策重拳砸向铝土矿出口

◎马菀骅

日前，全球最大铝土矿生产国几内亚释放明确信号：计划于6月正式出台铝土矿出口管制措施。几内亚矿业与地质部长布纳·西拉表示，“供应不能超过需求”，希望通过调控出口数量，推动价格回升至合理水平。

这并非单一资源国的政策表态，而是一次可能改变全球铝土矿贸易预期的供应端扰动。几内亚既是全球重要铝土矿出口国，也是中国铝土矿进口的核心来源地。海关数据显示，2026年1至4月，中国累计进口铝土矿7772.8万吨，其中自几内亚进口6296.4万吨，占比高达81%。因此，一旦几内亚出口管制落地，影响将不止于矿价本身。

消息一出，市场已经快速作出反应。5月26日，上海期货交易所氧化铝主力合约大幅上涨近5%，盘中触及2865元/吨的高点。当日，A股铝业板块同步走强，中国铝业直线涨停，南山铝业、宏桥控股涨超8%。

从逻辑上看，几内亚此轮政策的核心并不是简单的“限量保价”，而是在矿价大幅回落、资源国收益下降以及本地氧化铝加工诉求增强的背景下，推动铝土矿市场从宽松预期重新回到紧平衡预期。对于中国铝产业链而言，短期需要关注氧化铝价格的阶段性反弹，长期则需要重新评估海外资源掌控能力和供应链安全。

01：供需博弈下的价格区间研判

几内亚此次能否如愿稳住矿价？市场看法虽有分歧，但“进一步大幅下跌空间有限”正成为多方共识。

中信证券在最新报告中指出，几内亚若落实出口调节政策，铝土矿供给约束风险升温，有望推动矿价和氧化铝价格企稳回升。中金公司同样认为，当前氧化铝全行业已处于亏损边缘，铝土矿价格上涨有望从成本端推升氧化铝价格上行；若进口矿紧缺加剧，部分企业可能以检代停甚至主动减产，供需格局有望快速抽紧，并刺激价格反弹。

不过，价格反弹也并非没有约束。国信期货首席分析师顾冯达指出，几内亚政策扰动直接推高了氧化铝价格预期，但除了政策风险，海运费的持续攀升和潜在的气候风险也在加剧供应不确定性——2026年可能出现厄尔尼诺现象，几内亚矿区基础设施届时面临考验。他分析，目前几内亚矿石离岸价格已跌至38美元/干吨附近，逼近当地矿企平均成本线，此次控量更多是“封杀矿价进一步下行空间”，预计将推动价格回升至45至50美元/干吨的合理区间。

还有机构提醒，全球氧化铝产能过剩的总体格局并未改变，实质性的供需缺口短期内仍有限。短期氧化铝价格可能因情绪出现脉冲式拉涨，但需警惕情绪消退后的回落风险。

02：龙头企业如何保障供应链？

面对几内亚政策收紧的现实压力，国内铝业龙头已从“被动采购”转向“主动掌控”。

中国铝业依托几内亚博法（Boffa）项目，保有可开发资源量约17.5亿吨、剩余可采年限超60年，2025年装船量已突破2000万吨。为直接规避原矿出口管制，公司于今年5月正式签约投资约10亿美元，在当地建设120万吨/年氧化铝项目，并承诺投产后无偿转让5%干股给几内亚政府。通过“矿山—氧化铝—电解铝”的全产业链垂直整合，中铝将供应链安全延伸至资源国境内；同时，借助控股云铝股份和收购巴西铝业股权，构建起跨区域资源网络，其铝土矿自给率在70%左右。

中国宏桥则通过参股赢联盟（持股22.5%）深度绑定几内亚第一大矿山，2025年该联盟出货量约7152万吨，占几内亚总量的39%。凭借股东优先供货权益，宏桥在原料紧张时仍能保障份额内货源。同时，其铝土矿采购来源涵盖几内亚、印尼及澳大利亚，构成多元化的资源保障体系，加之氧化铝理论自给率超160%，成本消化能力显著优于行业平均水平。公司明确表示，即便后续原料价格上涨，其抗风险能力仍处于行业第一梯队。

南山铝业则走出了一条差异化路径。当其他铝企将资源筹码押注于几内亚时，公司早在2017年便前瞻布局印尼宾坦工业园，400万吨/年氧化铝产能已于2025年底全面达产，依托印尼铝土矿，其2024年采购均价仅35美元/吨，成本优势显著。几内亚政策变动对其国内供应链直接影响有限。

云铝股份依托母公司中国铝业的内部供应体系，外购氧化铝主要来自中铝广西、贵州等基地，同时加快云南省内及老挝、越南等周边资源拓展，并推进再生铝项目，以循环经济降低对原生矿的依赖。中铝国际则以工程技术服务赋能，中标西芒杜矿区采矿运维项目，同时依托中铝集团的整体资源协同参与博法项目的运维支持，从基础设施和运营效率层面增强整个海外供应链的韧性。

整体来看，这场由资源国主导的供应再平衡，正在将全球铝土矿市场从“无限宽松”的预期拉回“紧平衡”的现实。资源自给率高、产业链整合度深、海外布局更前瞻的头部企业，如中国铝业、中国宏桥、南山铝业，将有望凭借成本壁垒和供应韧性，在行业波动中扩大优势。相较之下，缺乏海外资源、依赖现货采购的中小企业，则可能面临原料成本上升和断供风险。在此背景下，行业集中度有望进一步提升。