科大讯飞一季报解读：营收52亿却亏了4.3亿

4月28日晚间，科大讯飞（002230.SZ）发布一季报引发了市场的不同解读。

52.74亿元营收，同比增长13.23%，在眼下这个消费电子疲软、G端项目收缩的大环境里，这个增速说不上惊艳，但也不算难看。值得关注是利润端：归母净利润亏损1.70亿元，扣非净利润更是亏损4.30亿元，同比降幅达88.58%。（数据来源：科大讯飞2026年第一季度报告）

就在三个月前，2025年年报中，公司营收271.05亿元、归母净利润同比增长49.85%及现金流创历史新高。（数据来源：科大讯飞2025年年度报告）但进入2026年一季度，利润端再次承压，与年报表现形成反差。

但熟悉科大讯飞的人都知道，这家公司的一季度历来呈现季节性特征。教育、智慧城市这类大块头业务，项目验收和收入确认高度集中在下半年，一季度历来是"收入低谷、费用刚性"的季节性亏损。过去的2024年Q1、2023年Q1，公司均呈现季节性亏损特征。

问题是：本次亏损是否完全可以由"季节性"解释？

让我们梳理一下，藏在1.7亿账面亏损背后的是三个更深的信号：费用增速连续三个季度跑赢收入增速、大模型"中标王"光环下的利润失衡，以及来自开源生态其技术壁垒的冲击​

一、营收涨了13%，费用涨了16%：收入增速不及费用

先看一组核心数据对比。

2026年Q1，科大讯飞营收52.74亿元，同比增长13.23%。同期，期间费用合计26.41亿元，同比增长约16.5%，绝对额增加了3.73亿元。​

拆开来看，研发费用同比增长24.5%，销售费用同比增长约18%，均显著高于收入增速。​

这组数字透露出的信号很直接：科大讯飞的投入节奏仍偏"成长期"，而营收增速已进入"成熟业务"的区间。两者之间的差距，是利润承压的直接原因。

市场不是不能接受讯飞亏损，而是不能接受你投入这么多，收入端却没有给出相应的弹性。Q1营销费用大幅增长，但C端硬件的表现并没有跟上来，这说明渠道和品牌的转化效率仍有提升的空间。

事实上，科大讯飞在2025年年报中就曾坦承，C端智能硬件的营销推广费用同比增长超过90%，但该板块整体营收却出现下滑。AI学习机这一个爆款，撑不起整个C端矩阵。到了2026年Q1，这个问题不仅没有改善，反而在费用的惯性增长下显得更加刺眼。

二、"标王"的代价：中标额领先，利润尚未体现

科大讯飞是大模型赛道当之无愧的"标王"。​

据第三方机构"智能超参数"发布的《中国大模型中标项目监测与洞察报告（2025）》统计，2025年科大讯飞大模型相关项目中标金额达23.16亿元，超过第二名至第六名的总和。2026年Q1，这一势头仍在延续，中标数量和金额继续保持行业第一。

不过，中标规模尚未充分体现在利润表中。

G端项目通常存在前期投入大、验收周期长、回款速度慢。2024年，科大讯飞计提了高达10.14亿元的坏账减值损失（数据来源：科大讯飞2024年年度报告），正是这一模式风险的直接体现。到了2025年，尽管公司强调"优选G端"，但应收账款的规模依然维持在150亿元以上的高位，账龄结构也在持续恶化。

更棘手的是价格战。在央国企和地方政府的大模型招投标中，多家厂商为了抢占标杆项目，报价一度逼近成本线。行业普遍奉行"先占市场后赚钱"的策略，导致大模型相关业务的毛利率远低于市场预期。

行业内卷到最后，中标是中了，但能不能赚到钱是另一回事。很多项目第一期基本是平进平出，赚的是后续的运维和二期、三期。但如果客户财政紧张，二期什么时候启动、能不能启动，都是未知数。

这正是科大讯飞目前面临的尴尬：B端/G端的收入体量在快速做大，但利润贡献却严重滞后。大模型相关业务对利润的贡献目前尚未充分体现，扣非净利润的低迷部分反映了高投入尚未完全转化为利润。​

三、C端困局：开发者规模较大，商业化仍在探索​

如果说B端的问题是"账期太长"，那么C端的麻烦在于"模式没跑通"。​

科大讯飞引以为傲的AI开放平台，聚集了超过1000万开发者（数据来源：科大讯飞2025年年度报告），星火大模型的日均调用量一年增长了42倍。这套生态叙事，一直是公司估值的重要支撑。

但翻开细项数据，问题就暴露了。

开放平台业务的毛利率常年徘徊在16%左右，远低于公司整体40%的水平。大量的开发者使用的是免费或极低成本的API调用，而算力、服务器、技术支持的成本却是真金白银地在支出。结果就是：用户越多，平台自身仍处于投入阶段。这在互联网行业的早期获客阶段很常见，但科大讯飞已经在这个阶段停留了太久。

更让市场担忧的是星火大模型在C端应用上的掉队。

据第三方移动数据监测平台统计，截至2026年Q1，讯飞星火App的月活跃用户约575万（注：该数据为第三方机构统计，非科大讯飞官方披露）。作为对比，字节跳动的豆包月活接近1亿，DeepSeek超过7000万，百度的文心一言也在5000万级别。在C端用户心智的争夺战中，讯飞的位置仍有提升空间。​

这意味着，无论是未来的订阅收入，还是基于用户数据的模型迭代，讯飞都面临着被拉大差距的风险。C端的大模型战场，已经进入了"赢家通吃"的早期阶段，而讯飞的位置并不乐观。

四、更大的变量：开源模型正在冲击"技术壁垒"

如果说前三个问题都是"内部经营"层面的，那么来自DeepSeek等开源模型的冲击，则是外部环境的结构性变化。

2025年以来，DeepSeek的开源免费。这一策略，某种程度上改写了游戏规则。

讯飞花了几十亿研发投入、在国产算力上艰难跑通的模型能力，竞争对手可能只需千万级别的成本就能复刻。更重要的是，任何一家硬件厂商都可以免费接入开源模型，大大削弱了讯飞在智能硬件上的"独家能力"溢价。

事实上，讯飞过去二十年的壁垒，可以概括为"语音技术+行业场景"。现在语音技术被通用大模型迅速拉平，行业场景也因为开源模型的低成本复刻而变得不再封闭。这不是讯飞做得不好，是整个技术范式的转移。

当然，讯飞有自己的回应：坚持国产自主可控算力，是在做"难而正确的事"。星火大模型是目前唯一在华为昇腾上完成关键版本训练的主流大模型，这一能力在信创和G端市场具有不可替代的战略价值。

但资本市场是现实的。战略价值和商业利润之间，需要一座名为"规模化变现"的桥梁。这座桥，讯飞目前还没有完全搭起来。

五、几点观察：一季报之后，讯飞站到了哪里？

综合来看，科大讯飞2026年一季报呈现出的是一幅"拧巴"的图景。

好的一面是：

营收仍在增长，现金流管理持续改善（Q1经营性现金流负值同比收窄）；

大模型在B端/G端的卡位依然强势，中标数据领先；

国产算力路线的战略稀缺性，在中美科技博弈的背景下愈发突出；

海外业务高速增长，2025年全年同比增长275%（数据来源：科大讯飞2025年年度报告），证明产品力可以经得起市场考验。

不好的一面也很清楚：

费用增速持续高于收入增速，规模不经济的风险在加大；

C端大模型应用严重掉队，开放平台的"人气"未能转化为"财气"；

G端回款周期拉长、坏账风险累积，现金流好转的可持续性存疑；

开源模型的冲击还在加速，技术壁垒破壁的速度可能超出预期。

公司管理层在2025年年报中提出了"做强C端、做深B端、优选G端"的战略方向。公司于2026年4月完成40亿元定向增发（数据来源：经济观察网），募集资金将用于"星火教育大模型及典型产品项目"、"算力平台项目"和补充流动资金。方向是对的，但执行层面需要回答一个核心问题：在激烈的价格战和开源生态的挤压下，讯飞凭什么能够获得高于行业平均水平的利润率？

如果这个问题没有清晰的答案，那么市场对科大讯飞的定价逻辑，可能会从"AI领军企业"逐渐滑向"AI项目集成商"。两者之间的估值差距，是巨大的。

结语

一季报的亏损并不可怕，季节性因素可以消化。真正值得警惕的是，亏损背后的几个结构性信号：收入增长但利润承压、中标规模领先但盈利尚未体现、用户体量较大但商业化仍在早期、技术壁垒面临外部环境变化。

科大讯飞依然是A股中最纯正的AI标的之一，也依然在做一件有战略意义的事。但在资本市场上，故事的吸引力终究要回归到数字的说服力。下一份财报，市场想看到的可能不再是"中标第一"或者"调用量翻倍"，而是——什么时候，这些东西能变成口袋里真金白银的利润。

（本文不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）