北大经济学院“金工首席谈”系列讲座第45讲 | 刘凯：主动与量化投资的融合之道——基于波特五力的投资全解析
2026年4月16日，北京大学经济学院和北京大学金融工程实验室在经济学院107学术报告厅联合举办了“金工首席谈”系列讲座第45讲。招商证券研究发展中心金融工程组量化首席分析师刘凯应邀发表题为“主动与量化投资的融合之道：基于波特五力的投资全解析”的专题报告。活动由北京大学金融工程实验室执行主任黎新平博士主持，50余名师生参与了本次讲座。
刘凯作专题报告
刘凯首先从当前AI时代量化研究的行业现状切入，介绍了“古法量化”的研究理念。他指出，当下市场过度依赖机器与大模型进行因子挖掘，而真正经得起市场检验的量化策略，始终要扎根于投资的本质逻辑。刘凯表示，本次分享的基本面量化研究，核心是将主动权益投资领域被众多绩优基金经理长期验证的波特五力经典分析框架，进行标准化、可复现的量化转化，从而打破主动投研的主观经验与量化投资的纪律化模型之间的天然鸿沟，让经典的基本面分析框架能够通过量化手段实现投资决策的规律化与精细化管理。
刘凯重点拆解了波特五力模型的全维度量化构建体系。他将经典的波特五力框架拆解为五大核心维度，分别是企业对下游的购买者议价能力、对上游的供应商议价能力、行业内的企业竞争优势、替代品威胁，以及行业层面的竞争壁垒。针对每一个维度，他结合与大量主动基金经理调研交流的实战经验，将模糊的主观判断转化为可量化、可回溯的财务与经营指标：以应收账款、预收账款、客户集中度刻画下游议价能力，以应付预付账款、供应商集中度刻画上游议价能力，通过盈利能力、研发强度、员工结构、政府补助等多维度指标衡量企业内生竞争优势，并从技术、资本、市场三大维度构建行业壁垒的量化评价体系。回测结果显示，五大维度的单因子均具备显著的选股效果，且因子间相关性极低，合成后的综合指标收益区分度与统计显著性远超传统基本面因子。
基于波特五力模型，刘凯团队进一步落地了可实操的全流程投资策略。他提出，主动投资中“好行业、好公司、好价格”的模糊理念，可通过量化手段精准落地：先通过波特五力模型筛选出全市场综合竞争力靠前的200只标的，锁定“好行业、好公司”的核心池，再结合重构的估值因子完成“好价格”的最终筛选，最终构建的50只个股组合呈现出低估值、高质量、低杠杆的稳定风格特征，在主流宽基指数内均能实现稳定的超额收益。此外，他还延伸分享了自由现金流估值体系的量化应用，厘清了自由现金流与红利指标的核心差异，构建了融合估值、质量、增长三大维度的自由现金流综合策略，具备很强的绝对收益属性。
刘凯结合自身量化研究经验，分享了对主动与量化融合的深层思考。他表示，相较于纯数据挖掘与机器学习的黑箱式因子开发，基于强经济学逻辑的基本面量化，最大的优势在于策略可解释性强，在市场极端环境下，投资者能清晰地把握策略的底层驱动逻辑，从而更坚定地执行策略、扛过风格周期。刘凯指出，主动与量化投资的融合，核心是让量化模型承载人的投资认知与实战经验，而非单纯依赖数据拟合，这也是基本面量化能够长期创造超额收益的核心根源。
在讲座互动环节，与会师生围绕波特五力因子的权重分配、自由现金流指数的编制逻辑、策略的风格周期适用性、基本面量化的数据清洗方法等问题展开了深入交流，刘凯针对不同问题给出了详实的解答与实操建议。讲座尾声，黎新平博士代表主办方对主讲嘉宾的精彩分享表示感谢。
主讲人简介
刘凯，中国人民大学硕士。9年量化策略研究经验，擅长研究方向为量化选股、FOF和CTA。先后任职于深圳道朴资本管理有限公司以及北京和聚投资管理有限公司，曾任量化策略经理。券商研究所工作先后任职于国信证券以及国投证券，曾任量化首席分析师。作为团队核心成员之一，曾获2021、2022、2023年新财富金融工程方向第5名、第1名、第2名。现为招商证券研究发展中心金融工程组量化首席分析师。
北京大学金融工程实验室简介
北京大学金融工程实验室是依托北京大学经济学院搭建的研究和教学平台，致力于推动量化投资、金融工程、大数据金融以及金融科技方面的学术研究与实践应用，实现学术界与金融业界良好的互动交流。
实验室聚焦于运用数学建模、统计分析、计算金融、大数据以及机器学习方法进行量化金融的研究，以数理化方法探讨金融市场的规律。实验室的目标不仅仅是推动金融工程等学术领域的前沿研究，同时也推动量化金融技术在教学、投资实践、金融监管以及金融政策等方面的实际应用。实验室课题研究包括：量化基本面、金融科技及AI、市场交易行为、高频数据、风险预警与管理。
供稿：北京大学金融工程实验室
美编：初夏
原标题：《北大经济学院“金工首席谈”系列讲座第45讲 | 刘凯：主动与量化投资的融合之道——基于波特五力的投资全解析》