兴业证券张忆东：2025年A股牛市格局将深化，立足两大主线

12月18日，兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长张忆东进行了主题为《2025年中美股市投资展望》的线上分享。

展望2025年中国股市，张忆东表示，2025年中国股市行情有望震荡向上，牛市格局将进一步深化，高点大概率在下半年。目前牛市还是开始阶段。随着股市基本面不断改善，A股有望迎来居民财富的持续流入。

他指出2025年，A股会比港股更加受益于内地社会财富向股市的再配置，而内地投资者主导的A股风险偏好修复速度相对更快。A股的细分结构，关注“求新”、“求变”，立足新质生产力和改革两大主线。

以下是张忆东分享的部分核心观点：

// 2025年A股牛市格局将深化 //

关于资本市场的展望，我们认为2025年中国股市行情有望震荡向上，牛市格局将进一步深化，高点大概率在下半年。

在政策的积极引导下，2025年社会财富向A股的再配置将渐入佳境。如左下图所示，2024年提振股市的政策组合拳显著提升了A股的股东回报。截至12月9日，2024年年初至今A股的分红和回购金额大约为2万亿人民币，显著超过IPO、再融资和股东减持金额总计约2000亿人民币。

从2010年以来，过去十几年A股一直处于净融资状态，从金额来看，IPO、再融资及净减持其实是超过分红和回购的金额，甚至2012年之前没有回购。然而，今年具有历史转折性意义，表明A股至少在2024年开始迈向净回报阶段，投资属性在大幅提升，港股也同样如此。

另外，在低利率环境下，社会财富缺乏有效的投资渠道，A股的短期赚钱效应与社会财富的再配置将形成良性循环。大潮已经开始，之前9月底已经讲过是一个反转逻辑。

少数投资者仍然以看美股的思维来看待A股，错误地认为只有GDP好了可能A股才有牛市。我们一定要破除股市“唯GDP论”的错误观念，更多地关注股市的真实基本面。

2025年居民财富向A股的再配置将渐入佳境。左下图所示，居民存款比A股总市值每次在熊市后期都是超过两倍，而到了牛市后期基本都是低于一倍左右。所以可以说，目前牛市还是开始的阶段。随着股市基本面不断改善，A股有望迎来居民财富的持续流入。

// 立足新质生产力和改革两大主线 //

我们总体认为2025年A股、港股和美股均值得关注，其中A股的指数表现将优于港股，而港股更适合深度价值投资。长期价值投资可关注美股，对于活跃资金则需要更多地关注A股。因为2025年，A股会比港股更加受益于内地社会财富向股市的再配置，而内地投资者主导的A股风险偏好修复速度相对更快。港股的国际中介持股占比高达46%，受外资投资风格和做空机制的影响，立足于宏观基本面数据和龙头公司业绩预期。

总体预计，A股2025年行情将保持震荡向上、结构精彩。

首先，2025年A股行情将呈现大盘搭台震荡向上，红利资产将底部抬升。通过双边波动来化解外部风险及内部困难的冲击。通过社会财富再配置实现底部抬升，进而促进新质生产力的发展。

其次，结构行情精彩，重点将聚焦于新质生产力+变革方向，包括提振消费、国企改革、并购重组、提振股东回报等方面。可以类比2000年，当时经济在底部震荡，名义GDP有所回暖，价格平减指数有望转正，带来风险溢价回落、风险偏好提升和估值提升，也带来股市基本面的边际改善。

细分结构来看，关注“求新”、“求变”，立足新质生产力和改革两大主线。

“求新”聚焦于新质生产力。新技术的迭代与突破是驱动科技股崛起的重要引擎，关注TMT（特别是AI应用）、机器人、智能驾驶等相关产业链；科技自强相关产业链，关注半导体产业链、信创、数字经济、新材料等；从区域角度，并购重组将为A股的“科技牛”带来催化效应，关注合肥、深圳、北京、上海等地方政府在新质生产力投资方面比较活跃的区域。

“求变”关注并购重组带来供给侧的出清。一方面，出海虽然2024年上半年有些扰动，但是“疾风知劲草”，恰好在2025年上半年是逢低布局出海细分领域龙头公司的好时机；另一方面，伴随2025年提振内需消费的政策利好落地，情绪消费、AI消费、养老育幼消费以及高性价比消费值得关注。建议关注，潮玩、谷子经济、文化高奢、消费新贵品牌以及个护医美、生物医药、新能源汽车、先进制造、纺织服装等领域的阿尔法机会。

原标题：《兴业证券张忆东：2025年A股牛市格局将深化，立足两大主线》

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