风投论坛丨《中国风险投资发展年度报告（2024）》解读
10月12日，以“信心·耐心·共筑未来”为主题的2024（第二十四届）中国风险投资论坛在上海举行。上海交通大学上海高级金融学院副院长、会计学讲席教授，上海交通大学中国金融研究院（高金智库）执行院长李峰代表高金智库专项课题组解读《中国风险投资发展年度报告（2024）》。
《中国风险投资发展年度报告（2024）》解读
李峰
党的二十届三中全会对深化金融体制改革作出全面部署，为优化金融服务、着力推动高质量发展指明了方向和目标，强调要积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”。金融“五篇大文章”中科技金融处于首位，风险投资作为科技金融的关键环节，对发展新质生产力、推动高质量发展的重要性愈发凸显。
2024年5月，受民建中央委托，高金智库组织相关专家成立专项课题组，开展《中国风险投资发展年度报告（2024）》的编撰工作。报告对我国风险投资行业最新情况进行了深层次的剖析和解读，总结了行业发展的趋势，并提出了相关政策建议，力求为我国风险投资机构提供借鉴，为相关部门提供决策参考。
目前，中国风险投资行业呈现出以下发展趋势。第一，中央金融工作会议以及二十届三中全会以后，风险投资作为服务新质生产力发展的关键手段，战略定位进一步提升。第二，风险投资行业由前几年的迅猛发展阶段逐步转向重构调整阶段。第三，募资端国资占比提升，股权投资基金和政府引导基金在地方招商引资中的重要性进一步提升。第四，退出难成为普遍现象，影响风险投资市场的资本循环流动，亟需疏通退出渠道。第五，未来养老资金、保险资金等长期资金来源参与风险投资的比例有望进一步提高。第六，风险投资机构面临发展战略的调整，深耕细分领域，凸显专业优势，将成为投资机构的生存之道。
随着中国风险投资行业进入调整过渡期，在募投管退等环节都面临诸多挑战。在募资方面，一是募资规模下降，募资来源渠道单一；二是缺乏长期资金，耐心资本相对不足；三是国资出资条件较为苛刻，限制了风投机构的灵活性和自主性，增加了募资难度；四是随着中美“脱钩”，美元基金进一步退出中国，造成可供投资的资金量减少。
在投资方面，一是投资机构投资节奏放缓，出手更加谨慎，甚至出现“躺平”趋势；二是我国股权投资平均持有周期较短，“投早、投小”占比较低，对早期初创企业的投资力度不足；三是“资本扎堆”现象较为普遍，大量资金跟风进入特定行业赛道，导致同质化竞争严重，催生估值泡沫。
在管理机制方面，一是目前国资创投机构普遍受到传统国资考核体系的制约，在投资决策时不得不优先考虑资金的安全性，而非项目的创新性和成长潜力；二是国资创投机构在决策过程中往往需要经历复杂的审批流程，导致决策周期相对较长，影响投资效率；三是我国很多风险投资机构普遍存在重视投资而轻视投后管理的情况，投后管理的水平也有待提高。
在退出方面，一是我国风险投资高度依赖上市退出，并购基金、S基金发展相对滞后；二是随着上市渠道收紧，部分机构面临资金回笼压力，大量基金到期后无法向LP清算分配，只能延长存续期；三是大量创业企业面临回购条款的触发；四是并购退出、S交易退出等退出方式的配套政策仍有待完善。
在行业开放方面，一是我国风险投资市场外资参与度仍然有限，甚至呈现出萎缩的趋势；二是我国在风险投资领域仍存在一些投资壁垒和限制，影响了外资的进入；三是我国风险投资机构海外投资有限，出海不足。
在税收方面，我国现行的风险投资税收优惠政策在实践中也存在一些问题，影响了税收优惠力度和覆盖范围。
为此，报告建议从五个方面助推中国风险投资的高质量发展。
一是加快培育多元化、高质量的风险投资主体。要鼓励行业骨干企业、科研机构、创新创业平台等参与风险投资，重点培育一批优秀的风险投资机构；加大高新技术细分领域特别是聚焦新领域、新赛道的专业性风险投资机构的培育力度；积极探索风险投资机构的集团化管理架构，完善国有资金激励、容错、免责机制，激发国资投早、投小、投科技的积极性。
二是多渠道拓宽风险投资资金来源。要推动保险资金、社保基金等长期资本、耐心资本参与风险投资，激发民间资本的活力，吸引海外资本来华参与风险投资；同时，还要丰富风险投资基金产品类型，满足不同类型LP需求，进一步拓展募资来源。
三是加强政府引导和差异化监管。要推动建立风险投资与创新项目的对接机制，优化风险投资行业税收体系，加大税收优惠力度，实施符合风险投资基金特点的差异化监管，有序扩大风险投资的对外开放。
四是健全风险投资退出机制。要发挥多层次资本市场在风险投资退出中的关键作用，大力发展股权转让、并购市场，大力发展S基金交易，鼓励海外上市和并购。对面临对赌回购压力的待上市企业，建议让其快速登陆新三板或北交所，尽快摆脱对赌回购残局。银行类金融机构也可提供对赌回购贷款，避免企业因资金短缺而陷入经营困境。同时，鼓励更多退出渠道创新和试点探索。
五是优化风险投资市场环境。要强化政策的协调配合，营造支持科技创新的良好金融生态，加大风险投资人才的培育力度，完善各类功能平台和公共服务平台。
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原标题：《风投论坛丨《中国风险投资发展年度报告（2024）》解读》