茶百道敲钟遭遇“蜀道难”：上市一小时跌没3年净利润

继奈雪的茶之后，国内第二家新茶饮品牌上市了。

4月23日，四川百茶百道实业股份有限公司（以下简称“茶百道”）在港交所主板挂牌上市，成为“新茶饮第二股”。

图源：茶百道官方微信

招股说明书显示，茶百道此次发行价为17.5港元，发行1.48亿股，估值达到259亿港元。

不过记者注意到，茶百道上市首日即破发，开盘后跌幅一度超过30%。截至4月23日收盘，茶百道股价为12.80港元/股，较发行价跌26.86%，总市值缩水至189.1亿港元。

当日，“茶百道上市一小时跌没3年净利润”的话题也迅速冲上百度热搜榜第一名。

全国门店数约8000家、仅去年一年就卖出10亿杯奶茶的网红茶饮，为何上市即破发？

“一般来说，新上市公司股价破发可能受到多种因素的影响。茶百道在上市首日股价破发的具体原因尚不得而知，可能与市场情绪及预期、其高度依赖加盟商的模式、食品安全问题、茶饮行业竞争激烈影响投资者信心等因素有关。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受中国城市报记者采访时说道。

加盟模式带动商业版图飞速扩张

根据茶百道招股说明书，新式茶饮是指以茶叶、水果及牛奶等原料，辅以珍珠、椰果等各种佐料现场调制而成。

2008年，第一家茶百道在四川成都诞生，由王霄锟和刘洧宏夫妇创立。公开资料显示，其首家门店开在成都温江二中附近，以学生为目标群体。由于成都是大熊猫的故乡，茶百道在包装设计上也主要以熊猫IP为主。

招股说明书数据显示，2023年，茶百道门店的总零售额约169亿元，共卖出10.16亿杯茶饮，每单平均零售额为27.4元。2021年至2023年，茶百道净利润分别为7.79亿元、9.65亿元和11.51亿元，三年合计赚了约29亿元。

与蜜雪冰城相似，茶百道规模扩张的主要方式是依靠加盟店。

2018年，茶百道放开全国加盟。此后的几年间，茶百道的商业版图开始飞速扩张。从2017年门店数仅刚刚突破180家，到了2023年年底，15年间其门店数已达到7801家。值得一提的是，这其中仅有6家直营店，直营店数量占比不足1%。

从具体门店数来看，根据招股说明书，2020-2023年，茶百道分别有2240家、5070家、6352家、7801家加盟店，均占截至相关日期在营茶百道门店总数的99%以上。同期，茶百道分别有2家、7家、9家、6家直营店。

这也在一定程度上折射出茶百道的“生财之道”：主要靠连锁加盟获取市场利润。

招股书数据显示，茶百道的绝大部分收入来自向加盟店销售货品及设备，以及向加盟商收取的特许权使用费及加盟费。2023年，加盟店贡献了茶百道99.2%的营收。直营店营收占比仅0.5%，毛利更是只占0.2%。

图源：茶百道招股文件

中国城市报记者注意到，目前几大头部茶饮连锁企业已均开放加盟。2022年11月，喜茶宣布在非一线城市开放加盟；2023年4月，乐乐茶也加入“开放加盟”阵营；2023年7月20日，一直主张直营的奈雪的茶也相继宣布开展“合伙人计划”，开放加盟模式。

“茶百道股价破发既在情理之中，也在意料之内。”快消行业分析师康定平在接受中国城市报记者采访时分析，这一方面是因为茶百道没有实质性的护城河，比如在价格上，比不了蜜雪冰城；而在品牌和品质上，则无法超越喜茶，资本不愿意给出较高的估值；另一方面则是食品安全问题频发，快消企业如果不能很好地把控质量问题，资本信心无疑将会受到损害。

加盟模式喜忧参半

得益于开放全国加盟，茶百道以低成本实现了商业版图快速扩张和营收持续增加。

不过连锁加盟模式，对于品牌方来说是喜忧参半。随着加盟版图迅速扩张，企业在加盟商盈利预期、供应链支持能力及关键原材料的质量控制管理等方面的风险挑战随之而来。

此外，在规范化和监管合规方面，茶百道在招股说明书中也写到，随着新式茶饮店规模的扩大，确保所有门店都能够规范运营变得更加困难，特别是在食品质量、食品安全、卫生和服务质量方面，要保证数百家门店的同一款茶饮有着同样的口味并非易事。

今年“3.15”期间，有媒体分别报道了茶百道武汉及长沙两家门店，存在违反公司规定擅自更改原料赏味期标签等问题。

中国城市报记者注意到，早在2021年，茶百道已多次在市场监管部门的抽检中出现工作人员健康证不齐全、原料疑似过期等食品安全隐患。

2021年2月，上海奉贤区市场监管局突击检查奉贤宝龙广场中部分奶茶店，茶百道存在部分半成品存放器物没有盖子遮挡，部分食品原料未封口，员工个人将已开封的食品与店内原料混放，以及工作人员健康证不齐全、佩戴口罩不规范等问题；同年3月，湖南省郴州市市场监管局突击检查了市城区部分奶茶店，发现茶百道存在从业人员未办理健康证，厨房地面潮湿，垃圾桶垃圾外露等问题；同年5月，茶百道（湖南长沙世纪金源店）被曝在市场监管局突击检查中存在原料疑似过期现象。

“除了开店规模、供应链和品牌建设的竞争，新茶饮还要注重食品安全问题。”广东省食品安全保障促进会副会长、食品产业分析师朱丹蓬在中国城市报记者采访时曾表示，新茶饮行业供应链长，参与主体越多，生产经营过程中的不确定性因素就越多，而且具体操作还与行业从业人员的素质挂钩。随着行业规模的扩大，管控的难度会越来越大。

康定平则认为，加盟模式是有好处的，这种轻资产的运作模式可以帮助茶百道快速地布局市场，从而让茶百道在低成本的情况下更好地完成全国化布局。但加盟模式也有弊端，就是茶百道无法很好地进行全链条的品质管控，导致加盟店为了节约成本和费用，在品质上动手脚，比如使用过期食材，或者随意改动食材保质期等等，长期以往，比如会影响茶百道在消费者心中的声誉。

拼价格、拼联名，新茶饮市场竞争白热化

中国连锁经营协会与美团联合发布的《2023新茶饮研究报告》显示，我国新茶饮消费市场规模从2018年的534亿元，至2021年稳步踏上千亿规模（1003亿元），但之后增速显著放缓，整个市场进入盘整期。

图源：《2023新茶饮研究报告》

在此背景之下，新茶饮市场竞争日趋激烈。

2022年，乐乐茶退出西安市场，茶颜悦色在长沙关闭87家门店……各品牌间纷纷打响价格战、规模战。

红餐大数据显示，截至2023年12月，超八成的茶饮品牌人均消费价格低于15元，其中10~15元占比最高，为51.4%。而人均消费价格在20元以上的品牌占比仅为3.6%。

中国城市报记者注意到，产品定价上，茶百道处于中间价格带，主打鲜果茶与奶茶价格区间在8~23元，略低于奈雪的茶。

然而自2022年以来，喜茶、奈雪的茶等均作出降价调整，关注下沉市场。以奈雪的茶为例，多款产品下调价格后告别“3字头”，最高降幅达10元，同时承诺每月至少上新一款20元以下的产品。售价趋近，进一步加剧了茶百道的压力。

图源：红餐大数据

性价比与价格因素之外，跨界联名逐渐成为新茶饮行业营销出圈、提升流量并进一步带动出杯量提升的重要尝试。

据不完全统计，仅2023年，喜茶联名了FENDI、《芭比》，茶百道联名《长相思》、剑网3、未定事件簿，奈雪的茶和乐乐茶联名《名侦探柯南》。

以茶百道为例，2023年7月9日公布与未定事件簿联动当天，茶百道的百度指数飙升至5458，成为当年仅次于“向港交所提交上市申请”的第二高峰值。

图源：百度指数

比价格、比营销，新茶饮市场竞争白热化，但赛道还在不断涌入新选手。不仅同为现制饮品的瑞幸、星巴克在虎视眈眈，库迪更是成立第二品牌“茶猫”，直接“杀”入奶茶界。

竞争之下，上市或将成为“内卷”的有效解药。据红餐产业研究院不完全统计，2023年，传出IPO动向的茶饮品牌共计8家。

图源：红餐大数据

在康定平看来，随着新茶饮竞争进入下半程，“寡头竞争”格局已基本已经建立，因此，不管是茶百道、喜茶，或是蜜雪冰城，都很难保持快速增长势头。此外，在价格战的影响下，企业的毛利率很难继续提高，甚至可能会下降。在这样的情况下，企业都会谋求上市，从而获得资本的助力，即使不能如虎添翼，也可以找到避风港，甚至可以让股东借此减持套现。

健康潮来临，摆脱“高糖”“高热”标签或成新挑战

近年来，随着消费者健康意识持续增强，能否摆脱消费者对其“高糖”“高热量”“不健康”的传统印象，也是新茶饮面临的一项新挑战。

例如喜茶在产品页公开配方原料、营养成分和真品质原料溯源信息，产品配料的透明化不仅展现了品牌的健康品质，而且给消费者吃了一颗“定心丸”；霸王茶姬在升级产品基底后，上线“热量计算器”，塑造健康茶饮新体验。

图源：红餐大数据

不过在此背景下，茶百道却一时卷入风口浪尖。

去年7月，高价网红酸奶品牌茉酸奶，因被质疑原料中含有“植脂末”而持续深陷舆论风波。受该事件影响，随后多家媒体报道了茶百道多款奶茶产品中仍含有植脂末成分。据未来网报道，北京市多家茶百道门店的店员透露，除了“真鲜奶茶”系列外，其余常规版奶茶产品中均含有植脂末。普通奶茶系列消费者可加3元换成鲜奶原料，即不含有植脂末。

资料显示，植脂末又称奶精，是以精制植物油或氢化植物油、酪蛋白等为主要原料的新型产品。该产品在食品生产和加工中具有特殊的作用，同时也是一种现代食品。植脂末在食品加工过程中，可能因氢化反应进一步产生反式脂肪酸，反式脂肪酸很难被人体代谢。

按照《食品安全法》规定，预包装食品的包装上应当有标签，标签应当标明成分或者配料表等信息。但对于市场上流行的现制奶茶产品，法规并未提出注明成分配料的要求。另一方面，由于植脂末便于保存、价格较鲜奶便宜，为餐饮商家们带来了成本优势，品牌往往很难与其彻底划清界限。

弗若斯特沙利文发布的《中国新茶饮供应链白皮书2022》显示，2022年，新茶饮奶制品细分市场中，植脂末市场规模为33.8亿元，仍高于纯牛奶和工奶制品，后两者市场规模分别为26.3亿元和29.4亿元。不过该报告也预测，至2024年，纯牛奶的市场规模将超过植脂末。

“茶饮市场竞争非常激烈，品牌需要不断创新和提升产品质量以保持竞争力。”柏文喜表示，茶百道的上市表明资本市场开始认可加盟连锁为主的餐饮品牌，这可能鼓励更多的类似企业走向资本市场。

■来源：中国城市报记者 张阿嫱、实习记者 欧帆