新疆兵团六师短融债实质性违约，城投债“金身不破”成为历史

作为债市“最后的信仰”的城投债出现违约，城投金身不破成为历史。

8月13日，上海清算所发布公告称，2018年8月13日是新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司（下称“六师国资”）2017年度第一期短期融资券（代码：011758127，简称：17兵团六师SCP001）的付息兑付日。截至13日日终，仍未足额收到该公司支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。

对于此次违约的原因，六师国资在8月14日公告中仅表示，未能按照约定筹措足额偿债资金，“17兵团六师SCP001”不能按期足额偿付，已构成实质性违约。以上情况严重损害了债券持有人利益，在公开市场造成了不良影响，公司在此向该债券持有人致歉。

“17兵团六师SCP001”的发行金额为5亿元，债券期限270天，利率5.89%，主承销商为招商银行，评级机构为上海新世纪资信评估投资服务有限公司（下称“新世纪评级”），该债券最新主体信用评级为AA级。

六师国资主要从事授权范围内国有资产的运营管理，下属企业主要经营棉花购销、旅游餐饮和医药研发等业务。2015-2017年末及2018年3月末，该公司刚性债务余额分别为86.23亿元、75.23亿元、107.00亿元和110.95亿元，总体呈上升态势。2015-2017年末及2018年3月末，公司短期刚性负债占比分别为56.46%、65.11%、71.76%和67.30%。

天风固收孙彬彬团队认为，六师国资虽非典型意义上的城投公司，但是却也承担了典型的“融资职能”。考虑到绝大多数投资机构确实把农六师这类主体归入城投类属。所以，此次事件确实触及了城投信仰问题。

所谓城投债，是指为地方经济和社会发展筹集资金，由地方政府投融资平台公司发行的债券，包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、非公开定向融资工具（PPN）等。

一般来说，由于地方政府财政投资项目收益率偏低，但融资成本却在不断升高。如果某个地方融资平台出现违约，这不仅会影响该融资平台的后续融资，还会影响到整个财政系统融资的可持续性。基于此，地方政府为了满足其融资平台的融资需求，并降低其融资成本，就会以“刚性兑付”为保证。

一份由新世纪评级于7月27日出具评级报告显示，六师国资主要面临六大风险，首先便是集中偿付压力。2018年，六师国资有多期债券即将到期，面临一定集中偿付压力。

第二是子公司管理整合压力。2017年六师国资合并口径发生重大变化，新划入蔡家湖国资等公司，主业经营范围扩大，面临一定的管理整合压力。

第三是往来款规模较大，存在一定的回收风险。2017年末，六师国资拆借给农六师财务局的资金为50.89亿元，占净资产的比例为34.32%，此外，公司对其他公司也存在一定规模往来款，对公司资金形成占用，且面临一定的回收风险。

第四是或有债务风险。跟踪期内，六师国资对外担保金额大，担保对象主要为第六师及第六师下属企业，存在一定的代偿风险。

第五是委托贷款回收风险。2017 年末，六师国资存在委托贷款4.86亿元，由于贷款对象主要为当地民营企业，公司面临一定委托贷款回收风险。

第六是商誉减值风险。百花村重大资产重组，六师国资形成商誉17.48亿元，2017年末，公司计提6.23亿元商誉减值准备，使得当年公司出现大额亏损。

在此次违约之前，六师国资的基本面已经有所恶化。截至2017年末，该公司净利润为-3.5亿元。今年一季度末，该公司净利润为-0.04亿元。负债结构方面，该公司自2016年至2018一季度末的资产负债率分别为48.59%、47.86%和51.40%，其中2018年1季度末的流动负债占比高达69.6%，面临较大的短期偿债压力。

盈利能力方面，新世纪评级认为，跟踪期内，该公司主业盈利能力仍较弱，对政府补贴依赖度高。2017年，公司继续获得政府大力支持，但受百花村商誉减值大幅计提影响，当年出现大幅亏损。随着公司合并范围变化，公司新增基础设施建设、农资等业务，预计未来盈利能力仍较一般。

Wind数据显示，未来兵团六师国资还有30亿债券待兑付。8月19日，六师国资的另一只超短融债券也将到期。该公司在8月14日发布的另一份公告中表示，因公司资金链紧张，积极通过各种渠道进行筹集，但由于各种原因，2018年8月19日即将到期的5亿元超短期融券付息兑付存在风险。为最大程度保护债券持有人的利益，该公司目前正在积极筹措偿债资金。