中国一季度经济数据解读：主要指标趋稳，是结构调整有利窗口

4月17日，中国一季度宏观经济数据发布，工业、消费等主要指标平稳增长，GDP增速达到6.8%。国家统计局新闻发言人表示，国民经济延续稳中向好发展态势，转型升级稳步推进，质量效益不断提升，经济运行开局良好。

基于当前的经济形势，中信建投证券宏观固收团队向澎湃新闻（www.thepaper.cn）分析称，目前国内经济与就业形势良好、物价涨幅温和，是进行结构性调整比较好的窗口。政策取向方面，至少在二季度政策仍将处于观察期，政策调整尤其是放松的可能比较小，供给侧改革政策基调仍将持续，货币政策、财政政策等也将延续目前的基调。

固定投资放缓，民间投资上升

1-2月份全国固定资产投资增速达到7.9%，高于市场预期近1个百分点。一季度该项数据有所回落，同比增长7.5%，比1-2月份回落0.4个百分点，比上年同期回落1.7个百分点。

东方证券首席经济学家邵宇对澎湃新闻（www.thepaper.cn）分析称，“从细分数据看，由于地方压缩债务的原因，房地产投资处于观望状态，呈现温和的状况。制造业投资和出口、房地产是相关联的，也表现得有所不足，尽管新兴制造业有所上升，但比重有限，所以总体比去年温和。”

中信建投进一步表示，基建投资方面，从政府工作报告的设定目标看，跟基建投资相关的铁路投资规模有所下降，公路水运投资规模持平。同时，近期地方政府融资逐步规范。“因此，基建投资增速的回落应该是全年趋势的反映”。

制造业投资方面，市场的分歧在于，利润回升对企业投资意愿的带动作用有多大、何时体现。从数据来看，一季度制造业投资增长3.8%，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9689亿元，同比增长16.1%；规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.1%，比上年同期提高0.33个百分点。

中信建投表示，“其实制造业细分行业众多，如果按行业类型分解，可以发现本轮制造业利润回升主要是由上游的原材料加工业带动的。而原材料加工业受限于供给侧改革投资低迷，这可以解释制造业利润回升为何并未带动投资相应回升。”

值得注意的是，民间投资释放出良好的信号，一季度民间投资62386亿元，增长8.9%，比1-2月份加快0.8个百分点。

中信建投分析，民间投资上升，意味着中国投资结构的优化，也表明民营企业对中国经济发展信心回升。民间投资的投向，可能会代表中国未来经济的发展方向。

一季度GDP增速6.8%：经济运行保持在合理区间

今年一季度GDP增速为6.8%，与去年四季度持平，略低于去年同期6.9%的增速。中泰证券首席经济学家李迅雷在接受澎湃新闻（www.thepaper.cn）采访时说，“从拉动经济增长的三驾马车看，尽管消费需求比较稳定，但投资和出口都有压力，总的经济增速略有下降。”

李迅雷分析，投资增速有所下行，主要原因是对地方融资平台和PPP的控制。出口方面不容乐观，是因为人民币升值之后，出口成本上升，加上中美贸易摩擦，美国对中国的产品要加征关税；同时，外需略显不足，美国等国家经济复苏低于预期。

针对经济增速的回落，中信建投认为，经济结构改善、就业形势持续较好，总的来说“问题不大”。“政策目标中‘经济增长权重降低，防风险与改革权重上升’，变化的最终落脚点是实体经济与就业。从‘2020年翻一番’目标看，鉴于过去几年经济增速较高，完成‘翻一番’目标对应的2018-2020年均增速为6.3%，目前来看压力不大。”

数据显示，中国的经济结构在继续优化。一季度，第三产业增加值对国内生产总值增长的贡献率为61.6%，高于第二产业25.5个百分点。最终消费支出对经济增长的贡献率为77.8%，高于资本形成总额46.5个百分点。新动能快速成长。一季度，全国新登记企业132.3万户，同比增长5.4%，日均新登记企业1.47万户。工业战略性新兴产业增加值同比增长9.6%，比规模以上工业快2.8个百分点。绿色发展稳步推进。一季度，单位国内生产总值能耗同比下降3.2%。

把握防风险和稳增长的平衡关系

“当前，中国经济经济运行平稳，新动能对经济增长的贡献增加，但贸易摩擦等外部因素不确定性加大，外商投资减慢，民营企业积极性不高，稳增长与防风险平衡难度增加。”国家信息中心经济预测部首席经济师祝宝良对澎湃新闻（www.thepaper.cn）说。

祝宝良认为，金融风险聚集态势尚未根本扭转。相当一部分僵尸企业的债务由其控股公司承担，一旦处置，部分债务将显性化，银行的不良资产会增加。一些企业因经营不善，导致股权质押被强制平仓，引发股市波动和企业资金链断裂。其次，居民杠杆率上涨过快。此外，部分地方政府债务风险仍然较大。

在政策取向上，祝宝良建议保持货币政策稳健中性，适度降低存款准备金并通过减少MLF和PSL等操作的力度加以对冲。向市场释放降低存款准备金率并不是放松货币政策的信号，降准主要是降低银行特别是中小银行的资金成本，提高银行抗风险能力。同时，减少MLF等工具对利率形成产生扭曲，疏通市场利率的传导机制，形成平滑的收益率曲线，引导好投资和消费。

在外部风险事件中，关注度最高的当属中美贸易摩擦。对此所带来的影响，上述专家普遍认为，影响的幅度不会很大。

数据显示，一季度，货物进出口总额67516亿元，同比增长9.4%。其中，出口35389亿元，增长7.4%；进口32127亿元，增长11.7%。进出口相抵，顺差3262亿元，比上年同期收窄21.8%。

中信建投分析，美国的核心诉求是中国进一步放开服务业等领域，这可能会进一步增加中国的进口规模，对出口虽然可能会有一定影响，但整体幅度可能不会太大。