分析｜美联储试图通过大幅加息控制通胀，代价有多大？

北京时间6月16日凌晨2时，美联储公开市场委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调75个基点至1.50%-1.75%，符合市场预期。这是美联储1994年11月以来最大的单次加息幅度。

美联储大幅加息能否控制住通胀？通过加息“驯服”通胀，美国经济将付出什么样的代价？

中国人民大学经济学院教授王晋斌对澎湃新闻表示，3月份以来，美国通胀连续3个月超过8%；美联储在这种高通胀的压力下，放弃了原来所谓比较缓和的、渐进主义的加息方式，反映出美联储现在控通胀的紧迫性。

“美联储是通过全身减肥消除局部肿块。”上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷对澎湃新闻表示，本轮通胀主要是由于石油和粮食供应短缺导致，压制通胀的最有效办法当是增大二者的供应量。但目前美国政府在缓解供应紧张方面尚无明确进展。

胡捷表示，美联储通过加息抑制供给短缺型通胀，属于“大炮打蚊子”，效率低。他认为，需求过剩导致的通胀对于加息较为敏感，而供给不足导致的通胀对于加息则不太敏感。不过，持续加息的效应，会从对总需求的抑制逐步外溢，最终对于能源和食品需求产生抑制。

下调经济增速，或把抗通胀摆在了更重要位置

此次会议还发布了美联储官员对通胀、失业率和经济增长率等关键经济指标的预期值。

相较于3月，美联储进一步下调今年美国经济增速至1.7%（3月预测值2.8%），2023年为1.7%（3月预测值2.2%）。同时，美联储进一步大幅上调PCE（个人消费支出）通胀至5.2%（3月预测值4.3%，去年12月预测值2.6%），2023年将回落至2.6%（3月预测值为2.7%）。核心PCE通胀今年上调至4.3%（3月预测值为4.1%），2023年将为2.7%（3月预测值为2.6%）。

王晋斌表示，美联储大幅度下调了经济增长预期，实际上就是把抗通胀放在了非常重要的位置。“货币政策的连续紧缩，对经济的总需求一定会造成冲击，整个经济的增速放缓是正常的。同时，俄乌地缘政治冲突，疫情反复，以及供应链断裂的问题，也会导致整经济增速的放缓。”

多位经济学家和机构保持美国已处顶部区域的判断。

王晋斌表示，3月以来美国通胀均位于8%以上，且相差很小，表明通胀属于高位运行，预计不会再有大幅上升。

“通胀如果还没有见顶，也应该快了。”胡捷也表示，通胀继续大幅上涨的可能性很小。

瑞士百达资产管理多元资产高级策略师赛雅伦（Arun Sai）对澎湃新闻表示，现在做出最终的加息预期可能为时过早，但若要确定“鹰派峰值”，需要看到通胀见顶的明确证据，预计将在2022年下半年出现。

展望未来，胡捷进一步表示，如果能源和粮食的供给得不到改善，通胀下降将是一个相对缓慢和代价较大的过程：降至2%左右的理想局面大概要到明年中，但今年底应该从现在的8.6%明显下降。同时，经济增长会下来，因为目前看到消费意愿已经明显下降；随着经济增长放缓，失业率也会有所上升。

“如此，最终局部肿块消了，全身减肥也会导致一定程度的肌肉萎缩。也就是说，加息的对于失业率和经济增长的副作用不可忽略，虽然今年美国大概率会维持2%左右的GDP增长率，但明年上半年经济增长会明显放缓。“胡捷说道。

中航证券也表示，虽然通胀比预期的顽固，但不改目前已处顶部区域的判断，在利率快速抬升和美国经济已现转弱迹象的情况下，通胀进一步抬升的空间和概率较小，风险在于地缘冲突或疫情等是否会造成进一步的供给冲击。美联储加息主要通过抑制国内需求来缓解通胀，而针对供给冲击造成的通胀压力，加息作用十分有限，这就导致美联储加息对通胀的影响能力下降。

中航证券进一步指出，目前通胀问题更多在于，如果高通胀水平受供给问题的影响维持更长时间，美联储即便知道效果有限，也不得不将利率提高到更高的水平，通过“超额”压制需求来对冲掉供给端的通胀压力，那么对应的情景就是“滞胀”。

“驯服”通胀，需要怎样的紧缩政策？

美联储在决议声明中表示，坚定致力于将通胀率恢复至2%这一目标。而美联储主席鲍威尔在随后举行的新闻发布会上也表示，决心将通胀锚定在2%。

胡捷表示，通胀率1-2%是美联储的理想目标。从目前的8.6%降到2.0%，需要一个过程。目前判断，美联储的大约把基准利率的最终目标设为3-3.5%。从当前的1.5-1.75%逐步调整到3.0-3.5%区间，大概还需要4-6次加息，也就是说大约在明年第一季度结束加息过程。再给与两个季度的效果滞后期，理想情况下，明年年中会达成通胀率2%这个目标。如果辅以缩表行动，通胀的降低速度还会更快一些。

“就目前的通胀而言，尽快想法改善能源的供应，降低其价格，是最大化加息效果的关键。否则单靠货币政策，见效慢，副作用大。改善能源供应的最佳途径是通过外交手段说服产油国加大产量。”胡捷说道。

王晋斌表示，鲍威尔“坚守”的措辞，实际上是要“锚定”长期通胀预期。目前，十年期国债隐含的通胀率从4月份的3.1%-3.25%，下降到现在的2.7%左右，表明长期通胀预期还没有“脱锚”。

美联储会给市场“意外”吗

值得注意的是，与加息前大幅下跌不同，加息落地后，美股三大指数集体收涨，道指涨1.00%，纳指涨2.50%，标普500指数涨1.46%。

中航证券表示，本次加息75BP符合市场预期，但这是由于6月10日美国劳工部公布的5月CPI同比环比超预期后，市场急速上调了加息预期。市场在会前主要担忧美联储是否会较市场预期更加激进，但结果是美联储依然是走在市场预期之后，没有释放超预期收紧的信号对市场来说就是阶段性利好，因此美联储宣布加息75BP之后，出现美股反弹，美债收益率和美元指数回落。

胡捷表示，多数市场参与者在加息前预期提息75个基点，与美联储实际落地的政策一致，反应了市场与联储在一定程度上对前景形成了共识。这是美联储实施金融政策时力求的一种状态，即避免给市场“意外”。对美联储而言，达成这种“共识”需要一定的沟通技巧，既不能事前泄密，也不能让市场预期与联储考量完全脱节，各种微妙有赖美联储的经验积累。

“昨天突然加大单次提息的幅度，不意味着美联储对于总体形势的判断和行动计划有大的调整，更多是为了向市场释放压制通胀的决心，安抚市场对于通胀的恐惧。即，美联储逐步将基础利率提升到3.0-3.5%，目前看仍是既定目标，没有大的变化。”胡捷说到。

王晋斌表示，这次美联储货币政策的紧缩，跟以往的“前瞻性”指引有一定的差异，主要原因是通胀的环境和背景发生了很大的变异。这次美国通胀首先是财政政策刺激的通胀，随着财政刺激的退出，美联储认为通胀会自行消退；然而随着失业率的不断下降，工资水平不断的上升，再叠加能源价格大幅度上涨、供应链瓶颈、疫情反复等问题，最终推动了物价维持高位。美联储希望提供前瞻性指引，但要在切实的通胀数据出来后再采取措施。

中航证券则表示，对于后续加息路径，本次美联储声明中提出FOMC委员会强烈承诺，将让通胀率回落至2%这一目标。这意味着加息继续紧盯通胀，事实上，本次加息75BP也不是美联储早有打算，而是在5月通胀超预期，市场预期大幅走高情况下的顺势而为。

“从今年通胀表现和美联储的应对来看，美联储并未表现出比市场更强的针对通胀的预判能力，其政策走向也基本是跟随通胀形势，并未体现出明显的‘前瞻性’。因此，对于后续加息路径，市场盯紧的是通胀，美联储现阶段已经难以引领市场预期，而更多是跟随，这导致其点阵图等指引信息的参考价值下降。” 中航证券表示。