IPO最前线｜百果园再谋上市：年营收逾百亿，毛利率11%

中国最大的水果零售商百果园冲刺上市。

5月2日，深圳百果园实业（集团）股份有限公司（下称“百果园”）递表港交所，摩根士丹利为独家保荐人。

此前，百果园曾两度拟冲击上市。百果园先在2020年6月1日向中国证监会国际部递交《境外首次公开发行股份审批》，拟于港交所主板挂牌上市。随后在同年11月，百果园又与民生证券签订辅导协议，拟在深市创业板IPO。

百果园2021年营收高达102.89亿元，但销售成本超91亿元，毛利率仅11.2%，而净利润则为2.35亿元。

百果园综合损益表。来源：百果园招股书

20年开店超5300家，99%为加盟店

招股书显示，余惠勇和妻子徐艳林在2001年创立了百果园。上世纪90年代，余惠勇曾在江西农科院担任研究员，随后在深圳一家食品零售商做配销经理。徐艳林在江西做了8年初中英语老师后，于2002年随余惠勇一同在深圳开出了第一家百果园门店。

20年时间，百果园通过加盟模式迅速扩张分销网络。据招股书，截至最后实际可行日期，百果园的线下门店超5351家，其中有5336家为加盟门店，占比超99%，另外有15家自营门店。

2008年，百果园暂停新加盟，用近3年时间回购此前加盟店，把门店控制权重新收回手中。也是从2008年起，百果园鼓励员工持股，并从2009年开始推行“三无退货”的服务，即顾客如果对买到的水果不满意，就能获得店家赔偿，不需要小票、不需退回此前买的水果，也不需要具体退货原因。

百果园加盟微信公众号提供了A、B两种方案，A方案中开设一个加盟店的总投资额为27.7万–29.7万元，B方案则为8.5万元，其中省去了6.2万元的招牌设备费、3万元信息设备费以及10万-12万元的装修预估款。

从招股书来看，百果园从加盟模式中获利颇丰。2019年-2021年，百果园加盟门店收入分别为76.87亿元、73.03亿元与81.25亿元。从2021年销售渠道占比来看，百果园加盟门店收入占81.3%，区域代理占9.3%，直接销售占5.7%，线上渠道占3.2%，而自营门店仅占0.4%。

百果园分渠道收入情况。来源：百果园招股书

线下零售网络迅速铺开的同时，百果园在2008年开始探索线上渠道，还于2016年推出移动端App，搭建电商渠道。此外，百果园不满足于做“中国最大的水果零售商”，在2019年宣布进入生鲜市场，并在2020年推出生鲜品牌“熊猫大鲜”。

去年收入超百亿，净利润2.35亿

百果园营收主要来自于水果及其他产品销售、特许经营权使用费及特许经营收入、会员费收入以及其他收入。招股书披露，2019年-2021年，百果园的收入分别为89.76亿元、88.53亿元、102.89亿元，其中，同期水果销售收入占大头，占总收入比例分别为96.5%、96.4%及95.0%。

招股书指出，百果园2020年的业绩受到疫情影响。自2019年年底至2020年5月，共191家门店先后停业超过10天，各地区门店也一定程度上受到消费者流量下降的影响。

百果园分收入类型的营收情况。来源：百果园招股书

根据招股书，百果园目标是“成为全球第一大果业公司”。但在盈利方面，百果园仍面临挑战。

2019年-2021年，百果园的销售成本分别为80.99亿元、80.46亿元及91.33亿元。销售成本主要为已出售存货成本，占销售总成本比例稳定在95%左右。2021年，已出售存货成本高达87.06亿元，占销售总成本的95.3%。此外，2021年，运输费用为1.99亿元，占比2.2%，较上年的2.4%略有下降。

百果园在2019年-2021年的毛利分别为8.76亿元、8.07亿元与11.56亿元，同期毛利率分别为9.8%、9.1%及11.2%。

具体来看，加盟门店的毛利率较低，2021年为9.2%；自营门店毛利率稳定在27%左右；直销渠道的毛利率则主要受水果市场价格波动影响。值得注意的是，百果园区域代理与线上渠道的毛利率较低，线上渠道近两年的毛利率更是由正转负。

招股书称，2019年-2021年，区域代理的毛利率分别为0.9%、0.9%及1%，是因为公司为了激励区域代理，卖给区域经理的产品采用成本加成法定价（指按照成本加合理的费用和利润进行定价）。线上渠道则是由于百果园从只向付费会员提供高端生鲜食品转向毛利率较低的大众市场产品，加上线上销量上升增加了配送费及包装费，使得2020年及2021年的毛利率为负数。

百果园毛利及毛利率情况。来源：百果园招股书

受此影响，2019年-2020年，百果园的净利润分别为2.49亿元、0.49亿元与2.35亿元；净利润率分别为2.8%、0.5%及2.2%。净利润尚未恢复到疫情前水平。

值得注意的是，来自外部资金的持续输血，支撑了艰难盈利的百果园一路扩张直至冲刺上市。

2015年，百果园拿下4亿元A轮融资，由天图投资领投，广发信德、前海母基金等跟投，彼时百果园的估值达50亿元。2018年，百果园完成15亿元B轮融资，由中金智德、中植资本、中金汇融、基石资本、越秀产业、深创投等资本机构投资。目前，百果园的机构及个人投资者多达35名，其中不乏地方政府控股的投资公司。

招股书显示，IPO前，余惠勇、徐艳林夫妇及员工持股平台为百果园的控股股东，其中余惠勇及徐艳林直接、间接持股超35%，为百果园最大股东，而投资方共计持股约43.5%。