上市以来连续破发，路斯股份宠粮代工背后的“歌”与“痛”

综合/柒陆壹

近日，路斯股份（832419.BJ）宣布实施稳定股价措施：董事长郭百礼和控股股东山东寿光天成食品集团有限公司计划分别增持不超过56.6万元股票和6.8万元股票。增持价格不超过7.20元/股的IPO发行价。实施日期为2022年3月23日至2022年4月29日。

△路斯股份《关于实施稳定股价方案的公告》，来源：巨潮资讯网

值得一提的是，路斯股份于今年3月11日刚刚进军资本市场，被称为“北交所宠粮第一股”，开盘价7.2元/股，但其上市后表现远低于预期，截至3月24日收盘，报6.43元/股，已连续9个交易日破发。股市表现令人大跌眼镜，为此次实施的稳定股价计划增添了些许“无奈”意味。

同样表现不佳的还有路斯股份的业绩，从近十年数据来看，其营收和归母净利润均处于忽上忽下状态，难言稳定。业绩预告显示，2021年，路斯股份预计实现营业收入4.2-4.8亿元，同比变动变动-0.92%至13.23%；预计实现归母净利润0.29-0.35亿元，同比变动-25.19%至-9.72%。

01 股价、业绩双降

近年来，“喵星人”“汪星人”等宠物越来越多走进大众视野，我国宠粮市场也迎来好时期。据《2021年中国宠物食品行业研究报告》，当前我国宠物食品行业市场规模达到1337亿元，预计2025年该数据有望达到约2417亿元，2017-2025年复合增长率约19%。

在此背景下，更多宠粮企业进入发展上升期。A股市场上，继中宠股份、佩蒂股份之后，北交所也迎来“宠粮第一股”路斯股份。

据悉，路斯股份上市之路并不顺利，其在2015年曾挂牌新三板创新层，2018年11月开启IPO，但以停止冲A告终。2021年6月，公司申请挂牌精选层，北交所成立以后，公司选择冲刺北交所。

此次路斯股份发行价定于7.2元/股，发行新股数为1304万股，发行后总股本达到1.04亿股，净募资8121万元。

相比于同行，其IPO体量较小。资料显示，中宠股份和佩蒂股份同在2017年登陆深交所，发价分别为15.46元、22.34元，募资均超过3亿元。上市首日，二者股价涨幅均超过40%。

而路斯股份却没有延续上述两家企业的上涨趋势，在上市第二个交易日就开始破发，以6.77元/股收盘，跌幅达7.13%。这仅是开始，此后路斯股份连续破发，截至3月24日收盘，路斯股份已连续9个交易日破发，股市表现可谓不尽如人意。

与此同时，路斯股份发布的业绩预告显示，2021年其经营表现同样欠佳。去年，路斯股份预计实现营业收入4.2-4.8亿元，同比变动变动-0.92%至13.23%；预计实现归母净利润0.29-0.35亿元，同比变动-25.19%至-9.72%。

事实上，路斯股份的财务状况一直不太稳定。2016年-2020年的五年间，其归母净利润分别为2236万元、3774万元、4407万元、2960万元和3877万元，分别同比增长305.55%、68.82%、16.78%、-32.84%和30.97%，经历了大起大落。

△路斯股份近年来净利润，来源：东方财富网

经营能力不稳定的背后，是路斯股份整体下滑的毛利率。2017年-2021年上半年，路斯股份毛利率分别为28.88%、27.35%、21.45%、21.49%和17.33%，除在2020年小幅短暂上涨0.04个百分点外，其毛利率下降趋势明显。此外，与同行相比，路斯股份近年来毛利率也整体偏低。2021年上半年，中宠股份和佩蒂股份主营业务毛利率分别为22.10%和24.01%，分别高出路斯股份4.77和6.68个百分点。

外界还关注到，路斯股份的控股股东为山东（寿光）天成食品集团有限公司（以下简称“天成集团”），其持有路斯股份41.62%的股份。天成集团旗下控制了包括饲料销售、畜禽养殖、食品加工、固废处理、医药、工程、园林、投资、房地产、物流、贸易等多行业在内的多家子公司，商业版图庞大。但其在2020年亏损7205.28万元。

对此，路斯股份收到问询函，要求路斯股份补充披露天成集团控制或参股的全部公司的股权结构图，补充披露天成集团2020年大额亏损的原因，目前的财务和经营状况，天成集团是否存在大额负债或可能面临大额负债的情形等。

02 宠粮代工之“痛”

资料显示，路斯股份于2001年成立于潍坊寿光，是一家专注于宠物食物生产和销售的企业，值得注意的是，路斯股份的主要生产模式为OEM贴牌模式，其海外客户包括德国、荷兰、捷克、芬兰等欧洲国家和日本、美国、俄罗斯等国的知名宠物食物品牌。他们大多从路斯股份购买宠物食品成品后，贴上自己的品牌对外进行销售。

对此，路斯股份表示，欧美等发达国家的宠物食品市场发展较为成熟，一些大型品牌商已树立了牢固的品牌形象，并占据了大部分市场份额，新进品牌的营销成本和风险相对较高，因此公司与当地的知名厂商进行合作，以OEM方式进入当地市场。

得益于国外宠物食品市场相对完善，以及国外客户品牌知名度已经建立，路斯股份得到迅速发展，海外市场也成为路斯股份的“主战场”。数据显示，2018年-2021年上半年，路斯股份境外销售收入占总营收比重分别达到 77.12%、80.01%、83.86%和 85.59%，是其“吸金”绝对主力，且呈逐年上升态势。

但正如“每一枚硬币都有正反面”，路斯股份的贴牌代工模式恰恰也是如今被外界诟病最多的问题，议价能力低、存在被其他代工厂取代的风险等质疑相继而来。上文提到的路斯股份毛利率偏低就是其OEM模式后遗症之一。

由此而言，出海虽然让路斯股份尝到一波甜头，但终究不是长远之计。当前来看，路斯股份的自由品牌主要在国内主要电商平台以及大型超市进行售卖，但有媒体采访发现，超市上架较多的除了雀巢、特芙等进口宠粮以及麦富迪、比瑞吉、伯纳天纯等国内品牌。有工作人员表示，路斯股份宠粮在国内还不是主流产品。

另一方面，路斯股份目前主营产品包括肉干产品、宠物罐头、宠物饼干、宠物洁牙骨等。可见，其主要产品为宠物零食，这也与宠粮主流市场需求存在一定偏差。据《2021年中国宠物食品行业研究报告》显示，目前我国宠粮市场上，宠物主粮的市场份额为75%，与宠物零食的需求不在一个等级上。其中原因很好理解，主食是刚需，零食不是。

有消费者表示，“零食对于猫狗的健康并没有什么益处，偶尔会买，但量不多。”

近年来，路斯股份开始注意丰富产品矩阵，此次上市，路斯股份拟募资约1.18亿元，用于“年产3万吨宠物主粮”等项目。但资料显示，路斯股份现有产能的利用率并不高，2018年-2021年上半年其产能利用率分别为90.66%、89.83%、86.71%和81.42%，逐年降低。对此，路斯股份能否承受新增产能备受质疑。

参考资料：

1.宠物食品商路斯股份冲刺新三板精选层，实控人郭百礼投资活动受关注，山东财经报道，2021.7.27；

2.北交所“宠物第一股”上市！首日行情不振？股民：赚33块走人 ，时代财经，2022.3.11；

3.北交所“宠物食品第一股”路斯股份上市第二天破发，曾被曝毛利下滑品牌力不足，鲁网，2022.3.14；

4.路斯股份连续破发：稳股价措施出炉 董事长郭百礼拟增持不超8万元股票，挖贝网，2022.3.22.