巴菲特已有“非常精准接班计划”，不满伯克希尔股价被低估
伯克希尔•哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)董事长巴菲特(Warren Buffett)周一在CNBC电视频道称，该公司董事会有一个非常精确的接班计划，如果他在节目现场晕倒或发生其他意外，今天晚些时候就会有人接替他。
此前的2月28日晚间，“股神”巴菲特一年一度的“致股东公开信”揭晓。现年85岁的巴菲特还在这封比以往更加厚实的42页的股东信中，破天荒地谈及公司过去、现在以及未来50十年的展望，并重复此前巴菲特公开场合的决定，即公司的未来在于企业并购，今后将更多买入“大象”企业（即大型收购目标），同时逐渐扩张已收购的业务。
巴菲特透露，2015年伯克希尔股东大会将于5月2日在美国内布拉斯加州奥马哈市召开，届时预计超过39000人出席会议，成为有史以来规模最大的股东大会。
杰恩和亚伯之间不存在竞赛
尽管巴菲特这位85岁高龄的耄耋老人对未来一年干劲和信心十足，但人们依旧关心其继承人问题。
2012年4月，巴菲特向伯克希尔·哈撒韦的股东致信，称自己得了前列腺癌，不过他在信中仍乐观地表示自己现在感觉还不错，并称被诊断出的是前列腺癌一期，并无生命危险。
在2月28日发表的年度致股东信中，巴菲特的事业伙伴查理芒格(Charlie Munger)称，阿吉特-杰恩(Ajit Jain)和格里格-亚伯(Greg Abel)是巴菲特可能的继任人选。
巴菲特则于3月1日表示， 杰恩和亚伯之间不存在竞赛。巴菲特称，杰恩和亚伯都是非常优秀的候选人，但这两人都不知道谁会成为接班人。
杰恩是伯克希尔再保集团（Berkshire Hathaway Reinsurance Group）负责人，亚伯是伯克希尔哈撒韦能源（Berkshire Hathaway Energy ）的首席执行官。
澎湃新闻（www.thepaper.cn）专访“最懂巴菲特的中国人”、汇添富基金管理公司首席投资理财师刘建位，其认为巴菲特的接任者将由三个人来担当，其中，巴菲特的大儿子霍华德是一个人选，其目前担任伯克希尔哈撒韦的非执行董事长、专门设立新的CEO。刘建位同样认为，杰恩和亚伯中的一个当选新任CEO可能性较大。
值得关注的是，巴菲特在致股东的信中，对此前市场呼声较高的托德.康布斯（Todd Combs）特德·韦施勒（Ted Weschler）的表现给出了高度的赞赏，表示有意在给他们提供锻炼的机会，“他们已经是最优秀的投资者了”。
公开资料显示，托德.康布斯和特德·韦施勒都是伯克希尔的投资运营官。
伯克希尔拥有9.5家财富500强企业
数据显示，伯克希尔2014年度年度整体净资产增加183亿美元，公司A类和B类股票每股价值增加8.3%。
具体来看，伯克希尔2014年第四季度净收入从2013年同期的49.9亿美元跌至41.6亿美元，每股获利从3035美元跌至2529美元；第四季度经营收益则为每股2412 美元，略少于彭博社此前预期的每股2702 美元。
“增长速度十分惊人。”分析人士称，“公司对保险业务长期现金流的投资运用十分成功，没有任何重大失误。”
伯克希尔的大多收入都来自旗下的各家子公司，这些美国本土公司得益于近期美国近期经济回暖均表现良好。
巴菲特长期注重美国投资市场，因大部分伯克希尔子公司都位于美国，去年，伯克希尔完成了一系列收购：先是2月份买入菲利普66名下一家管道用降阻聚合物的制造商；从格雷厄姆控股买入一家电视台，从宝洁公司买入电池制造商金霸王；5月份以27亿美元收购加拿大兰万灵旗下输电线路运营商AltaLink；10月买入美国最大的私营汽车经销网络运营商Van Tuyl集团。
在收购了Van Tuyl后，伯克希尔如今拥有9.5家财富500强企业（那半个是亨氏）。巴菲特还在准备新的收购，他说：“池子里还有490.5条大鱼，我们的线已经放出去了。”
不满公司价值被低估
业绩增长的同时，伯克希尔给股东带来高回报。在过去的50年内，伯克希尔公司股票的每股价值由19美元增长至146186美元，按复利计算每年增长率平均为19.4%。
但巴菲特在股东信中表达了对企业价值被低估的不满。他表示，伯克希尔哈撒韦手中掌握的大型企业其实际价值要远超账面价值，“伯克希尔的内在价值及其账面价值之间的差距已经大幅扩大。”
巴菲特强调，市场价格在短期有局限性。月度或年度的股价波动通常不太稳定，并且无法反应公司内在价值的变化。如果将时间区间拉长，股价与内在价值最终会趋于接近。
巴菲特在信中说： “伯克希尔的副主席、我的伙伴查理·芒格和我都相信，伯克希尔过去50年的每股内在价值基本上等同于公司股票的市场价值，同样上涨了1826163%。”
他透露，去年伯克希尔的“四大”重仓股（美国运通、可口可乐、IBM和富国银行）的持股比例均有提高。按照股份计算，伯克希尔在上述四大重仓股中，总盈利（包含非持续性收入）47亿美元。
拟扩大与巴西富豪合作
在信中，巴菲特还回望过去50年，将伯克希尔从一家面临破产的纺织品制造商逐步变成一个庞大的商业帝国，如今掌控这架“航空巨舰”已有50个年头。
1965年巴菲特接手伯克希尔时，这家公司还是一家濒临破产的纺织厂。眼下，巴菲特及其合作伙伴芒格(Charlie Munger)已将伯克希尔打造成一家拥有股票、债券、白银以及大量现金的保险王国，一家市值高达3550亿美元的控股公司，同时拥有许多实业公司，涉及铁路、公用事业和零售业等众多业务领域。
巴菲特在会上透露，欲与巴西富豪尔赫•保罗•雷曼（Jorge Paulo Lemann）旗下的私募公司3G Capital展开合作。
据悉，3G Capital曾在近期与巴菲特旗下投资公司合作收购美国连锁快餐巨头汉堡王，并帮助该公司成功上市。
“我们想要与3G在更长多方面开展合作，”巴菲特称，“无论日后进程如何，和雷曼一起工作让人欣喜。”他在一年一度的告投资者书中谈到。
【延伸阅读】巴菲特2015年致股东信（概要）
50年前，伯克希尔现在的管理层接掌了公司，在这个黄金周年纪念日，沃伦巴菲特和查理芒格写下各自见解，回顾伯克希尔过去的50年，并展望未来50年。在看过彼此观点之后，他们没做任何改动。巴菲特的观点始于第24页，芒格的观点始于39页。伯克希尔的股东，尤其是新股东会发现，在读2014年年报之前，读读这封信是有益处的。致伯克希尔·哈撒韦公司的股东：
伯克希尔2014年的净值增加了183亿美元，公司A、B类股票的每股账面价值增长8.3%。在过去50年中（即现有管理层接手公司开始），公司股票的每股账面价值由19美元增长至146,186美元。年复合增长率为19.4%。
在持有伯克希尔股权期间，我们持续不断地将公司每股账面价值与标普500的年度回报相比较。我们之所以这么做，是因为虽然账面价值并不精准，但却是数量化的追踪工具，可以真正衡量企业内在商业价值。
在我们早期的几十年中，账面价值和内在价值的关系比现在更接近。这是因为伯克希尔资产的证券价值在很大程度上不断重申，反映当前市场价格。在华尔街的说法，大部分参与的账面价值计算的资产被“盯市”（marked to market）”。
今天，我们的重点已转移到拥有的主要方式和经营大型企业。这其中不少企业的价值远远超过其成本的账面价值。无论这些企业的价值增长到多高，其账面价值从未向上修正过。因此，伯克希尔的内在价值和账面价值之间的差距已经明显扩大。
鉴于此，我们在首页增加了一个新的数据集–伯克希尔股价历史记录表。我想强调，市场价格在短期内有其局限性，每月或每年的市场走势往往是不稳定的，无法反应企业内在价值的变化。然而，随着时间的推移，股票价格和内在价值几乎总是收敛。伯克希尔副董事长、我的搭档查利芒格和我都认为，伯克希尔股价应该真实反映内在价值：在我们看来，在过去的50年里，伯克希尔的每股内在价值的增加是大致相当于公司股票的市场价格上涨1826163%。
伯克希尔这一年
2014，伯克希尔各重大事项都不错，仅一项业务例外。以下是这一年伯克希尔的重要发展：
我们的“大厂房”–伯克希尔最大的非保险企业–2014的税前利润达到创纪录的124亿美元，较2013上涨16亿美元。这些企业包括伯克希尔哈撒韦能源（ Berkshire Hathaway Energy，原中美能源）、BNSF、IMC（过去我称它为伊斯卡）、马蒙（Marmon）和路博润（Lubrizol）。
这五家企业中，只有伯克希尔能源是我们在十年前买下的，当时收入3.93亿美元。我们又以现金购买了另外三家公司。在并购第五家公司BNSF的时候，我们支付了70%的现金，剩下的通过增发6.1%股票实现。换句话说，过去10年，这五家公司每年给伯克希尔贡献利润120亿美元，但只轻微稀释了伯克希尔股权。它们实现了伯克希尔的目标，不仅增加收入，也提高了每股业绩。
1）如果2015年美国经济持续改善，我们预计这五大厂房的盈利情况也将有所提高，可能会增收10亿美元，部分原因在于这些企业另外的并购活动已经完成或者按照合同在进行。
2）2014年有一个不好的消息也是来自五大企业，但与盈利无关。这一年，很多客户对BNSF失望。这些客户信赖我们，服务问题可能会严重损害它们的业务。
迄今为止，BNSF是伯克希尔公司的最重要的非保险子公司，为了提高其业绩，我们将在2015花费60亿美元用于工厂和设备。这笔花费比任何其他铁路一年要高出将近50%，这的确是个巨大的数字，从营收、利润还是折旧费来比较，都如此。
天气问题总是会引起铁路多种经营的问题，特别是天气恶劣的去年。但我们的责任是尽一切努力恢复我们的服务行业领先水平。那不可能是一蹴而就的：需要大量的工作增加系统容量，有时会打乱它正在进行中营运。不过，最近我们的巨额支出已经开始显现效果。在过去的三个月中，BNSF的性能指标已经有来实质性改善。
3）我们的许多较小的非保险业务去年盈利为51亿美元，2013是47美元。与“五大厂房”相同，我们预期它们将在2015进一步上涨。在这些公司中，有两个公司去年赚了4亿美元至6亿美元之间，6家在2.5亿美元到4亿美元之间，7家在1亿美元到2.5亿美元之间。这类企业的数量和业绩都增会加，我们的野心没有终点。
4）2014，伯克希尔身躯越来越庞大，保承利润不断增长，这已经是连续12年如此了。在这12年间，伯克希尔的浮存金已从410亿美元增加到840亿美元，浮存金并不属于我们，但我们可以用于投资，并由此增加伯克希尔的盈利。
同时，我们的承保利润在过去12年累计达到240亿美元，包括2014年的27亿美元。这些都始于我们在1967年用860万美元买入的National Indemnity公司。
虽然我和查理·芒格不停的找寻并购机会，我们许多子公司定期进行一些小型收购。去年收获颇丰：我们展开了31起小型收购，估计总花费78亿美元，交易规模从40万美元到29亿美元不等。不过，像金霸王这样的大型收购，可能要等到今年下半年才会结束，它将归在在马蒙管辖之下。
如果价格合理，我和查理都鼓励子公司进行小型收购。它们尽可能扩大资本活动，将其纳入我们专业经理人团队的管理之下。这意味着，我们不需要做太多额外的工作，就可以获得更多盈利。未来几年我们将会进行更多此类收购。
两年前，我的朋友乔治保罗-雷曼（Jorge Paulo Lemann）要求伯克希尔加入他的3G资本集团联合收购亨氏（Heinz）公司。我毫不犹豫地答应了：这种合作无论从合作伙伴还是财务角度来看都是一桩好买卖。事实也正是如此。
我承认，亨氏在其主席Alex Behring和CEO Bernardo的管理下表现的很好，我自己也做不到这么出色。他们对自己表现要求始终很高，远超同行，并且从不满足。
我们期待与3G集团进行更多合作。有时候，我们的合作只限于参与融资，比如Burger King和Tim Hortons最近的并购案例。不过，我们更希望能够建立一种永久性的股权合作关系。不管合作形式如何，我们会与Jorge Paulo合作得很愉快。
伯克希尔还和Mars和Leucadia拥有良好的合作关系，我们也希望同其他人合作。我们的所有联合投资活动，无论是财务还是股权合作，都是友好往来的。
去年十月，我们签约购买van Tuyl汽车集团，该集团有78家汽车经销商，运行得都很出色。我几年前见过van Tuyl的老板拉里（Larry）。他当时决定，如果他想卖掉自己的公司，下家应该是伯克希尔。最近，我们的交易完成了，我们如今也成了“汽车人”。
拉里和他的父亲塞西尔（Cecil），花了62年打造了这家集团，他们的策略是，把所有的当地经理都吸纳为公司的合伙人，这种互利的制度安排让他们在竞争中成为赢家。van Tuyl是目前美国第五大汽车集团，每个经销商的销售数字都很优秀。
近年来，杰夫（Jeff Rachor）和拉里一起工作，这项成功的（合伙人）制度将继续。全美有近17000家汽车经销商，在所有权转让时，都需事先获得汽车生产商的认可。伯克希尔要做的，就是让汽车生产商乐于将车卖给我们。如果能做到这一点，我们就能以合理价格买到更多汽车经销权，不就之后，我们就能打造一个规模数倍于Van Tuyl现在90亿美元销售额的业务。
在收购了Van Tuyl后，伯克希尔拥有了9.5家财富500强企业（其中半个是亨氏）。池子里还有490.5条大鱼，我们的线已经放出去了。
2014年，我们旗下公司在厂房和设备上花了创纪录的150亿美元，超过折旧费的两倍。大约90%的钱花在美国。虽然我们也会进行海外投资，但主要机会矿脉在美国。现在，美国还有很多尚未开发的宝藏。查理和我有幸生于美国，我们永远感激这偶然的出生带给我们的惊人优势。
截至去年年底，伯克希尔的员工总数（包括亨氏）达到创纪录的340499人，较前一年增加了9754人。我很自豪地说，增加的数字里，并不包含总部的人（只有25人）。
去年，伯克希尔公司增加了美国运通、可口可乐、IBM和富国银行这四大重仓股的持仓。我们购买了更多的IBM股票，持股比例从2013年的6.3%增加至7.8%。同时，可口可乐、美国运通和富国银行均进行了股权回购，这也提升了我们的相对份额。我们在可口可乐的持股比例从9.1%提升至9.2%，在美国运通的持股比例从14.2%提升至14.8%，在富国银行的持股比例从9.2%提升至9.4%。如果你觉得百分之零点几的算不了什么，你可以简单估算：如果将这四家公司合在一起，伯克希尔的持股比例每提高0.1%，每年盈利将净增加5000万美元。
这四个公司都很棒，管理者很优秀，且注重股东立体。在伯克希尔，我们更喜欢拥有好公司的非控股权。哪怕拥有钻石的部分权益，也比拥有水晶更有价值。
按照伯克希尔公司的2014年年末的持股计算，我们在上述四大所投资的公司达盈利已达47亿美元（三年前只有33亿美元）。不过，我们向各位股东通报的利润仅包含分红，为16亿美元（三年前为8.62亿美元）。但不要搞错了：对伯克希尔而言，这31亿美元没有通报的利润，每分钱都和那16亿美元一样值钱。
这些被四大公司留存的收益，通常都用来回购了公司自己的股票。这让伯克希尔不用花一分钱就可以提高持股比例，从而增加未来的盈利。留存收益通常也是基金业务的机会，对公司是有利的。所有这些都让我们相信，未来几年四大的每股收益将会大幅增长（不过2015年将是艰难的一年，部分是因为强势美元）。如果这些预期收益能够实现，伯克希尔获得的分红将会增加，更重要的是，我们还有很多未实现的资本利得（截至去年年底，我们在四大公司未实现的资本利得高达420亿美元）。
我们愿意进行大量被动的非控股型投资，这种灵活的资产配置策略，让我们相比于那些局限于进行控股型投资的公司具有了很大的优势。我们的投资机会是他们的两倍。
我以前提到，我的经商经验有助于我作为一个投资者，而我的投资经验使我成为一个更好的商人，经验教训是互通的，但有些真理只能完全从实践中学习。
我很看重两个独立的能力：评估企业投资价值与管理企业的能力。所以，我认为我们的两个投资经理Todd Combs和Ted Weschler，每人至少应该管理我们旗下的一个业务。几个月前，他们这样做了。我们同意购买两家公司，这是一个明智的选择，这两家公司具有优异的经济特性，合计净资产为1.25亿美元，每年盈利1亿美元。
我让Todd和Ted各挑一家公司去担任总裁。这样的安排可以为我省下一些工作量，更重要的是，这个岗位将让他们成为更加出色的投资者（也就是说，他们已经非常优秀了）。
2009年末，在大萧条的阴影中，我们同意收购BNSF，这是伯克希尔历史上最大的收购。当时，我称该项交易为“对于美国经济未来的最大押注”。
这样的押注对我们来说并不新鲜。在1965巴菲特合伙公司收购了伯克希尔公司的控制权中，我们已经做了类似的赌注。我们下赌注有一个很好的理由：查理和我一直认为，美国的繁荣是大概率事件。
事实上，在美国238年的历史上，那些看空的人谁最终受益了？如果将现在的美国和1776年的美国相比，你肯定也无法相信自己的眼睛。在我的一生中，美国的人均产出已经翻了六倍。我的父母辈在1930年代的时候做梦也无法想象到我会经历什么。虽然许多人指责美国有这样那样的问题，但是我从没有见过谁希望从美国移民出去。(如果有人愿意那么做的话，我愿意出钱给他们买一张离开的单程票) 。
美国经济将植根于市场经济的活力继续发挥它的魔力，但获取利润从来不会是一件一帆风顺的事情。有时候，我们会经常抱怨我们的政府。但可以肯定的是，美国最好的日子还在前头。
综上这些，都有将会巩固伯克希尔的实力和地位。一个世纪后，BNSF和伯克希尔哈撒韦能源仍将在我们的经济中扮演着重要的角色。房屋和汽车仍然是大多数家庭的生活中心。保险行业对个人和企业来说必不可少。展望未来，查理和我都相信，将看到一个属于伯克希尔的世界，我们对此感到幸运并将为此努力。