债市新年展望｜“城投信仰”会否打破，如何避免踩到“爆点”

2020年下半年，债市违约从民企蔓延至国企，但是目前债市投资者对于“城投信仰”仍然坚挺。

澎湃新闻记者近日从一家券商债券人士处了解到，目前，交易所层面对债务率较高的城投平台的新增业务明显卡得更严，“借新还旧”的业务则不太受影响。

进入到2021年，城投的风险是否会暴露？

根据中诚信国际对地方政府隐性债务的测算，城投企业相关债务占到了隐性债务的80%以上，是目前我国地方隐性债务的主要载体。

标普信评指出，财政部在对地方政府债务的实际管理中，一直在实时判定是否把城投企业的债务纳入地方政府的隐性债务中。大部分城投企业的债务总额中能够纳入政府隐性债务的比例并不高。因此，城投企业仍将以市场化的方式运作，地方政府不会对其全部债务进行兜底支持。 

市场将关注哪些风险点？

东方金诚研究发展部指出，在打破刚兑和国企信仰受到冲击的背景下，2021年可供投资的安全资产或将减少。另一方面，对违约风险上升的担忧，令投资者风险偏好下降，加之资管新规过渡期临近、老产品释放的资金面临再配置压力，投资者对优质安全资产的需求也将增加。

预计市场将重点关注以下三类主体风险：一是债务规模大、但经济财政实力较弱且城投债净融资情况不佳的区域内主体。二是短债到期规模大、占比高的主体，主要考虑到2021年城投融资环境边际收紧带来的债务延续的压力；同时，2021年是资管新规过渡期的最后一年，非标压降过程中将产生再融资压力，因此，市场也将谨慎对待融资结构中非标占比较高的主体。三是永煤违约事件反映出，地方政府对区域内国企救助意愿存在不确定性，这也是该事件波及城投信仰的重要原因。预计投资者将重点关注融资结构中债券占比低、对债市依赖较小的区域内的主体；发生违约后对区域系统性影响可控、不至引发区域内违约蔓延的主体，如发达区域内的市级边缘化城投、经开区和高新区平台等；以及市场化转型程度比较高的城投平台。

东方金诚研究发展部表示，从2021年情况来看，基建稳增长重要性下降，地方政府专项债规模料将有所回调，城投融资环境将不复2020年宽松，同时，2021年城投公司到期债务压力加大，部分省份1年内到期的债券占存量债券的比重接近40%。因此，市场对于2021年出现城投公募债违约的担忧升温。东方金诚研究发展部判断，2021年公募城投债违约的可能性无法排除，但大概率将呈现散点爆发状态，系统性蔓延的可能性很小，这也是目前市场的普遍预期。因此，如何避免踩到“爆点”是2021年城投债投资的关键所在。