美联储加息周期重启，美股、A股、黄金将走向何方？

时隔三年多，美联储宣布加息25个基点。

当地时间9月16日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，使基准基金利率从3.50%至3.75%上调到3.75%至4%。这是美联储自2023年7月以来时隔三年多的首次加息动作，点阵图与美联储主席沃什的表态均释放鹰派信号。

对于美股、A股与黄金三个市场而言，将分别带来什么影响？

美股：加息初期承压

历史规律显示，加息初期美股普遍承压。但不少机构认为，估值压制已提前消化，企业盈利与经济基本面才是决定美股中长期走势的核心变量。

从历史经验看，加息周期启动通常对股票不利。

Riley Wealth首席市场策略师Art Hogan指出，尽管美联储此次的政策决定“符合市场共识”，但美联储主席沃什发表了“较为鹰派”的言论，可能意味着利率可能在较长时间内维持在高位。10年期美债收益率重新升破5%，以及市场对通胀将在较长时间内维持高位的预期，短期内都可能对美股等资产形成压力。

Canaccord Genuity分析师Michael Graham统计了过去30多年六轮紧缩周期发现，首次加息后的一个月，标普500指数平均下跌3.4%。随后两到三个月，标普500指数通常仍表现不佳，但更长期的市场表现开始改善。

“如果这一次美联储能够借加息重新获得市场对其抗通胀承诺的信任，债券市场的部分压力可能得到缓解，股市承受的压力也会随之减轻。”Graham表示。

高盛也分析了美联储加息周期开始后股市的历史表现。自1988年以来，标普500指数平均在首次加息后出现抛售。加息后近三个月，该指数的中位数回报率约为-4%，而平均回报率在首次加息后约两个月触底，约为-4%。这表明，首次加息后的两到三个月是逢低买入的最佳时机。加息六个月后，中位数和平均收益率均已转正。

高盛表示，一旦投资者看到政策紧缩周期即将结束，股市往往会触底反弹。由于市场已经消化了几次加息预期，股市不应出现大幅抛售。“美联储开始加息时，股市通常会表现不佳，但我们预计牛市将继续。”高盛首席美国股票策略师Ben Snider在报告中写道。

“即使经济基本面保持稳健，市场在加息初期仍可能经历较大波动，投资者应为短期的不确定性做好准备。”

富兰克林邓普顿研究院主管及首席市场策略师Stephen Dover指出，在当前企业盈利增长强劲、经济表现健康的背景下，股票投资者应将市场回调视为调整投资组合和增加多元化股票配置的机会，而非简单地回避风险。

不少投资者对紧缩周期开启后的市场走向心生担忧。而瑞银对此的预判是，决定美股中长期走势的核心是美股企业盈利增长，而非本轮首次加息动作。相比加息本身，经济基本面的强弱才是主导股市回报的核心变量。

瑞银分析师表示，历史数据显示，加息周期正式启动后，股市往往具备较强韧性。由David Lefkowitz领衔的瑞银策略团队复盘了1954年以来16轮美联储加息周期显示，标普500指数在首次加息后的12个月内，平均录得10.8%的涨幅。

瑞银还认为，美联储紧缩政策带来的估值压制，很大程度上已经被市场提前消化。受10年期美债收益率持续上行影响，标普500远期市盈率已从年初22倍回落至约19.5倍，估值回调基本兑现加息预期。

摩根大通策略师Mislav Matejka认为，债券收益率的大部分正常化可能已经完成，这或许为股市持续上涨打开空间，“大部分重新定价反映的是此前被压缩的期限溢价的重建，而不是通胀即将螺旋上升的信号。”他认为，因此来自这一渠道的边际上行压力将会减弱。

也有机构提示了风险。摩根资产管理认为，本次会议加息符合市场预期，但在中东局势僵持的情况下，目前尚无通胀缓和的迹象，这或意味着美联储可能需要继续收紧政策以实现通胀目标。如果美联储在2027年仍保持鹰派立场，这或对权益资产相对不友善，投资者可能需要重新评估资产的估值水平，尤其是对利率波动较为敏感的科技板块，投资者可能需要建立更均衡的股票组合，并将亚洲及欧洲等近期盈利增长强劲且估值较低的国际市场纳入投资组合。

A股：影响或相对有限

机构观点认为，本次加息或不同于一般周期开启，对A股持续影响有限且市场已有较充分反应，配置上建议关注科技成长与供需改善两大方向。

中金公司研报表示，此次美联储加息可能不同于一般的加息周期开启，对A股能否有持续影响尚待观察，若仅为短期甚至单次加息，其影响会相对有限，且A股近期已有较充分反应。

中信证券首席A股策略师裘翔认为，当前美联储并不具备趋势性加息的条件，对于A股市场而言，目前各类量价情绪指标已经重新回到了偏低迷的状态，如果把美联储9月可能的加息视为“预防型加息”，那么加息风险释放应被视作买点而非卖点，是7月以来市场调整接近尾声、布局空间打开的信号，而非新一轮调整的起点。

“对于当前的A股和美股而言，美联储加息预期存在分歧，让投资者感到无所适从，而加息‘靴子落地’则能够凝聚共识，有望开启新一轮行情。”中信建投证券策略分析师夏凡捷指出，如果美联储在10月再次加息，同样有望带来“靴子落地”的效果，市场可能在短暂冲击后迎来新一轮进攻机会。就当下而言，市场焦点有望转向上市公司三季报业绩的兑现能力，景气度较高且近期未出现明显恶化的板块有望获得资金关注。

配置上，中金公司建议关注两个方面。一是科技成长，成长股的表现关键仍在于产业自身景气度和业绩兑现，在基本面稳固的情况下，美加息未必对全球成长股造成更大影响。A股科技板块后市或呈现分化走势，需要精挑细选：AI基础设施相关环节，如光通信、PCB等环节，高景气状态在今年确定性仍较强，前期低迷后有望出现反弹。半导体及算力等领域较多公司则仍需关注基本面与估值的匹配程度；创新药较多公司进入临床数据验证阶段，值得自下而上关注。

二是综合考虑地缘局势与产能周期位置，关注业绩向好及供需格局改善的领域，如电网设备、石化化工等。纯内需行业的基本面回升进展仍然相对偏缓，需要进一步观察。

黄金：短期震荡承压

机构观点普遍认为，加息削弱去美元化叙事，黄金短期震荡承压、中长期仍有支撑。

中金公司研报称，仅仅基于美债利率和美元的静态测算看，该机构测算黄金支撑位在4200美元-4500美元附近。除非连续加息，黄金的下行压力相对可控，但上行空间也需要更多宏大的叙事。美联储不加息可以给黄金营造出信任丧失和去美元化的宏大叙事，而加息恰恰削弱了这一叙事，所以黄金的上行空间不如不加息时大，得等待更多叙事催化。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪表示，黄金价格短期内预计将震荡承压，但中长期仍有一定支撑。短期来看，此次加息落地前市场已提前计价收紧预期，美元指数走强、美债实际收益率上行将提升黄金持有成本，金价整体承压。9月上旬国际金价月内累计跌幅已超过2.3%，若本次加息伴随鹰派指引释放，后续仍有加息空间的信号，金价可能进一步下探。

光大证券国际策略师Kenny Ng Lai-yin表示，投资者目前正将注意力转向美联储是否会再次加息，此举可能引发金价短期波动。他预测美联储年底前还会加息一次。

“但从长远来看，美联储利率将再次下调，因为美国正面临结构性经济挑战、巨额政府债务以及全球央行持有的美国国债不断下降，”Kenny称，这些因素可能会推动金价明年再次回升至每盎司5000美元。