上海纽约金融界共话“投资中国”路径

当地时间6月30日，哈德逊河畔，盛夏天光正亮。《奔流：从上海出发——全球城市人文对话》第三季启动仪式暨纽约论坛在纽约彭博总部举行。

上海和纽约都是重要的国际金融都市。纽约论坛圆桌一以“投资中国：上海与纽约的金融合作机遇”为主题。浦发银行金融市场部总经理彭松，海通国际证券集团有限公司执行委员会委员、研究部主管及首席经济学家张忆东，富国基金管理有限公司副总经理李笑薇，美国银行亚洲区销售负责人Leena Das，以及高盛首席中国股票策略师刘劲津参与讨论。彭博亚太区主席李冰担任主持。

对话没有停留于简单的乐观或悲观判断，而是沿着变化、盈利、情绪、通道与合作五个方向，讨论了当下“投资中国”的现实条件。

看变化：重估“投资中国”需要新坐标

张忆东认为，观察当下中国经济，除了总量增速，还要留意价格水平、名义增长和产业结构的变化。他判断，二季度GDP平减指数有望结束持续为负的状态，2026年名义GDP增速也可能重新高于实际GDP增速。若这一判断得到数据验证，将意味着中国经济在经历新旧动能转换的阵痛后，人工智能、先进制造、创新药等经济新动能正在逐步形成。

他不主张用单一指标概括中国经济。房地产虽短期内仍有拖累，但租金回报率与无风险收益率之间的变化，已经显现出一定的边际改善。相比这些被反复讨论的传统动能，张忆东建议投资者关注科技创新、智能制造和出口结构升级所带来的增量，尤其是集成电路、光模块、机器人和新能源汽车等领域。

资本市场内部的分化，也说明了“看变化”为什么重要。他以科创50在年内明显跑赢部分宽基指数为例指出，若仍把注意力主要放在GDP、房地产和传统消费等总量指标上，可能难以把握中国市场已经出现的结构性机会。他认为新质生产力和人工智能产业链，正在成为理解中国经济与资本市场变化的重要线索。

张忆东进一步指出，中国人工智能产业的优势与美国并不完全相同。美国市场更多聚焦基础模型，中国则拥有相对充足且成本较低的电力供给、数量可观的工程技术人才，以及完整的制造业体系。

在这一判断框架下，传统部门能否逐步企稳，关系到中国经济运行的底部；高技术制造、出口升级和人工智能产业链能否持续贡献收入与利润，则影响着增长质量和资本市场结构。重新评估“投资中国”，需要在这两方面建立新的观察坐标，并等待后续宏观数据和企业盈利进一步验证。

圆桌现场 彭博供图

看盈利：产业优势如何进入利润表

李笑薇通过横向比较指出，中国A股指数的市盈率明显低于标普500、日经225等海外指数，中国股票仍存在一定估值折价。她认为，估值差异为重新审视中国资本市场提供了一个切口，但更具持续性的定价支撑，仍来自中国企业不断扩大的全球市场份额和日益增强的国际竞争力。

她以动力电池、AI硬件、人形机器人和创新药为例，说明中国企业正在通过不同路径接受全球市场检验：有的凭借行业地位获得资本认可，有的依靠工程化和规模交付进入全球供应链，也有企业通过跨国研发合作拓展国际市场。

宁德时代是她谈到的第一个案例。公司H股上市后相对A股一度出现较高溢价，最高达到56%。在李笑薇看来，这表明国际资本正逐步摆脱笼统的“中国折价”框架，更加重视龙头企业自身的市场份额、技术能力和增长前景。

圆桌现场  摄/Jennifer Altman

在AI硬件领域，她强调的是快速迭代、质量控制和规模交付等综合能力。部分中国光模块企业多年来服务全球客户，已进入行业前列，并受益于AI基础设施投资扩张。但这类企业的竞争力最终仍要通过持续订单、产能兑现和盈利增长来验证，不能只看行业热度。

人形机器人则体现了中国制造体系的进一步延伸。李笑薇援引的数据显示，2025年中国人形机器人出货量约占全球总量八成以上。不过，这一产业仍处于发展早期，不少产品主要用于科研、数据采集和测试。中国在工业机器人领域积累的零部件体系生产、成本控制经验，为人形机器人走向规模化生产奠定了基础，但其商业模式和盈利能力仍需继续观察。

创新药展示了另一种全球化路径。李笑薇提到，中国药企对外授权活动明显增加。2026年5月，信达生物与辉瑞达成涉及12个肿瘤创新研发项目的全球合作，潜在总金额最高约105亿美元，合作方式包括独家授权、共同开发和共同商业化等。这说明部分中国生物科技企业与跨国药企的合作，正由单项技术授权向联合研发和全球市场拓展延伸。

刘劲津随后将讨论聚焦于企业盈利。在他看来，企业盈利是支撑股票市场长期回报的核心因素，也是比较不同市场表现的重要依据。韩国KOSPI指数近年来的上涨，很大程度上是由企业盈利增长支撑。回到中国市场，部分A股科技企业与离岸互联网平台之间的表现分化，同样可以从盈利趋势的差异中寻找解释。

在具体投资方向上，刘劲津提到，国际投资者目前较为关注半导体、印制电路板、散热系统、数据中心和多层陶瓷电容器等AI产业链环节。人工智能之外，他还提出两条线索。一是中国企业出口带来的结构性增长，二是上市公司提高股东回报。按其估算，2026年中国上市公司返还股东的现金约为4万亿元，为投资者提供了股价变化之外的现金回报来源。

两位嘉宾的讨论共同指向一个基本判断，中国较为完整的供应链、工程制造能力和研发体系，为企业参与全球竞争提供了基础，但产业优势还需要经过利润表的检验。从技术和产能，到订单、收入、利润和股东回报，每一环都不能省略。

圆桌现场 彭博供图

看情绪：从周期交易回到选股逻辑

从业25年、长期在纽约服务美国客户的Leena Das，结合与投资者的日常交流，回顾了海外市场对中国资产态度的变化。她说，过去不少投资者习惯把中国市场视为一项周期交易。市场情绪低迷、刺激政策预期上升时买入，待政策落地、行情转向乐观后卖出，投资判断主要围绕政策节奏和整体市场方向展开。

近年来，这一模式正在发生变化。Leena将市场情绪概括为，一度认为中国“不可投资”，DeepSeek出现后迅速转向高度乐观，如今又回到相对中性的位置。在她看来，这种状态反而有利于投资者减少对单一政策信号的依赖，更多通过行业研究和个股选择来寻找超额收益。

这一变化首先来自海外投资者对中国人工智能产业的重新认识。Leena指出，中国AI已经形成一套相对独立的产业生态，并不只有DeepSeek，还包括字节跳动、阿里巴巴以及不断出现的技术创新。持有英伟达、三星等公司的股票，并不能获得对这一生态的同等敞口。

不过，情绪改善并不意味着海外资金将全面转向中国。她坦言，客户目前在亚洲市场的注意力仍较多集中于韩国等科技市场，对中国资产总体保持中性。从具体投资方向看，国际投资者较为关注中国企业进入全球AI供应链的能力，以及为本土产业链提供产品和服务的机会，包括光学元器件、硬件设备、船舶，以及服务于AI基础设施建设的铜、铝、锂等资源。与此同时，房地产的改善迹象能否持续、消费能否恢复、“反内卷”将如何影响机器人等行业，也是投资者正在观察的问题。

看通道：开放从准入走向风险管理

发现投资机会之后，投资者还要面对一组更具体的问题：如何进入市场，怎样完成交易和风险对冲，持有资产期间能否获得融资和流动性支持。

彭松提到了两组数据：截至2026年5月末，中国债券市场总规模突破 200 万亿元，境外机构持有银行间市场债券3.21万亿元。2026年5月，债券通北向通单月成交接近9000亿元，月度日均约470亿元，而2017年北向通开通当年日均交易额约为22亿元。不到十年，债券通日均交易规模已扩大至约20倍。彭松由此认为，相对于中国债券市场的整体规模，境外机构仍有较大的参与空间。

值得注意的是，交易活跃度上升发生在中国国债收益率低于部分主要海外市场的背景下。彭松认为，国际投资者配置人民币债券时，会同时衡量票面收益率、人民币汇率中长期稳定预期、中国债券与美欧主要资产较低的相关性，以及相对温和的通胀环境。

围绕境外投资者持有人民币资产后的实际需求，中国市场也在逐步完善相关工具。彭松介绍，债券通主要解决境外机构进入和交易人民币债券的问题，互换通用于管理利率风险，债券回购安排则允许投资者以债券作为抵押获得资金，为持有期间的流动性管理提供支持。

近期中国公布的一系列金融开放举措已延伸至外汇交易和官方机构的流动性管理。中国人民银行宣布在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点，允许6家境内银行总行参与相关交易。同时，创设境外央行类机构回购工具，允许境外央行或货币当局、国际金融组织和主权财富基金以中国国债等高等级债券作为抵押，通过回购获得人民币流动性。

李笑薇从QFII和RQFII机制切入。她表示，陆家嘴论坛释放出继续推进金融开放的明确信号，政策重点正由扩大准入转向完善投资工具、风险管理和配套服务。近年来，合格境外投资者的可投范围持续扩大。2025年中国新增一批商品期货、期权和ETF期权，2026年4月进一步允许合格境外投资者参与境内国债期货交易，为管理股票、商品和利率风险提供了更多境内工具。

与此同时，相关部门正推动QFII资格审批、外汇登记和账户开立等环节更加顺畅，并为主权基金等长期资金开设绿色通道。上海发挥着连接境外机构与境内市场的重要作用。中国金融开放的重点，也正从解决“能不能进入”转向提升交易、对冲和长期持有的便利度。

看合作：上海与纽约如何互补

上海和纽约都是国际金融中心，但两座城市连接的市场、产业和投资者各有侧重。圆桌最后讨论的问题是，如何将这些差异转化为现实的合作。

刘劲津把这一问题分为两个层次：一是“应该做什么”，二是“能够做什么”。

从经济结构看，美国拥有庞大的消费市场，中国则拥有完整的生产制造体系，双方深化资本市场联系具有一定基础。人工智能产业链进一步体现出双方的互补性。按照电力、半导体、基础设施、模型和应用五个层次来看，美国在先进半导体和基础模型方面保持优势，中国则在电力基础设施和实体应用领域拥有一批具有竞争力的企业。刘劲津认为，如果两地投资者能够更便利地接触对方市场，将有机会扩大各自的“可投资范围”，在更完整的产业链中寻找机会。

不过，产业上的互补并不会自然转化为资本市场合作。政治因素、监管限制依然存在，投资者和金融机构需要在现实约束中寻找可行路径。刘劲津因此强调，合作首先要建立在双方认可彼此市场价值的基础上，再在规则允许的范围内逐步推进。

张忆东则把金融机构合作的关键落在“合规”上。中美两地监管体系和市场规则存在差异，跨境业务首先要理解并遵守当地要求。在此基础上，中外金融机构才能发挥各自优势。国际机构熟悉美国及全球市场的监管环境、业务规则和客户网络，中资机构则更了解中国政策、产业和本地客户。无论是投行、资产管理、财富管理，还是研究与机构销售，双方都存在互补空间。

由此可见，上海与纽约的合作基础，不只是两地企业、资产存在差异化布局，更在于两地金融机构有能力将差异转化为可理解、可交易、可管理的产品和服务。上海是联通国内国际双循环的核心枢纽，承载资本、信息、金融资产双向流通的重要功能，纽约汇聚全球各类投资者，统筹跨境资本与国际金融资产的配置交易。双城的独特优势，只有转化为合规、具体的合作，才能形成持续稳定的互联互通。

圆桌结束讨论临近结束时，李冰说，中美对彼此都有兴趣，却仍了解得不够。也许永远无法做到充分了解，但仍要持续沟通，不断接近更理想的状态。

圆桌现场 摄/Shuran HUANG