原创 建行金融市场部 金融街廿五

作者：郑葵方、李思琪，建行金融市场部

（一）资金利率中枢较9月明显上行

10月，银行间隔夜回购利率中枢较9月上行35BPs至2.10%，7天回购利率R007中枢上行8BPs至2.48%；存款类机构的隔夜回购利率中枢较9月上行34BPs至2.01%，7天回购利率R007中枢上行3BPs至2.20%。

图1：DR007和R007走势

10月，央行超量续作5000亿元MLF，对冲10月16日到期的2000亿元MLF，但10月净增量为3000亿元，较9月4000亿元的增量下降。同时，对于国庆节后大量到期的逆回购，央行未全额续作，10月公开市场累计净回笼600亿元，而9月是累计净投放3900亿元。银行的同业存单发行利率仍延续抬升态势，10月同业存单发行利率中枢较9月上行15BPs至3.05%，明显超越1年期MLF的操作利率2.95%，显示在压降结构性存款的政策下，银行中长期资金仍不充裕，机构预期谨慎。加上三季度全国工业企业的利润增速回升，使得10月份的缴税规模较大，以及国债供给压力和地方政府债券发行缴款，市场资金需求旺盛，资金利率中枢较9月大幅上行。

（二）利率债收益率区间震荡

利率债收益率震荡。截至10月末，国债收益率除了5年期较9月末下行6BPs外，其他关键期限收益率上行3-8BPs。口农债除了1年期上行5BPs外，3年、7-10年期下行4-6BPs，5年期下行11BPs；国开债除了1年期持平外，其他期限下行4-5BPs。整体上，政策债的表现好于国债。

图2：10月国债收益率走势 图3：10月国债收益率变动

从月度走势看，10月国债收益率整体呈震荡小幅上行态势。推动债券收益率上行的因素主要有：一是我国公布的外贸和金融数据多好于预期，二是银行压降结构性存款导致中长期负债存在缺口，同业存单发行利率中枢明显上行，资金成本抬高；三是国债一级市场天量国债招标利率高于预期，3年期国债实际发行量达到790.5亿元，成为单期发行量最大的一期国债；四是央行官员表示要维护正常货币政策空间。受上述因素影响，国债10年期收益率一度在10月15日上行至11个月新高3.23%。但由于境内外利差高企，加之人民币汇率快速升值，以及政府给力地出台了一系列扩大金融市场开放的政策举措，我国国债9月25日被宣布纳入富时世界国债指数，吸引大量外资买盘入市，使我国10月债券收益率上行幅度有限。

（三）信用利差分化，等级利差多收窄

高等级信用债收益率小幅波动。截至10月末，高等级AAA信用债1年、5年和7年期收益率较9月末持平，3年期下行7BPs，10年期上行1BP。信用利差分化。截至10月末，AAA级1年和3年期信用利差分别收窄2BPs、3BPs,5-10年期拓宽2-5BPs。10月，高等级信用债收益率基本跟随利率债走势，呈现窄幅震荡的格局，中短久期品种表现略好于长久期品种。由于短端收益率上行幅度不及同期限利率债，短端利差被动收窄，长端利差小幅走阔。

等级利差多收窄。以AA级为例，截至10月末，1、5、7、10年期等级利差分别收窄2BPs、5BPs、2BPs、2BPs，3年期拓宽4BPs。目前信用债收益率维持较高水平，票息策略仍占主流，投资者择券下沉信用，等级利差多收窄。其中，城投债的收益和安全性较好，是机构配置的主力品种。

图6：2020年10月较9月末AAA级信用利差和收益率变化 图7：2020年10月较9月末等级利差变化

表1：等级利差与历史水平比较

原标题：《【金研•深度】10月债券市场回顾：债券收益率区间震荡》