原创： 金融市场部 金融街廿五
作者：姚冰，建行苏黎世分行
1.瑞士央行成立专项工作组
瑞士国家银行（SNB）于2013年成立了瑞士法郎参考利率国家工作组The National WorkingGroup on Swiss Franc Reference Rates （简称NWG）。NWG是一个促进LIBOR向SARON过渡的重要平台，同时也关注最新的国际上参考利率过渡的进展。NWG由私营部门代表和SNB的代表共同主持工作。该工作组面向金融市场参与者和其他利益相关方开放，根据共识发布建议，但建议不具有法律约束力，一旦完成LIBOR向SARON的过度，NWG将不复存在。
SNB支持在国家和国际层面上改革基准利率的努力。在国家层面，包括作为主持人，与私营部门共同支持NWG工作。此外，SNB负责NWG的技术秘书处，并为组织会议提供便利。SNB还在其网站上设置专业发布NWG会议记录以及有关利率改革的进展等相关材料。
2.NWG主要工作进展
2013年6月11日- 成立NWG，成立初期的目的是为了将瑞郎原参考利率Tomorrow/Next Overnight Indexed Swaps （TOISFixing）向Swiss Average Rate Overnight（SARON）转变。
2016年1月13日- NWG决定将改革重点放在SARON上，以替代TOIS Fixing。在2013至2016年间，多项改革措施出台。但很明显，这些措施还不足以使SARON从长远来看成为一个可行的参考利率。
2016年11月15日- TOIS Fixing的管理者ACI Suisse宣布他们将于2017年12月起停止公布TOIS Fixing。
2017年10月5日- NWG建议用SARON替代CHF LIBOR，并成立两个子工作组，专注于研究替代LIBOR在存贷款市场的应用以及替代LIBOR在衍生品和资本市场上的应用。
2017年12月19日- TOIS Fixing正式终止。
2018年6月4日- NWG发布了SARON用于期货定价的说明书。
2018年10月31日- NWG建议尽可能使用复合SARON作为定期利率的参考基准。他们认为一个固定的定期利率用于SARON衍生品不可行。
此外，NWG还发布了一份清单，用以帮助市场参与者为LIBOR替换做好营运上的准备，并讨论了零售贷款合同后备条款模板的提案。
2019年2月5日- NWG识别并描述了在现金产品中使用复合SARON的一组选项，这些选项也包含在金融稳定委员会（FSB）于2019年6月发布的《隔夜无风险利率用户指南》中。
2019年6月13日- NWG提出了关于SARON浮动利率票据的讨论文件，以及有关IBOR替换对套期会计的影响的文件。此外，工作组还讨论了复合SARON指数的规定以及适用复合SARON的进展。
3.SARON简介
SNB与瑞士证券交易所Swiss Exchange（SIX）合作，于2009年为金融市场制定了瑞士法郎参考利率。这些参考利率基于SIX Repo Ltd提供的瑞郎银行间市场回购数据。瑞士的参考利率包括瑞士平均利率SwissAverage Rates（SAR）和瑞士活期利率SwissCurrent Rates（SCR），期限涵盖了隔夜到12个月。SIX是瑞士参考利率的管理机构，因此负责其每日的计算和发布。
国际上，隔夜利率在确定该收益率曲线时扮演者重要的角色，瑞郎收益率曲线未来将基于SARON确定。自2019年6月13日起，SNB通过设定央行政策利率来实施其货币政策。SNB试图将有抵押的短期瑞郎货币市场利率保持在接近其政策利率的水平，特别是在隔夜的期限SARON基本等于央行政策利率。
2015至2017年基于SARON的日均交易量约为75亿瑞郎。
4.最新进展
NWG最近的工作会议于2019年11月12日召开，会议讨论了当前面临的瑞士LIBOR过渡与相关国际发展方面的挑战。NWG会员一致同意以下主要建议：
（1）在使用《复合SARON对期权定价的指导》时，各机构应单独定义其产品策略；
（2）指数提供者（如SIX）应为复合SARON设计更易于使用且免费的计算工具；
（3）市场参与者可以自由决定是否应用最低利率（floor）以及该最低利率应属于哪个水平。如果最低利率是合同的一部分，且名义利率恒定，则应将其应用于符合SARON，而不是单独的SARON利率。
（4）当地法律决定是否可以定期通知而不是提前通知。市场参与者应评估“延后定价”（in arrears）结构是否符合当地法律。
（5）市场参与者应（以个人或用户组的名义）与其基础设施供应商联系，以便为SARON产品做好准备，基础设施提供商应进一步努力实现SARON产品的可实施。
（6）市场参与者应尽可能在 2021年底前完成瑞郎LIBOR敞口的转换。此外，他们应使后备条款与所选择的策略保持一致，尤其要考虑提前终止条件的使用。
（7）保险公司和监管机构应明确受IBOR过度影响的偿付和精算模型中收影响的部分，并作出相应的准备。
原标题：《【金研•深度】瑞士参考利率SARON简介》