编者按：2021-2022学年第一学期，北京大学经济学院首次开设了面向专业学位研究生的素质课程“行业研究前沿”，邀请多位业内知名分析师为同学们面对面讲解行业研究方法与前沿探索。本学期，“行业研究前沿”再次开讲，内容覆盖宏观研究和精选热门、重点行业，演讲嘉宾将结合自身研究经历和行业前沿问题进行讲授并开展讨论，以提升学生的经济、金融和行业研究素养，开拓思维、启迪思考，为学生的职业发展奠定良好的基础。

2023年10月17日晚，北京大学经济学院 “行业研究前沿”课程在线开讲。广发证券首席经济学家、董事总经理郭磊博士受邀作为第一讲的主讲人，以《如何认识当前的中国经济增长动能》为题与现场师生进行了深入交流。本次讲座由北京大学经济学院副院长锁凌燕教授主持，来自经济学院及其他院系的百余名同学参加。

讲座开始前，锁凌燕教授对郭磊博士对北大经院学术活动及课程的支持表示了欢迎与感谢，她非常高兴郭磊博士能作为首场嘉宾与同学们进行分享和交流。郭磊博士对锁凌燕教授的邀请表示感谢，并希望今天的讲座能给同学们带来启发。

郭磊博士认为有三类主体专注宏观经济研究，分别是政府/准政府机构、高校研究所、市场化金融机构，各方视角可以相互借鉴、取长补短。本场讲座主要基于金融机构的视角来讨论对中国宏观经济短期、中期和长期的理解。

首先，郭磊博士围绕微观体验、宏观状况与趋势增长率展开讲解。他认为宏观是大海，微观是浪花，近来市场主体微观体感的“温差”实质是宏观经济下行压力加大的映射。郭磊博士展示了三十年来中国GDP增长历史数据，利用通胀、就业和国民储蓄率判断当前宏观经济运行在潜在增长率以下，给四大经济部门带来微观体感的“温差”。

郭磊博士进一步用中长期的框架来展示经济发展的脉络，帮助同学们由表及里、由浅入深分解形成短期经济压力的因素。他提出“工业化-生育率悖论与东亚模式”的人口长周期逻辑，认为伴随着工业化进程带来女性劳动力参与率上升、现代生活场景多元化以及教育成本上升等趋势，各工业化国家的生育率都出现长期性下滑，即所谓的“工业化生育率悖论”。郭磊博士向同学们展示了以人口周期为核心分析中国改革开放以来产业的变迁规律，两波婴儿潮驱动中国核心产业链从外需出口向基建地产转移，未来随着少子化和老龄化的代际人口转换，将进一步向“高端制造+美好生活”转型。因此，外需出口产能过剩和基建地产超预期调整造成短期内中国宏观经济承压。郭磊博士详细介绍了解决影子银行、融资平台、两高一剩和房产泡沫等结构性问题的政策路径，并指出目前的主要矛盾是总量不足、供求失衡。他认为，新经济和旧经济不是泾渭分明的对立关系，旧经济能保持适度需求，为新经济提供应用场景，当前需要避免需求侧收缩过快，实现均衡发展“漂亮去杠杆”。

郭磊博士将视角投向未来，进一步分析宏观经济发展动力。他认为，长期来看中国经济具有三大要素优势：人口存量红利、工程师红利以及勤奋者回报，长期既有要素优势不会被短期冲击改变，仍能保持稳定增长。短期来看低点已过，PMI、商品走势、美国制造业库存等先行指标显示未来三到四个季度中国经济将逐步好转，而地产政策放松滞后效应释放和新一轮地方政府化债留足财政扩张空间，也为经济复苏注入了确定性。

最后，郭磊博士分享了他对海外市场的看法。他表示，今年海外无风险利率走高有其合理性，美国积极施行财政扩张帮助家庭和企业部门避开资产负债表衰退硬着陆，疫后名义GDP增速上升近一倍叠加通胀高企，两大因素驱动美债收益率持续走高。郭磊博士认为，今年二季度以来海外无风险利率偏离名义GDP比值过高，未来会逐步均值回复下行至正常区间。他表示经济增长和无风险利率是资产定价分析的两大主线，长期来看资产价格的增长是源于经济产出的增长。过去四年贸易摩擦、疫情、去杠杆等一系列不利冲击，使权益资产定价偏离趋势，随着中国国内经济向上修复，海外无风险利率向下回归，对应国内权益资产回报率还有向上均值回复的空间。

讲授环节结束后，郭磊博士与师生们进行了交流互动。他详细解答了同学们提出的如何更好支持科技创新培育新增长动力、如何系统学习宏观经济分析方法等问题。讲座最后，锁凌燕教授对郭磊博士的精彩演讲表示感谢，她表示，郭磊博士将复杂的宏观经济问题抽丝剥茧梳理出了清晰脉络，宏观望远镜和微观显微镜方法切换自如，细致分析、鞭辟入里显现深厚功底，希望本次讲座能给同学们带来更多的启发和激励。课程最后，师生与郭磊博士在线合影留念。

嘉宾简介

郭磊，广发证券首席经济学家，董事总经理。北京大学经济学院金融硕士校外导师、新浪财经意见领袖专栏作家、中国证券业协会首席经济学家委员会委员、中国首席经济学家论坛理事，2017-2022年新财富宏观分析师第一名、水晶球宏观分析师第一名。

下期预告

10月24日，中金研究部执行总经理、大类资产配置策略研究负责人李昭将为同学们带来讲座《全球宏观策略研究的体系和方法》。

李昭，中金公司研究部执行总经理，大类资产配置策略研究负责人。2016-2021年在瑞银UBS纽约从事宏观策略卖方研究，2014-2015年在美联储从事宏观研究工作，对全球宏观经济、利率尤其美国利率市场、汇率市场，全球宏观策略与资产配置等领域具有深厚的研究经验。2016年于埃默里大学取得经济学博士和硕士学位，2011年于北京大学取得经济学与统计学学士学位。

供稿：北京大学中国保险与社会保障研究中心、北京大学中国金融研究中心

美编：初夏

原标题：《北大经济学院“行业研究前沿”课程 | 郭磊：如何认识当前的中国经济增长动能》