文/冯 微
近日，中健康桥医药集团股份有限公司（以下简称“中健康桥”）将在深交所主板首发上会。公开资料显示，中健康桥专注于心脑血管疾病用药领域，专业从事药品的研发、生产和销售，主要产品包括铝镁匹林片（Ⅱ）、银杏叶胶囊等。但是报告期内，中健康桥存在严重依赖单一产品以及自主研发实力不强的问题，这些都有可能成为其未来发展道路上的“拦路虎”。
募投项目存潜在风险
此次IPO，中健康桥拟公开发行股票数量不超过2513.19万股，拟募集资金43993.10万元，主要用于制剂二车间建设项目和补充流动资金。其中募投项目“制剂二车间建设项目”拟投产产品是中健康桥核心产品铝镁匹林片（Ⅱ）和在研产品新化药。该募投项目建成后，预计新增年产30000 万片铝镁匹林片（Ⅱ）、新增年产8000万片新化药1（即心脑血管疾病领域的药物，是具有非选择性 β-受体阻滞、兼有微弱α-受体阻滞作用的新型药物）。目前，新化药1已完成药学研究，正在临床阶段。
但是，药物的研发过程不确定性很大，加之后期注册审批等流程复杂，后期一旦因为某些原因使得该项目无法按照原定计划顺利实施，就可能需要调整拟投产产品的分布，对中健康桥的业务和业绩都会产生不利影响。
实际上，眼下中健康桥的利润也不完全由产品获得。招股书数据显示，报告期内，中健康桥获得政府补助的金额分别为 284.79 万元、602.00 万元、1973.67万元和 388.77 万元，占利润总额的比例分别为 18.59%、8.58%、20.43%和 9.90%；公司所得税税收优惠的金额分别为 192.13 万元、918.53 万元、1,504.54 万元和650.28 万元，占利润总额的比例分别为 12.54%、13.09%、15.58%和 16.56%。未来，一旦相关补贴和优惠政策发生变化，会直接影响到中健康桥的业绩情况。
严重依赖单一产品
招股书内容显示，铝镁匹林片（II）是中健康桥最核心的产品。报告期内，该产品销售收入分别为6625.25万元、1.49亿元、1.83亿元和8057.01万元，占中健康桥主营业务收入的比重分别为79.66%、87.99%、86.42%和83.20%。一款产品占据公司营收八成以上，一方面说明该产品的确有较强的竞争力，但另一方面也说明公司在开发其他产品方面存在短板。而且占比如此之高，一旦未来新品研发或市场达不到预期，亦或是下游客户发生任何变动，对于中健康桥的业绩将是重创。
不仅如此，铝镁匹林片（II）还面临药品降价风险。据了解，甲类药品是临床治疗必需、使用广泛、疗效好，同类药品中价格低的药品。乙类药品是可供临床治疗选择使用、疗效好，同类药品中比甲类药品价格高的药品。
2020 年 12 月，根据国家医保局、人力资源社会保障部关于印发《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2020 年）》的通知（医保发【2020】53 号），中健康桥核心产品铝镁匹林片（II）以 1.50 元/片的价格入选《2020 年国家医保药品目录》，为国家医保谈判药品。自2021年3月1日起，铝镁匹林片（Ⅱ）作为国家医保谈判药品正式执行全国统一的乙类医保支付标准，假设扣除配送费率5%后的不含税价为1.26元/片，而2020年中健康桥该款产品的平均单价2.84元/片（不含税），价格降幅超过五成。
更重要的是，因为铝镁匹林片（II）只是仿制药而非原研药，这意味着其他行业企业也可以生产同类型的药品，一旦更多企业进行仿制，将会在很大程度上分食中健康桥的市场份额，同时，产品的单价还有可能继续下滑，进而使得利润被压缩。
自主研发能力显短板
要想打破单一产品的布局，需要强劲的研发实力做基础，但是在研发方面，中健康桥的投入并不高。招股书数据显示，报告期内，中健康桥的研发费用率分别为0.85%、2.57%、4.57%和2.23%，研发费用占主营业务收入比分别为0.85%、3.51%、5.68%和2.81%。
反观同行业可比公司的研发费用率，均值为5.96%、9.35%、8.36%、7.95%。与同行业可比公司相比，中健康桥研发费用率排名垫底。
中健康桥主要从事药品的研发、生产和销售，已形成较为完善的技术工艺体系。为了保持公司的市场竞争力，其需持续对现有产品进行二次开发和研发新产品。中健康桥所属医药制造行业具有研发投入大、周期长、不确定性高等特点，正因为如此，就必须加大对研发的投入。值得注意的是，中健康桥的铝镁匹林片（II）虽为国内独家仿制药品种，但目前尚未通过一致性评价。
而中健康桥“自主研发+委外研发”的研发模式或许也能从一个侧面说明其研发能力不足。
招股书数据显示，报告期内，中健康桥的研发费用分别为70.89万元、594.82万元、1204.78万元、271.70万元。其中，2019-2021年上半年，中健康桥委外研发费用为482.91万元、1036.64万元、130.93万元，远远高于自主研发费用。
据了解，中健康桥自主研发项目多为现有核心产品的工艺改进，以及中药分离提纯、浓缩等方法研究，研发项目及成果基于公司内部多年的生产经验和工艺积累；而委外研发为新药研发，由于新药研发的研发时间较长、药品批件申请流程复杂、研发不确定性较大，新药委外研发费用普遍较高。因此，在中健康桥自己看来，自主研发费用低于委外研发费用具备合理性。
但是，对于药企而言，新药研发才是最重要的核心竞争力，而恰恰在这方面中健康桥却没有那么多成绩，这对其未来的发展会是很大的制约。