作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

问：代工厂这年头赚钱么？

答：问这问题……你一定不了解申洲国际（HK2313）。

这是一家神奇的公司。从事的是不配拥有姓名的代工工作，赚的却比雇主还多。

它的雇主是谁呢？耐克、阿迪、优衣库、彪马、安踏、李宁。这里边随便拎出一个，都是王者。

而申洲国际，抱着这几条大腿，去年全年净赚了60.58亿港元。这个规模，是李宁同期净利润的3倍。

另外从净利率的角度来看，申洲国际绝对碾压这几个品牌商。即便是全球第一大运动鞋服品牌——耐克，净利率也不过就13%左右，而申洲国际，净利率超22%。

2020年度数据（单位：亿港元），图片来源：iFinD

那么问题来了，代工厂如果这么赚钱，为啥总是被鄙视？或者说，代工厂是不是都这么赚钱呢？

答案是，不是。

国内另一大服装代工厂——晶苑国际（HK2232），其净利率只有6%左右，不到申洲国际的1/3。

而晶苑国际，也不是不知名的小厂。前面提到的优衣库、彪马，以及GAP、HM、Victoria's Secret（维多利亚的秘密）等知名品牌，都是晶苑的核心客户。

那么，为什么晶苑和申洲，会有两种极端的业绩呈现？申洲国际，究竟有什么核心竞争力？

一.运动赛道转型，技术保驾护航

1.拓展运动品类，毛利率飙涨

拉出申洲国际过去20年的毛利率水平，会发现一个很有意思的现象。2008年以前，申洲国际的毛利率根本没有现在这么高。平均水平基本在22%左右。

但是在2008年突然跨上了一个台阶，而后基本一直保持这个高位，直到现在。

图片来源：iFinD

我找了一下申洲国际过去这些年的历史，发现2008年并没有什么大动作。不过这一年，是申洲国际为阿迪建设的专用工厂投产的次年，是耐克专用工厂投产的第三年。

同时这一年，还发生了两件大事，金融危机、08奥运。

金融危机加速中小企业出清，08奥运掀起运动狂潮。而恰恰在此时，申洲国际抱上了阿迪和耐克的大腿。

申洲国际，本是靠为优衣库代工发家的，所以早期都是以生产休闲类产品为主。但是自08年起，运动类产品逐渐成为了新的支撑。到2020年，运动产品营收占比已达70%，而其中阿迪和耐克，贡献了七成。

可见，申洲国际近些年亮眼的业绩，离不开运动类产品的拓展。或者说，主要就是在合适的时间，搭上了耐克和阿迪的顺风车。

2.面料成衣一体，技术加持

但是，晶苑国际，在2016年底收购Vista后，也新增了运动及户外服品类。但其盈利能力，自2017年开始反而逐年下滑。

晶苑国际主营利润率，图片来源同花顺

这就说明，拓展运动品类，并非是万能的。申洲国际，深度绑定耐克、阿迪，赚取超额利润，也绝不仅仅是因为选对了方向。

相较于一般代工厂，申洲国际的竞争优势是面料+成衣一体化。这种模式下，

第一，生产效率高。

普通的代工厂，接到订单后，需要先等上游生产完面料，再进行成衣加工，合计用时约三个月。而申洲国际，自己生产面料，自己加工，可以把交货时间缩短到45天。若试样提前确认，最快15天交货。

第二，技术附加值高。

其实成衣加工这个环节，没什么技术含量。基本就是厂商怎么说，加工厂就怎么做。所以通常，加工厂利润都不高，赚的都是辛苦钱。

但是面料不同，这个环节，比拼的是研发。

晶苑国际也是面料+成衣一体化，但其面料研发实力远不如申洲国际

申洲国际，曾推出过几款拳头产品，比如优衣库的可水洗口罩、耐克的全针织鞋面，应用的都是和申洲国际合作研发的面料。

有了技术加持，申洲国际就可以把OEM的代工厂，做成ODM形式。也就是不单单听从指挥，简单加工。而是可以根据厂商需求，自主研发面料，再进行生产。

在这个过程中，劳动赚钱为辅，技术赚钱为主。

而这才是申洲国际，能够和大厂深度绑定，并且获取超额利润的关键。

二.受益于规模经济，成本费用摊薄

与晶苑国际相比，申洲国际还拥有一项核心竞争力——规模。

首先，从营收总规模来看，2021年上半年，申洲国际营收114亿元，晶苑国际营收10.54亿美元，相差近一倍。

其次，截止2021年中，申洲国际在浙江、宁波、柬埔寨、越南四地建厂，不动产厂房设备合计106亿元。而晶苑国际，在五个国家，建了20多个工厂，但固定资产总投入只有6亿美元。

也就是说，无论业务总规模，还是单个工厂规模，晶苑国际都要比申洲国际小得多。

1.订单规模，摊薄生产成本

这种差异是由营收结构和客户结构决定的。

晶苑国际生产的产品类别，包括休闲服、牛仔服、内衣、毛衣、运动服及户外服。其下游核心客户有十几个。

可见，单个用户，单一产品的订单量必然不高。所以晶苑国际只能建成多个小厂，来适应多品类、小批量的生产需求。

而申洲国际，运动类产品占比70%，且前四大客户（耐克、优衣库、阿迪、彪马），贡献了近85%的营收。所以申洲国际可专注于大客户，建设大型工厂，甚至是专用工厂。

在晶苑国际这种小批量模式下，丧失了代工产业的关键优势，规模效益。

代工业，是典型的劳动密集型产业。工厂厂房、机械设备、水电费用、人力投入等生产成本，只有在达到一定的生产规模，保持较高的利用率时，才能够被摊薄。

也就是说，代工厂的利润水平，很大程度上取决于规模。相同条件下，规模越大，单件产品的成本越低。

2.营收规模，摊薄期间费用

另外，规模的差距，也会体现在期间费用上。

代工厂，下游面向B端客户，所以不需要承担多大的销售成本，其经营费用以管理费用为主。

其实比较绝对数额，申洲国际的管理费用，明显是要高于晶苑国际的。

2021年上半年，申洲国际9万+员工，花费的管理费用是9.53亿元。

而晶苑国际7万+员工，管理费用只有1亿美元。但即便如此，其期间费用率（费用/营收），依然要高于申洲国际。

图片来源：公开资料

因为在成本和费用这两个问题上，晶苑压缩的再低，也不如申洲的规模经济。

三.警惕成也萧何，败也萧何

与晶苑国际相比，如今的申洲国际，几乎就是站在大厂的肩膀上，坐收渔利。不过，客户集中，这是申洲发挥规模效益的优势，同样也是最大的风险。

这个风险来源于几方面，

第一，申洲国际与前四大客户，一荣俱荣一损俱损。而这几个客户，都是国际厂商，虽然在行业内举足轻重，但也不是没有一朝覆灭的可能。尤其在国内市场，有了一次新疆棉事件，就可能有第二次，第三次。大家可以原谅他一次两次，但未必还能原谅第三次。

第二，一旦被某个客户弃用，将对申洲国际造成致命的打击。不过当下，申洲国际和四大客户合作了多年，深度绑定，且又有技术傍身，被抛弃的可能性或许还不大。

第三，若棉花价格上涨，会挤压申洲国际的利润空间。

一般来讲，申洲国际作为加工厂，赚的不过是加工费。原料价格波动，也应该要传导至下游。但是，申洲国际在大客户面前，始终处于劣势地位，其应收账款明显大于应付，而晶苑国际反而基本持平。这就说明，申洲国际一直在被下游占款。连欠款都追不回来，这样的申洲国际，在赖以生存的客户面前，是否真有议价的权利？

既然选择了依附大厂，或许就要承担，可能随之而来的风险。

以上内容不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。