新三板探讨推出混合做市机制：尚无具体方案，或为科创板趟路

随着科创板的稳步发展，新三板市场的改革也将提上日程。

8月14日，有新三板做市商人士对澎湃新闻记者说，全国中小企业股份转让系统公司（下称全国股转公司）近日召集了10多家新三板做市商，探讨交易制度改革，考虑推出混合做市机制，但目前还没有具体方案。

全国股转公司内部人士也对澎湃新闻记者说，一直在研究，暂时还没有具体进展。

目前新三板交易制度有盘中做市交易、集合竞价，以及盘后协议转让，其中，盘中做市交易和集合竞价只能二选一。创新层集合竞价交易每天五次，基础层每天一次。

那么混合做市机制会如何运行？银泰证券股转业务部总经理张可亮向澎湃新闻记者解释，混合做市机制就是在目前的交易商做市的基础上加入竞价交易，投资者既可以和做市商成交，也可以投资者之间成交。

早在新三板火爆的2015年，民生证券新三板团队就在研报中提出，由于单一的竞价或做市制度各有优缺点，目前世界主要交易所均实行混合交易制度，从投资者结构、交易结构和企业结构三个维度来看，新三板适合混合做市商制度。在挂牌公司数量不断增加、股票流动性差距不断拉大的情况下，新三板建立混合做市商制度势在必行。

Wind数据显示，8月14日，新三板市场采用做市交易制度的企业仅有250家，成交金额也仅为8851万元。

东北证券研究总监付立春指出，目前新三板市场的做市交易的成交量和活跃度均有所下降，如果真能实行混合做市机制的话，将能给市场提供活力。

值得关注的是，新三板市场的制度改革也是监管部门和政策文件中反复提及的。

2019年2月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》（简称《意见》），针对新三板，提到要稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。

5月30日，全国股转公司总经理徐明在公开演讲中称：“深化新三板改革时机日益成熟，在证监会的统一部署下，新三板开展了全面的市场调研，倾听企业和投资者呼声，紧紧围绕党中央国务院的部署要求，研拟了深化新三板改革的总体方案，待履行有关程序后，相关改革举措将陆续出台。”

他彼时就表示，具体改革方向就是以精细化分层为抓手，研究引入更具竞争性的发行制度和更高效的交易机制，优化投资者适当性管理，增加投资者数量，丰富投资者类型，同时探索实施差异化表决权，积极推动转板机制。存量优化和增量改革的合力将激发新三板市场活力，增强新三板市场韧性。

目前处在研究阶段的混合做市制度，也有市场观点认为与科创板的运行不无关系。

“我觉得股转公司找做市商座谈，最大的目的，可能是为科创板未来实施混合做市制度趟路。”张可亮说，本来科创板是要推混合做市的，但是后来没有推。所以有可能是要在新三板接下来要推的精选层里，实施混合做市交易，在精选层试点之后，再推到科创板试点。

张可亮还进一步说，目前新三板市场的流动性比较差，改革的方案基本成型，是要推出精选层，然后降低基础层和创新层的门槛。

北京一家中型券商新三板分析师也提出类似观点，他说目前还没有详细的内容，只是有这么个提议，但应该是要在精选层试点。

做市商日子难过也是此次政策研讨的一个背景，根据Wind统计的数据显示，截至8月14日，2019年做市商退出案例已经达到835次（一家做市商退出一家企业记为一次），目前仍在做市的券商有85家，做市商退出挂牌公司做市服务时有发生。

为了鼓励券商进行做市业务，全国股转公司也给予券商政策支持。2018年10月，全国股转公司出台《全国中小企业股份转让系统做市商评价办法（试行）》，在现有主办券商执业质量评价基础上，建立单独的做市商评价制度，根据评价结果对优秀做市商给予交易费用适当减免等，引导做市商积极、合规做市。

2019年3月1日，全国股转公司发布实施了新修订的《做市业务管理规定》，允许做市商与挂牌公司股东就做市库存股进行回售、转售约定。