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牛市点线面

2019首席展望|万家基金莫海波:今年是真正的拐点之年

澎湃新闻记者 葛佳

2019-02-20 08:40  来源:澎湃新闻

近日,澎湃新闻(www.thepaper.cn)记者陆续采访了一批行业首席分析师、经济学家等,回顾2018年市场,展望2019年行情。今天刊发的是对万家基金总经理助理兼投资研究部总监莫海波的专访。
“2019年的行情可能是真正的拐点之年,有可能还会有调整,这个时候最好的策略就是越跌越买。”对于2019年的行情走势,莫海波是持乐观态度的,他认为获取收益比防风险更重要。
莫海波预计,2019年A股市场会呈现出W型。2018年最后一个星期加上2019年开年两天的大跌已经完成了W向下的一撇,现在正在开启的就是往上的一撇,这个反弹应该还没走完。
“欧美成熟市场真正开启大的牛市并不是宏观经济最好的时候,过去中国宏观经济两位数增长时股票并未迎来持续大的行情,所以参考欧美的长期趋势可得知,经济下滑的过程中因为利率下行反而造就了权益、债券市场大的行情,中国大概率也会走这条路。”莫海波判断,在经济探底的尾端,流动性宽松、利率下行所带来的对金融资产配置的增加,会带来相对较好的投资机会。
2019年确定性的机会在哪?莫海波认为,在新兴领域中。在他看来,中国急需补短板加大投资的领域,诸如产品设计、底层构架、芯片、人工智能、大飞机等都会有机会。
此外,莫海波还看好2019年上半年房地产板块的机会。
作为一名具有8年研究及投资经验的资深从业者,莫海波现在管理着万家精选、万家品质生活等明星权益产品,长期业绩优异。以万家品质生活为例,Wind统计数据显示,截至2019年1月23日,该基金自成立以来回报为29.52%,同期上证综指下跌30.14%,业绩大幅领先。据悉,万家基金于2月18日推出的全新产品——万家社会责任18个月定期开放混合型证券投资基金,由莫海波出任基金经理,这是国内首只合同约定将净管理费收入(税后)的5%用于公益事业的基金。
莫海波

以下为莫海波接受澎湃新闻记者专访对话全文:
1.澎湃新闻:2018年全年,沪深股指累计收跌均超20%,熊冠全球。对于2019年行情,你给出怎样的预判?
莫海波:我们对2019年行情相对来说还是比较乐观的。
经历了2018年的大幅下跌后,做投资时刻必须弄明白一个问题,即主导行情的核心变量和核心因素是什么?我们知道2017年为什么会下跌,主要与2017年年底2018年年初大家对经济的判断过于乐观有很大的关系,因为2017年是超预期的,当时大家判断中国的经济在2018年还会有较好表现,所以当时会秉持比较乐观的预期。但实际的走势在2017年二季度经济到了阶段性的高点以后一路下滑。
大家对2019年经济悲观预期非常浓烈,可能会觉得去杠杆、防风险、股票质押等都是核心变量,但是我们觉得前述因素都不构成核心变量,因为这些因素的出现只是加速了趋势的形成,加速了中国经济下滑的斜率。
站在2018年年初很少有人能去设想2018年的股市会有大的跌幅, 2018年影响市场的核心变量是中国经济的中长期下滑趋势,但是同时可以看到市场大幅下跌以后,有了非常明确的预期,只要经济的下滑不超过预期,现在的股价水平蕴含较为悲观的预期。
从国内过去的历史来看,每次经济下滑的刺激政策出台,一般情况下需要四个季度以后经济会阶段性的见到低点,所以2018年二季度见顶,经历了三季度、四季度,2019年一季度、二季度,有可能2019年二季度甚至三季度经济会见到阶段性的稳态,这种稳态出现以后大家对经济过于悲观的预期可能会逐步得到修复,从这种修复理论上讲,市场表现有望会比大家的悲观预期稍微好一些。
所以,经济因素非2019年影响市场的核心变量。
2.澎湃新闻:如果经济不是2019年影响市场的核心变量,那什么因素比较关键呢?
莫海波:影响2019年的核心变量大概率是流动性和利率下滑的影响。
从2018年的下半年开始政策出现了比较大的转向,无论是货币政策还是财政政策。为什么会有这个转向?2018年上半年的基调仍是防风险、去杠杆,但在下半年,特别是10月份的中央政治局会议上的房地产调控、防风险、去杠杆表述调整,现在国内实际的情况是经济处于阶段性下滑通道当中,宽货币到宽信用之间缺乏桥梁。在宽货币、宽财政慢慢稳定的过程当中,信用、社融都很难较快见效,这是为什么?因为在边际需求不太好的情况下,经济下滑过程当中,很多企业不会在当下贸然加杠杆,因为此时加杠杆产生盈利的胜算并不大,所以很多企业会慢下脚步来观看形势进展。当时2008年的美国也是相同的状况,发生金融危机以后政府也在大规模的释放流动性,但是经济2010年才起来,很多资产2009年慢慢走出底部开始往上走,为什么?因为当时美国政府让市场充斥流动性,让大家在低利率的宽松市场环境当中慢慢建立信心,建立信心以后加杠杆去投资,社融才会活跃起来。
所以,中国从宽货币到宽信用的过程也可能会像当年的美国,保持相对低利率的市场环境,逐步恢复信心稳住经济,从而解决从宽货币到宽信用的传导。
3.澎湃新闻:那2019年的流动性情况会较为宽松还是紧缩呢?
莫海波:2019年大概率流动性会是比较宽松的。
对流动性宽松最敏感的就是固定收益类、债券类资产,债券从2018年1月份价格见底以后到2019年1月份一路上涨,反映这种利率下行的趋势和流动性宽松的局面其实已经得到了验证。所以,2019年大概率是相对偏宽松的市场环境,也有可能存在流动性比较充裕的情况。
流动性充裕以后首先会有大的机构涉足于各类资产,由此债券利率出现下行,债券价格出现上涨,但是到后面会出现什么样的情况?2019年是否会出现前些年的资产荒?我们也在观察。
因为在经济下行的过程当中流动性如果偏宽松,较多金钱出来以后没有好资产可以选择投资,这个时候就会看到处于相对低位的权益市场可能慢慢成为大家配置的首选。我们可以看到2018年外资在大量配置买入,国内的投资者在大量的抛售,而造成了所谓的剪刀差,外面的人觉得中国处于一个低位,本土市场因为各种因素,身处这个环境当中大家都比较恐慌。
所以,我们觉得2019年有可能在某一时点会达到阶段性的平衡,外资一直在进,但国内的投资者由于多余的流动性,逐渐没有资产可买,慢慢由2018年的卖出转为买入的过程,这种过程到了中后期就会形成共振,市场会走出底部。2019年我们觉得大概率市场表现会好于2018年,我们还是保持偏乐观的预期。
4.澎湃新闻:能更具体地预测一下2019年市场的走势吗?
莫海波:2019年的行情走势有可能是W型,W第一笔是往下的,2018年最后一周加上2019年开年两天的大跌已经完成了W向下的一撇,现在正在开启的是往上的一撇,这个反弹应该还没走完。
2019年的可能是市场行情的拐点之年,市场仍存继续调整的可能性,这个时候最好的策略应该是越跌越买。我们看到欧美成熟市场真正开启大的牛市并不是宏观经济最好的时候,过去中国宏观经济两位数增长时股票并未迎来持续大的行情,所以可以参考欧美的长期趋势,其实他们的利率也要趋零,但经济下滑的过程中因为利率下行反而造就了权益、债券市场大的行情,中国大概率也会走这条路。我们可以看到在经济探底的尾端,流动性宽松、利率下行所带来的对金融资产配置的增加,会带来相对较好的投资机会,这是我们对全年的看法和判断。
5.澎湃新闻:现在哪个估值合理?
莫海波:其实整个市场目前估值都较低。
6.澎湃新闻:在目前环境下,相对来说比较确定性的增长机会在哪里?
莫海波:中国有14亿的消费人口,有大体量的消费群体,所以未来很长一段时间可能会用做好内部的事情,包括用消费来拖经济等,来对抗外部的风险。中国的短板是什么?在当下的局势国人可能更加清醒地认识到中国虽然经济强大,但同时很多环节非常薄弱。现在明确、急需加大对短板的投资,人才的投入、研发的投入等等。所以,未来补短板的过程意味着会爆发非常大的投资机会。中国现在高铁、铁路、基建普遍比海外表现出色,技术成熟,而短板在“微笑曲线”另一端的产品设计、底层构架、芯片、大飞机等。未来在这些新兴的成长行业里面中国一定会加大投资来弥补这块短板。包括这次中国稳经济并不是大规模地进行基建建设,而是把基建的概念也做了延伸,即发展未来的5G等,我们可以看到这是思路层面的转变。
寻找未来确定性的机会一定是在这些所谓的新兴领域里面,换言之,如果再给中国十年的战略机遇期,很多方面中国一定能迎头赶上,因为很多基础研究需要时间去沉淀。特别是相对于海外差距比较大的环节,中国一定会加大投入,而且可能会出现很好的投资机会,这是我个人的看法。
7.澎湃新闻:细分来看,中国公司在哪些细分领域是比较有竞争优势的?
莫海波:中国新能源车在这一轮大的浪潮当中是没有落后的,新能源车相对于燃油车有三大非常重要的零部件,电机、电控和电池,电机和电控在传统的燃油车上也有,是全球非常成熟的技术,所以不存在新的研发,最主要的是电池端。近年来国内电池端发展出了一些非常大的企业,中国在新一代电动车的研发当中其实是没有落后的。经历了多年产业浪潮后,在与投资新能源零部件的调研探讨中,发现企业的意识都非常超前,不像以前建厂追求最短时间内盈利,现在很多人投资相关领域首要目的并不在于收益,而是为了要打入汽车的供应链,夺取市场份额,因为大家都预期这一领域看到非常好的成长空间。其实电池里面主要是四大部件,可能都会有机会,像隔膜、电解液、正极、负极,而且中国在这些细分领域都有可能成长为世界级企业的龙头。所以,这些企业未来一定会随着行业蛋糕做大而出现急剧成长的效应,虽然最近受政策补贴的影响出现一些扰动,但未来它还是非常重要的机会方向所在。
8.澎湃新闻:下一个周期将由什么样的需求来拉动?
莫海波:包括依托于5G很多应用场景爆发出的需求,包括物联网、储存,人工智能等都是未来的重要方向。
5G是全球任何国家都输不起的一场“战争”,一场技术革新,因为未来很多领域定会依托高速运行的网络,包括刚提到的智能驾驶,只有传输速度更快,响应速度才能越快,包括物物相连、人工智能都需要依托这种高速运行的网络,包括VR在4G时代很难大规模的推广,就是局限于传输速度的束缚。所以,未来5G就像中国当时基础的高速公路建设一样,建好以后,它的物流速度和响应速度会加快,对经济拉动是非常强的。相对来说中国的5G其实是跟美国差距最小的一个领域。
9.澎湃新闻:你管理的基金对地产股特别偏爱,能不能讲一下持仓逻辑?
莫海波:这个市场上在地产股里挣到钱的人其实很少,因为从2007年以后中国的地产大体上看并未跟基本面走,地产卖到最好、最挣钱时,反而跌得最厉害,过去十年不停地在重复,房地产过热国家调控,所以越调越跌,因为地产跟政策的影响关联度很大。所以2007年以后中国的房地产大体未跟基本面同步,而且没有明显的先后顺序,这些因素造成了大家很大的困惑,地产越好估值越低,政策越压制越跌。所以,地产在不同阶段有不同的配置逻辑。
2017年我们年底配置较多,为什么1月份涨?其实2018年有个很重要的因素,第一个就是11月份保利的销售数据超预期,第二个是政策有边际放松。戴维斯双击,所以1月份出现了较为猛烈的地产行情。2018年7月份以后市场一路暴跌,但是地产反而又有30%的绝对收益,这是什么逻辑?这个逻辑是瞬间变化的很难挣的钱,市场迈入熊市以后地产的估值最低,站在当时它一两年的业绩是最确定的,所以熊市里面大家肯定是买估值最低、业绩最确定的资产配置,就把地产又买起来的。不同阶段它有不同逻辑,而且切换得非常快,所以在地产里面挣到钱的较少。
10.澎湃新闻:这个时候要不要减仓?
莫海波:当谈论起这个话题的时候,首先应考虑减仓没有意义、什么时候减仓以及减仓后什么时候加仓?我们都无从知道真正底部在哪,作为一个理性的投资人要常年问这个问题,其实我们在每个点位都在评判,这个地方的风险和收益比是什么样的,如果市场存在再跌10%的可能,但是一旦行情向好它涨50%甚至更多,那这个时候应该杀跌、还是买入、还是持有?我想要50%的收益来承担10%的风险,这是一个理性的选择。
11.澎湃新闻:现在机会大于风险吗?
莫海波:时间稍微拉长一点,机会是大于风险的。
责任编辑:孙扶
校对:徐亦嘉
澎湃新闻,未经授权不得转载。新闻报料:4009-20-4009
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