陆磊：保储备还是保汇率是伪命题，最担心居民部门的杠杆率

外部风险管理的优先序是什么？

国家外汇管理局副局长陆磊2月16日在中国经济50人论坛2019年年会上指出，外汇市场的前沿性决定了储备的第一性，保储备还是保汇率是一个伪命题。当储备这样一个指标出现比较明显的波动的时候，一定会形成人们的行为的变化，进而在外汇市场上表现出来。陆磊认为，外汇储备是具有系统性风险的逆周期缓冲作用的，而后才有所谓的汇率稳定和本币流动性的可置信度。

关于2019年中国经济面对的外部风险冲击，陆磊表示，溢出风险是显然的，但从历史上看，并不是每一次美元上升，无差异地导致所有的新兴市场出问题，它一定会导致内部问题最严重的新兴市场出问题。因此外部冲击可能是个导火线，比如2017年的土耳其和2018年以来的阿根廷。

陆磊指出，中国和美国的周期正处于不同状态，中国处于低通胀率、低利率时期，而美国2018年以来正好是在4次利率调整之后，即便它已经放缓了加息步伐，但也不能肯定它今年是否会降息。即便如此，到2月12日，中美之间的利差依然达到-24.47点，这个可能会形成资本外流式的载体。

内部健康性是外部冲击性强弱的前提。陆磊认为，中国正面对两种内部健康性挑战，一个是长期的，即低要素成本、低附加值模式可能是不可持续的，在附加值层面上，我们在全球化产品当中所占的附加值比重是相对偏低的，这是一个长期问题，因为任何结构调整都不是在短期内可以完成的。

陆磊表示，短期的健康性挑战是对流动性的过度依赖，它主要体现为杠杆率。

“我最担心的是居民部门的杠杆率，虽然大家不是很care这个问题，但我不得不说，以我能够找到的5个经济体以发生危机为t=0时，往前推5年，都发生了居民部门杠杆率的快速上升。”陆磊说，就中国而言，我们无数次遇到企业杠杆率上升，这些问题都可以内部化，都可以通过协议来解决，比如市场化、法治化的债转股，但是居民部门怎么办？这是必须要给予高度关注的。