2019首席展望｜申万宏源王胜：A股仍在磨底，最关注5G

2018年沪深股指全年跌幅均超20%，熊冠全球。

2018年单边下行的A股市场是否会在2019年迎来曙光？近日，澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者陆续采访了一批行业首席分析师、经济学家等，回顾2018年市场，展望2019年行情。今天刊发的是对申万宏源证券研究所副总经理、策略首席分析师王胜的专访。

2018年实体经济去杠杆和金融体系去杠杆是主导全年最主要的工作，2019年的国内外经济形势、金融市场等问题，仍牵动着投资者的心。

王胜认为，2019年上半年经济下行压力大目前市场没有太大预期差，而下半年经济能否企稳是有预期差的，特别是企稳之后能否持续回升是有预期差的。

“因为这一次我们面临经济下行并不是一次简单的周期性下滑，而是随着外围环境的变化、内部经济增长模式的转向带来的经济内生增长动力的下降，我们倾向于对这次经济底部运行的长期性要有充分的预期，做充分的准备。”王胜对澎湃新闻记者说。

大类资产配合方面，王胜强调，2019年基本面尚未明确的企稳的大环境下，投资组合依然要注重防御与控制风险。

“2019年宏观经济仍有较大的下行压力，我们相对看好债券的配置机会。而股票类资产在估值回落至历史低位后仍需要等待基本面见底的明确信号，在此之前更多是把握结构性机会。”

与市场普遍预期的2019年经济与A股市场上半年探底、下半年开启牛市不同，申万宏源A股策略团队判断2019年为磨底年。

王胜认为，目前A股市场还是处于磨底阶段，核心原因是基本面见底信号尚未明确，而且考虑到大的监管环境的变化与经济内生增长动能的下降，这次经济见底之后能否持续回升存在较大的不确定性。换言之，市场想要确认经济与企业业绩底部并不那么容易，这也会带来市场表现的反复。

在A股投资策略方面，王胜偏好成长股，但并不认为传统白马股核心资产完全没有机会，“它们应该不会缺席春天行情，无非是全年表现的时间节奏受到经济、企业业绩预期下调的影响。5G和新能源汽车是我们在成长股中最为关注的两个方向。”

以下为王胜接受澎湃新闻记者专访的问答全文：

澎湃新闻：2018年已经过去，你对于2018年行情最大的感受是怎样的？为什么股票、信用债和大宗商品都呈现熊市这种局面？

王胜：2018年的行情对于很多投资者来说都很意外和煎熬。基本面趋势决定大类资产的价格走势，而股票、信用债、大宗商品都是属于风险资产。我们认为2018年三者都呈现熊市主要原因是以下几点，一是2018全球经济增长（包括中国在内）告别了2017年的全球同步复苏进入了预期增速下降阶段，给这几类带来基本面趋势下降的预期。二是2018年在美国经济一枝独秀的背景下，美联储连续加息四次加上持续的锁表导致了全球流动性边际加速收紧，也加剧了资产价格的调整；三是从这几类资产12个月滚动风险调整后的回报率在2017年底都到了历史极高水平，所谓月满则亏，再加上基本面趋势开始向下，因此这几类资产都进入了熊市格局。

澎湃新闻：2018年实体经济去杠杆和金融体系去杠杆是主导全年最主要的工作，你认为在2019年经济基本面会企稳吗？都有哪些依据支撑？

王胜：2019年目前从政策角度来看已经出现了拐点，包括促基建、结构性减税、重视民营经济融资等，宏观政策基调也从“去杠杆”转向了“稳杠杆”，但政策生效需要时间，目前市场普遍预期2019年上半年宏观经济依然有进一步下行压力。我们的看法是2019年上半年经济下行压力大目前市场没有太大预期差，而下半年经济能否企稳是有预期差的，特别是企稳之后能否持续回升是预期差的。因为这一次我们面临经济下行并不是一次简单的周期性下滑，而是随着外围环境的变化、内部经济增长模式的转向带来的经济内生增长动力的下降，我们倾向于对这次经济底部运行的长期性要有充分的预期，做充分的准备。

澎湃新闻：展望2019年，你觉得投资者在做大类资产配置的时候，应该如何去配置投资组合？你看好的投资机会主要在哪些领域？

王胜：2019年基本面尚未明确的企稳的大环境下，投资组合依然要注重防御与控制风险。2019年宏观经济仍有较大的下行压力，我们相对看好债券的配置机会。而股票类资产在估值回落至历史低位后仍需要等待基本面见底的明确信号，在此之前更多是把握结构性机会。而2019年实体经济下行压力更大，大宗商品特别是国内黑色系工业品价格依然有进一步补跌风险。从对冲风险角度看，美债、黄金、日元等避险资产都是可以考虑配置方向。

澎湃新闻：目前的A股市场是否已经到底部区域，还是处在不断磨底的时期？什么时候能到真正的底部？

王胜：市场普遍预期的2019年经济与A股市场上半年探底、下半年开启牛市不同，申万宏源A股策略团队判断2019年为磨底年。我们认为目前A股市场还是处于磨底阶段，核心原因是基本面见底信号尚未明确，而且考虑到大的监管环境的变化与经济内生增长动能的下降，这次经济见底之后能否持续回升存在较大的不确定性。换言之，市场想要确认经济与企业业绩底部并不那么容易，这也会带来市场表现的反复。

澎湃新闻：A股的行业配置方面，你认为哪些板块具有配置价值？能否解释一下这背后的逻辑？

王胜：在A股内部结构上，我们偏好成长，但并不认为传统白马核心资产完全没有机会，它们应该不会缺席春天行情，无非是全年表现的时间节奏受到经济、企业业绩预期下调的影响。5G和新能源汽车是我们在成长股中最为关注的两个方向。5G是新的信息“高速公路”建设，而新能源汽车本质上是智能手机上装四个轮子，是汽车电子化，而不仅仅是锂电池，这两个行业产业链长，影响深远，是政府“新基建”刺激的最佳选择。在消费品行业内部，降低增值税后，具有定价权的行业公司才能享受利润提升，否则减税大部分将体现为消费者红利。传统金融地产内部，我们偏好监管政策出现边际放松的券商板块，关注宽松预期下地产股阶段性机会。

澎湃新闻：科创板的准备工作目前还在进行着，你认为科创板将给A股带来哪些新的变化和影响？

王胜：科创板开通对于新经济产业的直接融资将有促进作用，也有助于新经济行业的长期发展。而对于A股市场现有股票来说，科创板的推出特别是其中配套的“注册制”，可能意味着一些依靠不断并购重组提升成长股盈利预期的传统盈利模式难以为继，加上与之相配套的退市制度的加强，长期来说也将强化A股优胜劣汰，市场会进一步聚焦真成长与真蓝筹。我们申万策略团队很早就提出“A股美股化”，监管环境不断完善的趋势不会变，这一趋势也将持续。