2019首席展望｜国泰君安花长春：楼市库存进一步施压房价

2018年单边下行的A股是否会在2019年迎来曙光？

近日，澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者陆续采访了一批行业首席分析师、经济学家等，回顾2018年市场，展望2019年行情。今天刊发的是对国泰君安全球首席经济学家花长春的专访。

花长春认为，2019年全球经济放缓，中国经济二三季度下行压力比较大，2019年难言经济之底。下调贷款基准利率或势在必行，预计2019年央行将下调贷款基准利率1-2次，降准250个基点。

不过，花长春认为经济仍会有所企稳。首先，金融周期的回落，以及金融去杠杆的节奏，在2019年都会有所缓解。但在经济方面的反映会有滞后，因此经济基本面会弱化得比较明显，需要政策去支持。在政策的指导下，2019年四季度很有可能会企稳。

2019年第一季度的资产配置顺序是黄金、日元>信用债>利率债>股票。“股票方面依然维持谨慎判断，需要等待机会，比如改革到位等，使得市场信心恢复。”花长春说。

投资领域方面，花长春认为，可以去寻找在改革和开放的过程当中，会有哪些机遇。此外，基建方面也可以寻找机会，如水泥、5G、电网投资等。

此外，2019年房地产市场面临巨大变化，房地产投资增速将会在2019年年中前后出现下行压力。

以下为花长春接受澎湃新闻记者专访时的问答全文：

1.澎湃新闻：回顾2018年，你对于行情最大的感受是怎样的？为什么股票、信用债和大宗商品都呈现出较差的局面？

花长春：2018年市场行情较差，主要是两大风险所导致。首先，中国金融周期的回落较快，因为金融去杠杆的节奏比较急促，力度比较大，所以使得信用紧缩还是非常明显的。此外，由于外围贸易环境对大家的信心造成了影响。

所以从资产价格来说，2018年很显然因为信心受到了打击，使得2017年对2018年的预测发生了错误。2018年虽然通过利率政策，以及定向降准去对冲金融去杠杆所带来的一些影响，但是很显然没有见效，宽货币没有传导到宽信用，所以2018年整个资产价格发生逆转，导致股票市场跌得比较多。

2.澎湃新闻：你如何看待2019年的国内经济？

花长春：2019年国内经济会承受较大压力。高杠杆下，金融周期快速回落，信用紧缩，给实体经济造成困难。同时，经济中周期逐渐进入尾声，制造业投资难以持续。

现在关键的问题是稳定市场和投资者的信心，目前能够感受到政府在做这样的努力，一是在货币政策上对流动性的支持态度较为明朗，相信2019年会有更为宽松的政策；二是在降成本上，一直在提减税降费；三是在企业资金可得性方面有诸多尝试。

能够起到拉动经济作用的主要是具有较长产业链的产业，比如房地产和汽车，基建主要是起到“稳定”经济的作用。房地产在过去的周期中担任了这样的角色，但是这一次，市场对此信心不足，一方面预计房地产政策放松的力度不会像预期的那么大，另一方面，即使有足够的政策放松，居民会不会像以前一样加杠杆去买房也很难说。

基建探底回升，成为2018年四季度、2019上半年稳经济的重要手段；但全年仍受资金束缚，尤其考虑到土地出让金可能出现大幅下降的可能。

不过经济仍会有所企稳。首先，金融周期的回落，以及金融去杠杆的节奏，在2019年都会有所缓解。但在经济方面的反映会有滞后，因此经济基本面会弱化得比较明显，需要政策去支持。在政策的指导下，2019年四季度很有可能会企稳。

3.澎湃新闻：你如何看待2019年的房地产市场？

花长春：2019年房地产市场面临巨大变化，目前新开工、销售、竣工三大指标相互背离，说明房地产企业对未来较为悲观。叠加表外债务到期压力，因此加速开工，通过预售回款缓解资金压力。但销售差强人意，库存累积将对销售、房价进一步施压。虽然陆陆续续看到一些城市放松限购限售政策，但是否能够激发家庭部门再加一波杠杆还存在疑问。

房地产投资增速将会在2019年年中前后出现下行压力。

4.澎湃新闻：展望2019年，你觉得投资者在做大类资产配置的时候，应该如何去配置投资组合？

花长春：2019年一季度，资产配置的顺序是黄金、日元>信用债>利率债>股票。

首先需要做一些防御性的配置。信用债方面，虽然信用事件爆发较多，但政府也在不断地去解决问题，所以我觉得2019年信用债的配置机会应该是不错的。利率债可能在2019年一季度之后出现机会，短期内将以震荡为主。

股票方面依然维持谨慎判断，需要等待机会，比如改革到位等，使得市场信心恢复。

5.澎湃新闻：你看好的投资机会主要在哪些领域？

花长春：可以去寻找在改革和开放的过程当中，会有哪些机遇。

改革方面，包括国企改革和土地改革。中央经济工作会议重提“政企分开”，这是自2014年以来第一次，国企改革方面值得投资者关注。

开放，是“高水平开放”，多个相关实质性政策“开放”措施将落地，涵盖金融业、服务业开放，文化方面的开放，甚至包括部分垄断行业（如能源等）的开放。

此外，基建方面也可以寻找机会，如水泥、5G、电网投资等。

6.澎湃新闻：你认为2019年市场主要风险是什么？

花长春：美股大幅调整，英国脱欧失序，以及美国暂停加息等。

7.澎湃新闻：对于政策方面会有哪些期待？

花长春：改革开放提振市场信心同时，政府加大逆周期政策力度，核心还是稳就业和增长。财政政策方面，1.5万亿左右的减税降费、2万亿-2.5万亿的专项债、1万亿的专项基建金融债值得期待。货币金融政策方面，政府要重启信用传导机制，或发送一些较强的信号，1-2次贷款基准利率调整，降准250个基点以及一些量化宽松的措施支持信用债则是可能的。房地产政策方面，限购限贷等方面的新政措施会在地方政府逐步取消。