俞江虹：一个创业老兵对创业投资的看法

10月26日，2018科创领袖论坛正在上海举行。本次论坛由澎湃新闻主办，上海市创业投资行业协会漕河泾开发区联合主办，中欧创业营，上海交通大学创业学院，法国里昂商学院等机构支持。

在论坛上，麦腾创投创世合伙人俞江虹发表了主题演讲，以一个创业兼投资“老兵”的身份分享了他对于创新投资的看法。

各位领导，各位嘉宾下午好，我叫俞江虹，今天给大家分享一下我对于创新投资的看法。我讲的是偏早期投资。很多讲未来，讲宏观，我是讲比较微观的事情。很多在座的朋友是投资领域的，有些是想创业的，我来分享一下。

上午在亚洲投资人论坛里面做了分享，里面两个词对我感触比较深。一个是不确定性，经济形势复杂，复杂的关键就是不确定性，可是我们人类发展里最关键因子就是不确定性。所以我觉得不确定性本身不可怕，我们做投资实际上包括做创业这件事情，就是要把不确定性变成确定性。

我分享里有一个关键词，是老兵，我1997年回国，在美国待了10年，在美国读书、创业，前前后后到现在创了五次业，有三次不错的结果，有两次全身而退。做投资十几年，做天使投资，我是创业者背后的创业者，跟创业者在一起，我感觉很兴奋。理工男喜欢用数字说话，我简单梳理一下数据，2018年上半年数据，典型特征是几个。

第一，融资难，融资同比下降50%左右。

第二，各阶段估值有所变化，早期投资的估值基本维持原来的估值情形偏高，但是Pre、ipo融资估值在下降，这跟二级市场整个A股估值有关系，现在是二三十倍，高的时候五六十倍，七八十倍都有。退出成了问题，同比下降，VC、PE都下降了，一个是下降50-60%，一个是下降了20%-30%，这几个数字体现了资本寒冬提前到了。

个人感觉寒冬不可怕，冬天来了，春天还会远吗？在座的给我们自己和中国经济鼓掌。投资是个收益跟风险成正比的事情，很多做早期的都不做了，往后移，做并购了。我个人感觉还是坚持为中小企业，为早期的项目助力，做早期投资。

投资里面，有两个事情跟大家分享，一个是科学，一个是宗教。科学本质是怀疑，宗教本质是相信。投资逻辑就是在宗教和科学之间来回摇摆。当科学战胜它，那就不投了。当宗教战胜了你的思维，那你就相信它，投了，就是这么简单的事情。在这个过程中价值最重要，

我总结了四个价值，先发现价值，如果有资源匹配，那就匹配它的价值，再提升它的价值，最后实现它的价值。如果没有资源，在这个领域里面，劝你不要投了，投了以后很麻烦。未来可能没有价值的升值空间，比方说进去一个亿，出来三年以后，五年以后还是一个亿，你损失了机会成本+利息，这是不成功。如果退不出来，实现不了你的价值，也是有问题的，所以四个价值非常重要。

早期投资，判断人占70%-80%，事情本身不重要，因为可以变。关于人，我总结了五个P，怎么看。必须要有对一件事情像恋爱般的疯狂，宗教般的虔诚。创业本身九死一生，在这个过程可不可以比赛败了，还要再战？这种精神有没有？这种毅力有没有？很多东西基本诉求都算不清楚，怎么让投资人相信你？所以盈利能力要体现出来。

过去经验很重要，把你的简历拿来看一下，在阿里、腾讯做过几年，但是你跟这个行业没有任何的关系。

个人魅力，有没有一种领导力，有多少人跟随你很重要。这个是关于回报问题，平均年化是个硬指标，某一个基金规模大，当然是有一两个上十倍，千倍回报。但是投了多少量？整个基金回报多少？所以年化收益是最重要的。我在很多场景里面讲到，我们在做投资最重要是退出，以退看进，会投都是徒弟，会退都是师傅，实现你真正的价值。

在投资领域里面深有感触，因为自己是创业创五次，感觉资本思维精髓是结构重组，当投进来了以后，或者我们投别人的时候，是不是能够把结构有所优化。同素异构很多，他们物理结果不一样。未来投资人进来是不是可以改变你？

关于独角兽和小黑马，支撑社会需要独角兽引领改变世界，更重要是小黑马，在很多垂直领域里面的隐形冠军，这个是支撑我们国家和社会进步的原动力，存在很高的概率。很多时候运气本身也是一种软实力。

关于创业，第一个观点，生意和事业不同。自己做的时候想，卖茶叶蛋在楼下卖也能赚钱，但事实上是不一定赚钱。在创业投资里面要想得明白这个事情。在企业里面有几个合伙人作用非常强大，刚才说95%，合伙人到底有哪些重要性？一个是退出机制，进入机制，中间还有一些分配、考核等等，这些都非常重要。如果仅仅讲合伙人，投过一个企业，两个合伙人非常好，是校友，结果两个人分手，因为他没有做好退出机制。在历史进程中，每个合伙人作用是不一样的，他要退出他的舞台，没有这个机制退不出来，两个合伙人产生矛盾，最后这个企业关闭了。

融资数量和节奏上，个人感觉在当下融资环境里面，节奏更重要，小步快跑，不要强调估值。尤其对于中小企业融资更是如此，你想整个领域里面，像张总这样企业毕竟少数，头部企业只有一两家。有钱在兜里，口袋有粮是硬道理，不要过分追求融资、估值。这些道理都知道，增加1%，360的650次方不一样了，如果不努力，少一个1%，一年下来就不一样了。

关于模式，不多说了，最关键一条不要追求华丽的辞藻，很多项目很多人讲，要么讲手游，一下子又是O2O，O2O国外没有，但是中国有了属于创新。结果怎么样？大家可想而知很多东西线上线下是不成立的，线下更强势。后来又讲AI、VR，现实增强和虚拟现实。现在朋友讲跟我讲他现在做AI，又碰到朋友做区块链，所以辞藻不重要，关键核心是什么。

目前在整个早期项目里面，看到的是两种模式。一个是技术驱动型，像张总商汤的技术驱动。模式驱动里面，考验是融资能力和持续自圆其说能力。如果没有，你要小心了，因为很多人是烧钱，技术驱动考验是进入壁垒和应用场景是不是有价值，否则未来也是堪忧。这两种模式，这个不说了。所以模式基础账可不可以算过来，算不过来不行。基础融资能力是不是强，如果强可以生存，否则的话是被收购，或者强迫关掉。包括新零售等等这些都是。

创新这件事情我有自己的看法，爱因斯坦他说想像比资本本身更重要，人类可以想像出不存在的东西，正是因为如此，人类可以在众多东西胜出。个人感觉创新不是一个简单的发明技术就是创新的，不是这样的。从四次工业革命中，我们可以看到包括现在可以总结出来，颠覆性的创新要三五十年才可以有。模式创新七年、十年产生一次，而这种模式创新呢，依赖于技术创新。创新本身我觉得不是简单的技术创新就结束了，它有商业化的产品，在加上市场规模。所以三个加在一起，才是创新的东西。否则今天发明的东西，自己自娱自乐，这不叫创新，没有市场，最重要是思维引领创新。

像拷贝，他有足够的市值支撑，最后他的市场容量非常大，机器人刚才讲了，实际上机器人对于投资领域也是一种颠覆。投资将近一百年的历史，从最早形成这个概念，实际上没有什么创新，除了excel跟word没有太大的创新。所以在五年前我就想了，机器人会改变投资尤其早期投资的一些方方面面效率，包括投资早期筛选。投后管理，研究报告，交易管理，在机器人介入会彻底解放投资人的负担，这个现在已经看见了。华尔街很多上市公司的年报，半年报都是由机器人做的，输入、输出很清晰，很简单，不需要人去写了。

跟大家分享两个模型，资源变现价值，有的时候听到朋友讲，某某某是我同学，结果怎么样了，是我同事，他做大了，做强了，找他很困难。资源无法变现，为什么？因为资源变现有三个因素。

第一，对资源来源的认知，它对你的认知很重要，他觉得你没有价值，他一直忙，你找不到他。

第二，使用价值，如果利用资源使用价值不大，这个变现也不太可能有变现能力。

第三，资源独占性。如果这个资源不是只给你，其他人也有，那么这个就不行了。

最后我们用投资或者资本思维，用它的智慧，来撬起伟大的梦想，这是最好的时代，也是最差的时代，好在哪里？给了我们很多机会，差在哪里？太多机会无从选择，无论如何祝在座所有朋友们，梦想成真，谢谢大家！