金融月评｜金融领域正在发生的三个变化，给政策部门出了难题

由于7月底金融政策释放出明确的微调信号，因此无论是对于市场，还是对于政策部门，8月份金融数据都是十分重要的，因此除了对金融数据常规性分析之外，更需要关注8月份数据的变化，尤其是其中的三个变化对金融管理部门提出施策要求。

首先，最重要的一个变化是，时隔14年后，贷存比再次突破75%（8月份为75.3%），上次是2004年5月，贷存比为75.8%；期间贷存比曾于2008年11月最低触及64%，即10年来，贷存比累计上升了11个百分点。

虽然在2015年通过的《中华人民共和国商业银行法修正案（草案）》中，已将存贷比由法定监管指标转为流动性监测指标，但作为观察商业银行流动性风险的重要指标，该指标再次突破75%，显示伴随信贷融资的持续增加，并未相应创造出对应的存款，换而言之，传统的LCD机制还在弱化之中（贷款创造存款， Loan Creates Deposit，LCD）。而在目前“央行——商业金融机构”的二元金融体系下，货币政策实际传导效果对LCD机制的依赖度依然很高，而且贷存比突破75%也在一定程度上反映出商业银行流动性的潜在隐忧。

其次，第二个变化是，时隔9年后，影子融资占社融的比重再次降至3%以下（8月份为2.42%），上次是2009年4月份，该比值曾降至2.64%；期间该比重曾于2013年11月份最高触及33.64%，即5年来，该比重累计下降了31个百分点。

众所周知，在2013年“钱荒”之后，监管部门逐渐意识到，任由金融的一味脱媒，最终必将酿成大祸，由此自2014年开始，针对影子金融的监管态度和措施呈现不断升级的态势，相应影子融资12个月滚动新增规模由2013年峰值的6万亿降至目前的1万亿。在金融乱象得到有效遏制的同时，影子融资收敛出现的近5万亿的缺口，也给经济运行产生诸多不利，某种程度上“融资难和融资贵”问题的再现，与此变化有一定关系。

最后的一个变化是，与影子融资占社融比重持续下降对应，信贷融资占社融的比重由2013年5月份52%的低点，持续回升至目前的83%，同期信贷融资12个月滚动新增规模由9.8万亿元升至目前的14.8万亿元；直接融资占社融的比重2017年11月份5%的低点，回升至目前的14%，同期直接融资12个月滚动新增规模由1万亿元升至目前的2.6万亿元。

信贷融资、直接融资和影子融资功能的“两强一弱”，显示中国融资结构的持续优化，这种优化可能是“货币政策和宏观审慎双框架”逐步发挥效力的结果，也与中国经济运行实况更契合。

整体而言，当前金融领域正在发生的三个变化，表明融资渠道结构性优化及由此带来的融资缺口，给政策部门提出“两难”，所以在短短70天内，金融委就召开了4次会议。但无论如何，在“两难”中有所取舍，一定是今后政策部门施策的重点。

注：

1.影子融资为剔除信贷融资、债券融资和股票融资后的社会融资部分。

2.各类融资占社融比重均为12个月累计滚动增加量的比重。