央行动用MLF能否救起低评级信用债？业内称信号意味更强

7月18日晚，网传央行近日窗口指导银行，将额外给予MLF（中期借贷便利）资金，用于支持贷款投放和信用债投资。

澎湃新闻与一位国有银行金融市场部人士确认，该行确实已经从窗口指导电话接到通知。对于贷款投放，要求较月初报送贷款额度外的多增部分按1:1给予MLF资金，多增部分为普通贷款，不鼓励票据和同业借款；对于信用债投资，AA+及以上评级按1:1比例给予MLF，AA+以下评级按1:2给予MLF资金，要求必须为产业类，不能是金融债。

央行给信用债市场送来的这一场“甘霖”似乎正当时。

由于今年以来债券市场出现了“违约潮”，多位业内人士向澎湃新闻表示，现在债券市场整体风险偏好较低，非AAA级债券都不敢投了。上述国有行金融市场部人士却向澎湃新闻表示，对于不同风险偏好的机构，这种流动性激励效果不同，从实际交易情况看，对AA+及以上的优质发行人收益率下行以及再融资有明显效果，但信用偏好和信用利差会更加分化。

目前MLF基本只有一级交易商才有资格拿到。目前48家一级交易商中绝大部分是商业银行，只有两家为券商。受制于人民银行法，非银一级交易商不能从央行直接拿钱。

上述国有行人士表示，做高收益债（编注：即信用等级较低的债券）的机构大部分都没MLF资格，换句话说，主要的信用债投资群体其实都享受不到这个政策利好，这也会加速信用偏好的分化和市场出清。

一固收业内资深人士向澎湃新闻指出，这一政策着眼于应对当前信用收缩的现状，违约潮虽不会因此逆转，但股市和信用债市场情绪会得到一定安抚。长端利率债面临的不确定性略有增大，货币政策已经尽力，宽信用还尚未见效。

在信用收缩背景下，多位市场人士向澎湃新闻表示，在实际操作上，不一定会直接导致为中低评级信用债配置增加，央行这一操作的市场信号意味更强。

人民银行6月初宣布MLF担保品进行扩容，纳入AA+、AA级等信用债及部分专项金融债。市场有解读认为，这不仅可能缓解MLF抵押券不足的压力，在当前信用风险升温背景下中低评级主体遭遇融资困境。但是上述资深人士却指出，不可对此做过多解读，要用信用债作抵押的实际操作难度很大。一方面信用债存在更大的折扣率，操作成本很高。很多信用债托管于上海清算所，想要用于MLF抵押，需要人工操作。而且信用债作为零散券，操作繁琐，银行不一定会愿意用，尤其是大行持有大量利率债和地方债，而这些大中型银行才是持有MLF资质的主体。

值得一提的是，现在市场资金面并不算紧张。人民银行在今年6月底下发公告，从2018年7月5日起，下调各大银行人民币存款准备金率0.5个百分点，目前降准已释放了大约7000亿资金。前述资深人士进一步指出，银行不会因为这一政策出台就有动力去买资质不够好的债券，比较现在并不缺资金，MLF的吸引力也大大降低，但一旦遭遇违约，微观主体都会面临巨大压力。

据彭博数据汇编，中国境内债市今年以来违约规模近220亿元人民币，近半年的违约金额已接近2017年全年的80%，正迈向有史以来最大违约年。从评级来看，评级公司今年大多给出了有史以来最趋于负面的评级调整。中国三家主要评级公司——中诚信、大公和联合资信上半年评级降低比例接近历史最低水平。其中中诚信国际和大公评级升/降比分比为2.6和0.8，创下历史最低；联合资信为1.6，大幅低于去年7.2的水平。

穆迪报告显示，2015年是公司债券发行的最高点，2016年进一步增长，达到人民币9万亿元，而多数发行人发行的是3年期债券，预计这批债券会集中在今年下半年和2019年到期，从而导致本已具有挑战性的融资环境更加严峻。

中信证券明明固收研究团队表示，本次央行的政策创新可以说十分超过市场预期，但确实是目前其他宏观政策尚未配合，金融市场流动性结构分层、信用创造分层、货币与信用背离尴尬背景下，政策阻力最小的选项之一。

继5月社会融资规模新增规模腰斩后，6月的社会融资规模持续低迷。社融增量为1.18万亿元，比上年同期少5902亿元。而上半年社会融资规模增量累计为9.1万亿元，比上年同期减少2.03万亿元，存量增速继续大降至9.8%。表外非标融资继续大幅萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票继续减少6900多亿元，同比少增9100亿元。受创最重的无疑是中小企业，信用风险的忧虑不断升温令中小企业融资难愈演愈烈。

一券商固收人士为了做一个项目已经在贵州出差2个月，他向澎湃新闻表示，现在市场风险偏好太低，都不敢轻易“下手”，而现在暴露出的违约风险还只是“冰山一角”。