浑水继续做空学而思母公司：称其核心培优业务营收被虚假夸大

知名做空机构浑水（Muddy Waters）时隔3周后，继续狙击中国教育培训行业龙头公司好未来（NYSE：TAL）。好未来旗下拥有知名培训品牌学而思。

7月2日，浑水在其官网发布针对好未来的做空报告第二部分，仍称好未来存在虚增收入的行为。在报告中，浑水列举了励步英语的案例，称其虚报了90%甚至175%的递延收入。

励步英语是好未来在2016和2017财年的主要投资，好未来管理团队称，在收购励步英语后，获得了4509万美元的收入。不过，浑水称，励步英语收购中的递延收入被夸大了2倍至3倍之多，被夸大的递延收入在2017财年在2100万美元到2900万美元之间。

从好未来官网看到，励步英语是好未来旗下能力英语品牌，专注于为2-15岁孩子提供全英文、全学科、全场景的国际化语言培训。

这一份报告仅有7页，浑水将底牌留到了最后，称将继续发布对好未来的做空报告，在好未来在其核心的培优业务上进行造假的结论上给出细节。“培优业务的欺诈很难去量化，但是我们的研究发现，培优业务的营收大概虚假夸大了25%到30%。”

不过，这份报告发布后，在纽交所上市的好未来股价在当地时间7月2日仍收涨3.1%。

7月3日，好未来发布回应声明称，与6月份的指控相似，做空者的这份指控是基于错误的推断和假设。“公司董事会已经了解到该卖空者的其他指控，董事会及审计委会打算审查其所提出的指控，并考虑采取适当的行动以保护投资者利益。”

好未来公司官网显示，北京世纪好未来教育科技有限公司是一家教育科技企业，2010年10月，好未来的前身学而思在美国纽交所挂牌，全面布局教育产业，构建智慧教育、教育云、内容及未来教育、K12及综合能力和国际及终身教育五大事业群，旗下共有学而思、学而思网校、爱智康、摩比思维、励步英语、顺顺留学、家长帮等15个业务品牌。

随着培优业务在国内热度的居高不下，好未来创始人张邦鑫的个人财富也水涨船高。张邦鑫以财富160亿元人民币位列《2017胡润全球富豪榜》第924位。

6月13日，浑水宣布做空好未来，称其财务造假。

从操作上来说，所谓做空，一般的手法就是，先向券商借股票，再以当前的价格卖出，然后出手狙击这只股票，一旦股价下跌，就可以以较低的价格从市场上把股票买回来，然后还给券商。这样高卖低买，虽然与常见的多头买卖先后顺序相反，但一样能够获利。

或受到做空报告影响，好未来股价在做空报告发布后的交易日大跌9.95%。在接受彭博社采访时，浑水创始人Carson Block称，“好未来有真实的业务但其利润存在造假，他们有着真实的学生和学习中心，但仅仅是没有他们描绘的那样增长那么快。”

浑水称，尽管好未来是真实的生意，但该公司从2016财年开始虚增利润，“我们预计从2016财年到2018财年，好未来净收入夸大了至少43.6%。我们预计的虚增净利润情况目前仅基于能够量化的，虚增的净利润实际上可能远超估计。”浑水称，相信欺骗行为遍及核心的培优业务，并扩散至其在线业务。“在这份报告中，我们发现了两笔欺诈性的交易，这两笔交易虚增了好未来在2016到2018财年的税前利润1.532亿美元，或28.4%。”

两笔交易分别是2015年好未来投资顺顺留学（Shunshun），以及对旗下广州一对一业务的腾挪虚增了近6000万美元的税前利润。加之以第二份报告中提到的励步英语的案例，浑水称，上述三笔交易都是模糊不清的，投资者在当时都没有特别注意，然而这些交易成为了好未来利润夸大的重要依托。

在浑水第一篇做空报告发布后，好未来也在6月14日作出回应称，此机构提出的指控包含大量错误、未经证实的猜测以及对事件的恶意解读。6月26日，好未来发布公告称，已经完成了对浑水报告中指控内容的内部审查，好未来表示，在董事会审计委会员的指导和监督下，内部审计小组未发现所指控的证据，审计委员会已审查调查结果，同意指控毫无根据的结论。

不过浑水显然不满意好未来的回应。在7月2日发布的报告中，浑水还专门提到，此前好未来对他们70页做空报告的回复“完全没能回复我们的结论，包括其虚增利润的情况，以及两份虚假的交易”。

从6月13日遭浑水做空开始，好未来的股价震荡下跌，但并没有出现断崖式暴跌等情形。6月12日收盘时，好未来股价还在45.65美元/股，6月13日大跌9.95%至41.11美元/股，至7月2日收盘37.94美元/股，三周内股价跌去17%。值得一提的是，不止好未来，6月份中，赴美上市的中概股许多呈现下跌态势。

6月30日，好未来发布了截至2月28日的2018财年年度报告，报告期内，好未来营业收入达到17.15亿美元，净收入为1.98亿美元。创始人、董事长兼CEO张邦鑫持股31%，持有71.2%的投票权。