专访国海富兰克林QDII投资副总监徐成：港股仍是估值洼地
近日，澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者专访了国海富兰克林基金QDII投资副总监徐成，在他看来，2018年影响市场的因素较为复杂，但港股市场仍然具备一定的估值优势，尤其是港股市场上具有较好成长空间和内在价值的股票，未来估值可能仍会不断提升。
在国海富林克林基金公司，徐成主要负责QDII基金的运作，而在他的投资范畴中，中国香港市场是重地之一。截至2018年一季度末，徐成管理的国富大中华精选混合（QDII）基金近两年收益率为69.11%，在13只QDII大中华股混基金分类中排名第一。
“综合评估，港股、台湾股市目前仍是一个估值洼地，但是在全球地缘政治形势多变的背景下，估值上升还是下降还是有不确定性的。”徐成说。
在徐成看来，在中美贸易摩擦中，家电等行业将会直接受到冲击，相关上市公司股价出现波动也在所难免，“如果贸易摩擦进一步升级，我会考虑调整部分有较高相关性行业的仓位。”
国富大中华精选混合（QDII）基金重点布局大中华地区和海外证券市场发行的优质大中华企业股票，着重布局港股，并涵盖美国、中国台湾等市场，在该基金2017年年末的持股名单中，不乏近期备受瞩目的CDR（可转换股票存托凭证）回归热门标的。
“我今年的选股逻辑还是选择质地高、有成长性的企业”，在投资策略方面，徐成认为，2018年需要时刻关注宏观基本面，并应该加强对个股的选择，选股变得尤为重要。
在徐成看来，一些互联网龙头公司目前可能会受到贸易摩擦和资金面的情绪性影响，但长期来看仍然具备较好的投资价值，因为这些公司运营资源的增长潜力是很大的，新的增长点也很多。
对于具体标的的选择，徐成坦言，第一会根据经济周期来选择行业，经济好的时候关注银行等板块，经济不好的时候则倾向于医药等防守型板块。第二，要在每个行业里面选一些优秀的公司，选股与选行业相结合。
具体到近期关注的板块，徐成认为银行股的估值较低，基本面改善情况较为明显，“从最新的银行年报来看，净息差在不断改善、坏账率在下降，同时很多银行都在做零售转型，基本面改善的趋势是不变的。”
徐成同样看好业绩增速较快的地产股，在他看来，地产股2018年面临政策收紧的情况，正因如此，龙头企业不论是拿地、品牌、销售还是融资成本都具有很大的优势，公司业绩增速也有望大幅超越小企业，全年实现较高业绩增长是大概率事件，与之相对的是，龙头地产公司估值水平仍在5-7倍市盈率，这些企业的成长力和竞争力都比较强。
徐成亦表示，A股市场上的医药、金融、科技和文化娱乐板块的上市公司也值得关注。
此外，在不同板块的操作风格上，徐成称会适时提升在钢铁、水泥、航空等周期类个股上的换手率，并择时降低在银行、互联网独角兽等有结构性机会的标的换手率。
以下是澎湃新闻记者与国海富兰克林基金QDII投资副总监徐成的对话实录：
一、澎湃新闻：2018年以来，全球市场大幅波动，有观点认为港股已有见顶之势，是什么原因造成的呢？
徐成：今年以来影响国际市场的因素会较为复杂，主要有两部分原因，一个是美国的加息，还有一个是美联储缩表。这些会使市场对流动性产生一些担忧，但我认为问题不会很大。
因为对于加息和缩表，市场已经预期得比较充分了，且美联储与市场保持良好沟通，大概率不会出台太激进的措施，美联储也比较关注资本市场动态，若资本市场有特别大的波动，会适当调整调节的节奏。所以说虽然会有些担忧但不会有太大问题。
相对较为乐观的一点是，美元目前还处在相对弱势，利好新兴市场，因为若是美元强势的话，资金会向美国流入，尽管现在美联储缩表加息，但美元还是相对比较弱。经济数据相对健康，宏观面比较积极，港股市场会有一些波动，但总体形势是乐观的。
与2017年相比，2018年港股市场的变化主要体现在三方面：一、港股市场波动较大；二、南下资金的话语权越来越重要；三、市场对中国的信心加强。“两会”后中国密集出台新的利好政策，如减税、加强半导体和新药的审批力度等，新经济在国家新政策的出台下会有不错的前景，海外资金对中国市场的信心增强，虽然会有波动，但总的向好趋势不会发生太大变化。整体来说港股目前还是估值洼地，但在全球化背景下，估值是上升还是下降还是有一些不确定性的。
美国市场的估值是比较高的，近几年的波动性比较大，但是它的盈利增长还是比较强的，所以说就是以时间换空间，估值再大幅上涨的可能性比较小，未来估值的提升主要是依靠业绩的提升。
二、澎湃新闻：从你过往的投资风格来看，会更关注基本面分析、注重选股，2018年会对自己的投资策略进行调整吗？
徐成：在选择质地比较高有成长性的企业这方面没有较大的调整，今年会时刻关注宏观基本面，并加强对个股的选择，选股变得越来越重要。
港股中偏成长和偏价值的股票都有机会表现得比较好。因为港股目前的估值还比较低，那些偏价值的公司估值大概率还会有提升，比如银行板块，以及一些增速非常快的房地产公司或是新能源方面的公司估值还比较低。
而成长型的公司我们会更关注它的业绩增长，因为估值高的公司一旦成长性不好的话，风险会比较大，所以我们通过比较严格的选股标准，希望找到一些成长性比较好的企业。
除估值因素外，还有基本面改善的因素，从最新的银行年报来看，净息差在不断改善、坏账率在下降，同时很多银行都在做零售转型，基本面改善的趋势是不变的。
三、澎湃新闻：从你管理的国富大中华精选混合（QDII）基金2017年年报来看，持股中对互联网、公用事业行业及大宗商品较为偏爱，2018年还会关注其他的行业吗？
徐成：地产股2018年的政策面有一些收紧的情况，行业中龙头企业的优势会变得越来越明显，无论是在拿地、品牌、销售，包括融资成本方面都有相当大的一个优势。因为2018年政策在去杠杆，一些很小的房地产公司很难通过发行信托来融资，而大企业的融资相对比较方便，他们的融资成本相对于小型企业的优势十分明显，这就意味着大企业的增速大概率会远高于小企业。
虽然整个房地产行业的增速不会有2017年那么强，但是一些具有核心竞争力的企业有望获得较好的增速，2018年经营出现较高增长是大概率的事件，从2018年第一季度来看很多公司的增速还是有价值的。
而地产龙头企业的估值可能有5-7倍，这样的市盈率，估值大概率不会再下压，原因有2点：第一，海外投资者对中国地产有较为负面的看法，即认为房价太贵，现在南下资金流向香港市场后，估值会有抬升。第二，很多龙头企业的确做得非常好，向市场证明了他们的增长能力和竞争力。
四、澎湃新闻：在国富大中华精选混合（QDII）基金2017年年末的持股名单中，不乏近期备受瞩目的CDR（可转换股票存托凭证）回归热门标的，对于这些公司的未来走势有怎样的判断？
徐成：CDR回归标的还没有正式公布，对于这些互联网科技龙头股，我认为只要他们的核心竞争力还在，那么就值得作为中长期的配置标的。
企业回归上市是好事，有更多的企业上市就能够带动更多的交易，交易越活跃，整个市场就越健康，这就使得市场会更多地将资金配置到更优秀的企业中去，股价就不容易产生泡沫，市场会更健康一些。
五、澎湃新闻：除了中国香港市场和美国市场，国富大中华精选混合（QDII）基金2017年年末的持股名单中还有中国台湾上市企业，如何看待亚太股市2018年的投资机会？
徐成：我目前对中国台湾的一些科技类的公司关注较多，有一些企业放在全世界来看都是很优秀的公司，他们未来很可能会受益于5G和苹果之后会推出的3Dsence，同时考虑到日后科技在日常生活当中的运用会越来越多，科技板块也有望在物联网方面有所收益。
我也比较看好越南市场，以后还会关注亚洲其他区域的高成长的行业和上市公司，这是我的一个中长期计划。从全球角度来看，我认为中国香港市场和台湾市场目前处于一个估值洼地，但投资仍需要从多角度做审慎考虑。
六、澎湃新闻：刚才你也提到，香港市场会受到美国市场政策的影响而出现波动，这个现象未来会改变吗？
徐成：从历史上来看，香港市场一般情况下都会受美股较大的影响。A股由于最近有一些北上资金和中美贸易摩擦的因素，使得中国和美国的投资者都会产生担心。未来这样的联动性还会加强，但也有可能是美股受A股的影响变大些。美国很多上市公司有很大比例的盈利是来自于中国的，而且中国的经济体量已经是全球第二，海外一些上市公司对中国市场的依赖程度非常高，而且预计未来的相互依赖程度会越来越高。
七、澎湃新闻：A股市场上比较关注哪些行业？
徐成：A股中我比较关注医药、金融、科技类和文化娱乐方面的公司。
我认为板块和个股的选择是比较重要的，因为创业板里面有些公司的估值没有大家想的那么贵，但是有些白马股由于2017年有一定涨幅，所以估值也会没有大家想的那么便宜，很难说哪个板块会更有机会，重点还是要归结于选股。
八、澎湃新闻：白酒、家电行业是2017年热门的白马龙头板块，这些板块在2018年还有机会吗？
徐成：家电行业是我长期看好的行业，但是短期来看，因为2017年基数比较高，一些做出口的家电公司受到人民币升值的影响，再加上中美贸易摩擦的因素，可能会有些波动。
白酒板块在2017年估值已经体现的比较充分，目前白酒板块估值可能相对偏高，所以机会不会很大。但长期来说还是可以关注的，因为根据以往披露的报告分析，如果持续持有，在分红方面具有相对较高的确定性，而且它的现金流非常好。虽然存在一定风险，但风险总体上不会特别大。
九、澎湃新闻：目前市场上有观点认为，创蓝筹将会成为市场热点切换后的强势品种，你认同这个观点吗？
徐成：创业板我并没有特别把它归类，主要是关注它的成长性，创业板投资选股是最重要的。
十、澎湃新闻：在调研上市公司的过程中，最看重企业哪些特质？
徐成：我认为一个企业首先是核心竞争力，没有盈利的企业往往是没有核心竞力，若是核心竞争力强，盈利是比较容易的。不同行业、企业的不同发展阶段，评价标准是不一样的，现金流是一个标准，现金流比较好的企业一般成长性会比较好，会比较健康。但一些处于初创阶段的企业，现金流可能就不太好，这时候就要关注他们的团队、未来市场的空间以及他们新的产品等。如果空间大，有比较好的新产品，那就可以考虑加大投入，而不是收现金。所以在企业发展的不同阶段要具体情况具体分析。
十一、澎湃新闻：个人投资风格是高换手还是低换手呢？
徐成：总体而言，核心标的换手会比较少一些，偏周期的换手会比较多一些。比如钢铁、水泥、航空这类换手会比较高，而银行、互联网独角兽等有结构性的机会，换手就会少一些。
十二、澎湃新闻：结合自己11年的证券从业经验，有总结出哪些投资心得？
徐成：第一，行业方面，我们会根据经济周期来判断，经济好的时候比较关注银行板块，经济不好的时候会防守一些，会更多倾向于一些医药类公司。
第二，要在行业中挑选优秀公司，把选股和选行业相结合。