宜信财富侯琳谈桥水基金达利欧:用系统和原则代替主观预测

侯琳/宜信财富联席总裁、资产配置委员会主席
2018-02-28 19:31
来源:澎湃新闻

2月27日,侯琳作为发言嘉宾参加了达利欧的中国行系列活动

近日,全球最大对冲基金——桥水基金(Bridgewater)的创始人达利欧(Ray Dalio,又译作达里奥)携新作《原则》现身中国,分享了他对生活和工作原则、投资原则以及中国市场的重要观点,“从长期看,股票、债券的表现会超越现金,最糟的资产类别就是长期保有现金。但超出现金的收益回报并不会太夸张,如果回报总是恒正的,那大家都会去投资,这个机会也很快就会消失了。”

同时他表示,“因此投资要逆自己的思维方式而行,不追逐短期表现好的市场,成功的投资关键是要打造良好的投资组合,能够找到10-15个良好的、互不相关的投资或回报流,创建自己的投资组合。”

擅长独立思考 遭遇滑铁卢总结出制胜原则

桥水基金成立于1975年,目前已经超越索罗斯的量子基金,成为绝对盈利最多的基金;同时桥水基金也是多种创新策略的开创者,如货币管理外包、分离Alpha和Beta、风险平价策略等。Ray Dalio更是被称为“金融界的乔布斯”,其多次成功预测出全球经济和市场的拐点,在2007年金融危机中,他和桥水在其他机构纷纷遭遇大亏损的时候仍然保证了资金的安全,因此他被认为是全球金融市场中最具独立思考能力的人之一。

但Ray Dalio作为金融界的大佬,却愿意先和大家分享他人生中最窘的时刻,“我要告诉大家一个故事,这其实是我曾经犯过的最可怕的错误。在1981年的时候,我当时计算发现,美国银行向新兴国家提供了很多的钱,而且是那些国家不能够偿还的,我认为新一轮的大萧条要来临了。这是一个极具争议的判断,我也认为是一个好机会,转而持有了大量黄金和债券。果然,1982年的8月,墨西哥出现债务违约,这对于美国来说是一个巨大风险,毕竟他们持有了大量其他国家的国债,并不会比墨西哥好过多少。越来越多人关注到我,国会也邀请我去作证,以解释我为何可以提前预知债务危机。”

但在墨西哥违约后,美联储向市场注入更多流动性,股票市场大幅反弹,反而开启了一次漫长的牛市。大量的新兴市场资金流入美国,推升了美元,购买美元资产,解决了美国的所有问题。最终结果是,Dalio的判断完全错误,他认为大萧条来临,却迎来了一次大规模的牛市。桥水也回到了起点,最终只剩下一个雇员,Dalio本人。

这是Dalio人生的重大挫折,他已经创立8年的桥水失败了,什么都没有了。面对养活家庭的压力,他要思考是否要回去工作,还是继续创业。“很多时候,我们总会面临不同的选择,而不同的选择,导致了人生结果的不同。创业8年后的失败,远远比创业1年后的失败痛苦。但是有时候,短期的失败从长期看,却有着巨大的价值。”

“我现在看我当时作证的影像,自己都觉得尴尬,我为我自己,还有我的客户犯下了很严重的错误,而且我当时几乎破产了,我要从我父亲那里借4000美元,以支付家庭账单。但是它对我来说又是最好的事情之一,因为它给了我一个机会,让我学会谦虚,能够去平衡我的过度自信。我改变了我的思维方式,我不再想我是正确的,我开始问我自己,我怎么会是正确的,这改变了一切,它使得我总结出了生活中的一些原则。”

痛定然后思痛 用系统和原则代替主观预测

Ray Dalio认为他最引以为傲的思考就是他从生活和投资中总结出的一些重要原则,“我想跟大家介绍一下我的一些工作和生活的原则。其实我有很多的原则,我自己都不知道到底有多少原则,我觉得至少有几百个原则,但是我想要在这里强调其中的几个原则,跟大家清晰地阐述一下这些原则是什么。”

首先是对投资的敬畏,投资真的很难。当然无论多少人跟你说过,只有自己经历过失败才能意识到。所以要一直保持学习和谦虚的态度。

其次就是不要择时,影响择时的因素太多太多。我们的人生有时候就像穿越丛林,只有全程穿越过了才能看到最终美丽的景色,贸然进出只会遭遇各种危险。

第三个原则是资产配置要分散化。

还有就是没有人能长期稳定的预测未来。比预测更重要的是应对。而工具的使用可以大大地提高投资的效率。

经过这一件事,Dalio开始思考自己和公司的未来,如何找到更聪明的人,以及如何实行他的原则。“我改变了我的思维方式,我不再想我是唯一正确的,我开始问我自己,我怎么会是正确的,这改变了一切,它使得我想要去找出世界上最聪明的人,去了解他们的论断是什么。它也改变了我怎么平衡我的资产组合,它让我更好地应对那些未知。对于大多数人来说,他们总是固守一些错误的观点,其实他们是可以去进行一些压力测试,然后再去改变自己的。这个时候我开始有别的想法,想要找出更多独立的思考者,他们能够有非常好的思考能力,他们能够提出不同的观点,我需要去建立一个系统,去组建一个组织,在这个组织之中,大家能够各抒己见,用最好的方法胜出,我称之为创意择优。”

Dalio甚至为每次例会打造了一个系统,参会者都可以对每个投资意见打出分数,以保证最终的决策是正确,无论正确来自他自己还是他的团队。他希望打造一个大家能充分交流思想的环境,而不是他一个人说了算,但也不是100%的民主。这个思想,奠定了今日桥水的文化。

英雄所见略同 国内外顶级金融机构原则一致

在创意择优之外,Dalio也分享了他对于投资管理的独到见解。“资产配置有两个主要影响力,一个是增长,一个是通货膨胀,两个要素要么上升要么下降,如果将资产组合的25%风险均配其中,无论发生什么波动,资产组合都是一个平衡状态,这样就实现了平衡的资产组合。”

“而成功的投资关键就是要打造良好的投资组合,很多人都在找投资的圣杯,我认为圣杯就是要能够找到10-15个良好的、互不相关的投资或回报流,创建自己的投资组合。”Dalio还认为,投资要坚持分散化原则,但并不是所有分散化的投资就能降低风险,一系列高关联性的分散投资并不能降低风险,而应该加入零相关性或者最好是负相关性的投资,如果能够有5个无相关性的回报流,就能减少50%的风险,就能够进一步提升回报风险比率。

Ray Dalio还表示,从长期来看,股票、债券的表现会超越现金,最糟的资产类别就是长期保有现金。但这种超出现金的收益回报并不会太夸张,如果回报总是恒正的,那大家都会去投资,这个机会也很快就会消失了。大多数人会犯的错误是认为表现好的市场就是最好的投资场所,但投资要其实要逆自己的思维方式而行。

分散投资、资产配置、合理回报预期、零相关性的另类投资,这些观点是不是觉得非常眼熟?不错,作为目前国内顶尖的财富管理机构,宜信财富对于资产配置的理念与Dalio可以说是不谋而合,可见经过市场检验的专业金融机构都有一套相似的投资原则。

宜信财富一直也关注桥水基金资产配置的很多的理念和原则,我们都为投资者提供一个相对长期,能让大家睡得着很安心的资产配置组合,运用多种不同的策略和多种不同的管理人的结合去帮助抵御掉不同程度的风险。比如说1月份美国股市跌的时候,量化的表现就会更超出大家的预期,所以在投资配置组合当中,不同的资产类别的组合,和不同的投资策略的组合,对于普通的投资者来讲,它确实是一个关键性、决定性的因素。

同时,这种资产组合的效果并不是单一基金所能取代的,资产配置其实不是一个简单的算术平均的概念,而是把多个不同种类的资产配置组合在一起,它的风险不是一个简单的平均,而是要极大地降低组合的风险,在降低风险的前提下,达到一个比较出色的回报,这是有可能的。一般的单一基金没办法给客户做到,因为单一基金如果拉得足够长,它不可能是常青的,它会有波动,但资产组合会帮助客户降低风险。

Dalio认为单纯保有现金是糟糕的,对此宜信财富也特别地有共鸣,其实在中国的投资者,现在有一个非常好的机会,就是可以更多地投资到跟传统资产相关性不同的另类资产,而很多另类资产与股票、债券等的相关性是非常低的。过去的十几二十年,已经有很多成功的主权基金,把另类资产配置的比例提高到20%-30%。

另类资产包括私募股权、房地产的金融基金、对冲基金、国内的阳光私募,也包括最近几年兴起的私募信贷,这些新兴的另类资产类别,其实在国内已经开始不断地被接受。

Dalio早年吃过预测市场的亏,从此更多地希望用系统性取代个人预测,而宜信财富也同意以合理的资产配置来抵御市场风险。整个经济环境确实是不好完全准确预测的,但我们每年都做资产配置的策略指引,今年可能在基础繁荣的前提下,波动性会加大,不管是股市还是债市。因此想要有更多内心的安定的话,其实还是要把投资的组合做好,把管理人选好,我觉得这是对于非专业投资者都是可以借鉴、可以学习的地方。

总体来看,Dalio带给我们的启示有两个层面。第一,在投资上,Dalio讲到的投资核心原则都是简单和普适的。宜信财富也建议客户,在投资上不要自己发明太多的东西,坚持投资大师已经总结出来的原则就够了,比如说做时间的朋友,比如说使用投资组合;第二,每个人都可以有自己的原则,对于自己的生活、工作,生活方式,每个人都可以有自己的原则,坚持自己。

(作者系宜信财富联席总裁、资产配置委员会主席侯琳)

    责任编辑:葛佳
    校对:丁晓