资管新规解读②智能投顾首度纳入监管，模型主要参数等要报备

11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局等部门联合起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《指导意见》）公布。相对于2月份流出的内审稿，《指导意见》新增了当前概念大火的“智能投顾”内容。《指导意见》要求金融机构开展智能投顾业务时需要取得相应的投资顾问资质，并避免算法同质化加剧投资行为的顺周期性，避免羊群效应。

目前尚无统一资质要求

《指导意见》称，金融机构运用人工智能技术、采用机器人投资顾问开展资产管理业务应当经金融监督管理部门许可，取得相应的投资顾问资质，充分披露信息，报备智能投顾模型的主要参数以及资产配置的主要逻辑。

需要注意的是，国内智能投顾业务和创业公司2014年前后开始涌现，但是在《指导意见》出台之前，还没有统一的对其资质和牌照的硬性要求。

所能查到的准入资格只有一条，并且是针对传统证券投资顾问的。根据《证券投资顾问业务暂行规定》规定，从事证券投资顾问应当具有证券投资咨询机构的资质，证券投资顾问服务人员应当具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券投资顾问。

由于我国没有专门的法律条款对智能投顾进行规范，只能从投资组合包含的金融产品种类入手，要求提供商根据金融产品种类取得相关资质，比如证券投资咨询机构牌照、公募基金牌照、基金销售牌照，以及在中国证券投资基金业协会取得的私募基金备案。

但是智能投顾又与传统证券投资顾问有所不同，平台不仅仅是证监会管辖下的证券公司和投资咨询机构，还有投行、商业银行、基金公司、资管公司甚至互联网金融公司等等。

此外，服务的投资者也有所不同，一般的证券业投资顾问是一对一服务高净值人群，而智能投顾是机器人后台操作，通过算法为投资额较少的投资者提供投资建议。可以说在投资者准入方面，两者完全不同。

根据易观发布的《中国人工智能理财市场专题分析2017》，目前国内智能投顾服务商自2015年开始渐多，市场竞争日趋激烈，传统金融机构的有招商银行的摩羯智投，金融信息垂直网站东方财富、雪球，互联网巨头蚂蚁财富、京东智投、腾讯理财通，以及互联网金融的宜信投米RA。

但是参与智能投顾竞争的远不止于此。更多的互联网金融公司涌入，炒作“机器人理财”概念，水平层次不齐，一时间市场鱼龙混杂，缺乏投资经验的非合格投资人大量涌入。

《指导意见》要求，金融机构运用智能投顾开展资产管理业务应当严格遵守本意见有关投资者适当性、投资范围、信息披露、风险隔离等一般性规定，并根据智能投顾的业务特点，建立合理的投资策略和算法模型，充分提示智能投顾算法的固有缺陷和使用风险，为投资者单设智能投顾账户，明晰交易流程，强化留痕管理，严格监控智能投顾的交易头寸、风险限额、交易种类、价格权限等。

“很多互联网平台甚至是金融机构的投资者适当性管理做的不好，因为投资者大多是金融小白，大多数人你跟他再怎么讲产品有风险、产品评级怎样、违约概率多少都不会明白，而问卷又流于形式，KYC（认识你的用户）制度很难贯彻落实，”一位大型金融机构风控部门高管对澎湃新闻表示。

智能投顾可能招致羊群效应

而监管部门更为紧张的是智能投顾提高金融风险。

银监会信托监督管理部主任邓智毅在今年6月举办的“2017陆家嘴论坛”上曾表示，金融科技有可能提高整体风险水平，金融科技企业在增加金融服务的可获得性的同时，有可能降低客户门槛，引入更多的高风险客户群体。

邓智毅当时还着重提到了智能投顾很可能强化羊群效应和市场共振，增强风险波动和顺周期性。

邓智毅称，金融机构运用智能化系统为客户提供程序标准化资产管理建议的同时，如果采用相似的风险指标和交易策略，那么很可能在市场上导致更多的统买统卖，重涨重跌，这种现象同频共振，这也是一个系统性的风险，“有取有舍，有得有失，相生相伴，这些风险伴随新的生态出现。”

《指导意见》要求，金融机构委托外部机构开发智能投顾算法，应当要求开发机构根据不同产品投资策略研发对应的智能投顾算法，避免算法同质化加剧投资行为的顺周期性。金融机构应当针对由此引发的市场波动风险制定应对预案。因算法同质化、编程设计错误、对数据利用深度不够等智能投顾算法模型缺陷或者系统异常，导致羊群效应、影响金融市场稳定运行的，金融机构应当采取人工干预措施，强制调整或者终止智能投顾业务。

就造成羊群效应的问题，从事智能投顾产品研发的平安证券基金评价与顾问部总经理单开佳对澎湃新闻表示，这对智能投顾的客户需求差异化管理提出了要求，“如果没有核心技术，如果你不懂用户，不懂金融，你用的东西就是市场上公开的算法，做出来的结果肯定是很一致的，没有真正地帮客户做到财富管理。只有把客户的理财需求分析得透彻，才会出现差异化。”

“所以我们也是希望规避统买统卖，当我们一家出现统买统卖的情况的时候会对基金公司产生一定的影响，所以我们希望通过算法上的优化来克服导致这样的流动性或者同买同卖的问题，”单开佳表示。

除了上述规定之外，《指导意见》还指出，金融机构应当依法合规开展人工智能业务，不得借助智能投顾夸大宣传资产管理产品或者误导投资者，并切实履行对智能投顾资产管理业务的管理职责，因违法违规或者管理不当造成投资者损失的，应当承担相应的损害赔偿责任。开发机构应当诚实尽责、合理研发智能投顾算法，保证客户和投资者的数据安全，不得使用恶意代码损害投资者利益，如存在过错，金融机构有权向开发机构进行损失追偿或者要求承担相应的责任。