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华泰证券张馨元:下半年A股有望走出修复行情,看好中游制造
澎湃新闻记者 孙燕
2022-05-25 18:28  来源:澎湃新闻
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“4月的低点就是今年A股市场的最低点。”5月24日,华泰证券研究所策略首席张馨元在华泰证券2022年中期线上策略会上作出上述表示。
对于A股市场反弹的时间和空间,张馨元认为,当前A股市场能够确认底部区域,从4月的低点往上反弹4%-7%是合理水平。
展望后市,张馨元认为A股市场在下半年能够趋势性修复,走出反转行情。其中,10月之前可能是相对低斜率的修复阶段,10月之后修复弹性则有希望增大。
配置方面,张馨元看好以成长型周期股为主的中游制造,比较推荐专用机械、通用设备、电气设备、电源设备、发电及电网等二级行业。
4月低点已是全年低点,短期反弹的合理空间约4%-7%
从区间最大成交缩量、隐含风险溢价水平、A股资产负债表状况、海内外变量的悲观预期释放情况、产业资本净增持或上市公司回购五个角度看,张馨元认为当前A股市场能够确认底部区域。
对于短期A股市场的反弹强度,张馨元指出,除了产业资本,还要观察其他四类资金,也正是这四类资金,主导了年初到4月A股市场经历的四段下跌:第一阶段是相对收益资金调仓,第二阶段是绝对收益资金赎回导致负反馈,第三阶段是北向资金流出与绝对收益资金平仓形成负反馈,第四阶段是融资盘大幅净流出。
而接下去,张馨元分析指出,从相对收益资金看,今年一季度新成立的偏股型基金只有1600多亿份,相对而言缺少像去年一季度那样的惯性补给。从绝对收益资金看,开年以来大盘的跌幅已经把固收“安全垫”跌掉了,可能对权益投资会更加谨慎。从北向资金看,当前可能不会再有大幅净流出压力,但暂时还看不到明显回流推力。从融资盘看,4月融资盘大幅净流出,可能处在此轮下跌的最后一个阶段,会增强长线资金的入场意愿。
“我们认为,4月的低点就是今年A股市场的最低点。”基于上述分析,张馨元总结道。但从北向资金、相对收益资金和国内绝对收益资金的状态看,张馨元认为短期难言A股市场会有强势反弹,从之前的低点往上反弹4%-7%是合理水平。
从4月的最低点到现在,张馨元指出,可能市场已反弹了10%。“我们觉得4%-7%是特别扎实的修复,但是再往上,短期好像支撑逻辑还不是那么强。”
下半年A股市场有望走出反转行情
对于A股市场反转,张馨元认为要综合考虑国内流动性、海外流动性、国内基本面三大变量。“一定要三个变量里两个都出现拐点了,整个市场才会反转。”
从三大变量看,张馨元指出,国内流动性拐点在去年四季度已经出现。海外流动性拐点还需要等待,可能出现在四季度之后。国内基本面的拐点则可能出现在今年年中。
“也就是说到了年中,三大变量有两个出现拐点,构成了市场反转的条件。所以,我们觉得A股市场在下半年能够趋势性修复,走出反转行情。”张馨元表示。
对于A股市场反转的推力,张馨元指出有三:最核心的推力是中报A股业绩见底,三季报、年报有希望逐季回升。第二个推力是下半年整体市场的风险偏好会有一波改善。第三个推力是四季度后海外流动性有可能迎来边际拐点。
具体到下半年,张馨元认为,10月之前可能是相对低斜率的修复阶段,10月之后修复弹性则有希望增大。
另外,对于反转空间,张馨元指出,一方面可以挣明年业绩增速的钱,另一方面待海外流动性环境在边际上转变后,还可以挣一部分估值的钱。
下半年聚焦成长型周期股,看好中游制造
张馨元还从六个角度论证了为什么5月至下半年要聚焦成长型周期股、看好中游制造。
首先,从市场风格角度,回顾今年1到4月,张馨元指出,超额收益主线在低估值、稳增长。而5月后两大变化:一是5月6日以来,美债十年期收益率基本上到达高点,然后开始往下回落。二是5月以来,随着复工复产节奏逐步明晰,经济预期也逐步触底。
“往下一阶段想,这两个转变加在一起,其实最受益的风格是成长型周期股。”张馨元指出第一条配置思路,即风格上要从低估值、稳增长,转向关注成长型周期股。
接着,从需求弹性角度,张馨元指出第二个角度,寻找现金流最好的部门的资本开支方向,目前各经济部门里,现金流最好的是上游企业,它们的资本开支方向大概率会在设备更新升级、能源转型、循环经济三大领域,即对应到中游制造,或者说成长型周期股。
随后,从配置顺序转变看,“大家在今年前四个月关注G端之后,在目前这个时间点应该更多关注B端,再往后一点关注C端,与过去熟悉的G到C到B的顺序可能会不太一样。”张馨元从新轮动时钟指出第三个角度。
另外,从不同机构持仓变化的第四个角度,张馨元观察长线资金的加仓方向指出,国家队在一季度加仓了中游制造,如国防军工、电新、机械、汽车、电子等中游制造板块。
再者,张馨元还从行业财务报表、宏观价差结构两个角度也作出分析。首先从财报看,中游制造中不少二级行业的固定资产周转率还在上浮,单季度毛利率在一季度出现底部回升,扣非净利率也有微幅修复。其次,从宏观价差结构来看,也是对应到中游制造。
“这六个逻辑都指向以成长型周期股为主的中游制造。”张馨元进一步指出,比较推荐专用机械、通用设备、电气设备、电源设备、国防军工、摩托车、其他化学制品、石油化工、发电以及电网等行业。

责任编辑:王杰   图片编辑:胡梦埼

校对:施鋆

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